האם אתה יועץ מסחר בסחורות? משפיעני קריפטו בסיכון

המאמר הדעה הבא נכתב על ידי אלכס פוראהנד ו-מייקל הנדלסמן עבור Kelman.Law.

הסיכון הנסתר ל-KOLs בקריפטו: הפרת חוקי CTA

כשהשווקים של נכסים דיגיטליים מתבגרים, הפיקוח של הוועדה למסחר בחוזים עתידיים בסחורות (CFTC) התרחב מעבר לשווקים המסורתיים של סחורות כדי לכלול פעילויות מסוימות של מטבעות קריפטוגרפיים. בעוד שרוב המשתתפים בשוק מודעים לחוקים המנהלים מפעילי בריכות סחורה (CPOs), פחות מהעריכים את המסגרת המקבילה למייעצי מסחר בסחורות (CTAs) תחת חוק החלפת הסחורות (CEA)—וכיצד חוקים אלה עשויים לחול על משפיעני שוק לא מסורתיים כמו מובילי דעה (KOLs).

עבור קרנות קריפטו, מחנכי סחר ואישיות משפיעות בתקשורת החברתית, הבנה מתי הפעילויות שלך חוצות את הקו לטריטוריה של CTA היא קריטית כדי להימנע מהפרות לא מכוונות.

מהו מייעץ מסחר בסחורות תחת ה-CEA?

חוק החלפת הסחורות מגדיר מייעץ מסחר בסחורות במובן רחב. CTA הוא אדם אשר, לצורך פיצוי או רווח, עוסק בעסקי ייעוץ לאחרים, באופן ישיר או עקיף, לגבי הערך או ההמלצה להיות במסחר באינטרסים של סחורות.

אינטרסים של סחורות כוללים חוזים עתידיים, חוזי אופציות, סוופס, עסקאות סחורות ממונפות מסוימות, ובאופן גובר נגזרות קריפטו כמו עתידיים על ביטקוין או אתריום, אופציות או סוופס תמידיים.

ההגדרה היא באופן מכוון רחבה. היא מכסה לא רק מנהלי חשבונות דחיות אשר סוחרים בשמו של לקוח, אלא גם כל אחד המספק ייעוץ למסחר בסחורות—אם באמצעות התייעצויות אחד על אחד, עלונים, מודלים של תיקים, שירותי איתותי מסחר או תוכנות אלגוריתמיות.

חובת רישום וציות

אלא אם כן חלה חריגה, על CTAs:

• להירשם ב-CFTC דרך האיגוד הלאומי לחוזים עתידיים (NFA);
• להגיש טופס 7-R לחברה וטופס 8-R לכל מנהל / אדם אחראי;
• לוודא שמנהלים או אנשים אחראים עוברים את בחינת חוזים עתידיים הלאומית (או מקבלים פטור),
• לספק לקוחות עם מסמך גילוי המכיל גילוי סיכונים ונתוני ביצועים מתייחסים;
• לשמוררישומים וספרים הדרושים;
• להגיש דוחות תקופתיים; ו-
• לציית לסטנדרטים של פרסום וקידום של ה-NFA.

אפילו CTAs שאינם רשומים הנסמכים על חריגה נותרים כפופים להוראות נגד הונאה ונגד מניפולציה של ה-CFTC.

כיצד מובילי דעה (KOLs) יכולים לעמוד בתנאי CTAs

במרחב הנכסים הדיגיטליים, למובילי דעה—בין אם הם אישיות ידועה בטוויטר, יוצרים ביוטיוב, כותבי Substack או מארחי קהילות Discord—לעיתים קרובות משתפים נקודות מבט של השקעה עם קהל רחב. אם התקשורת הזאת כוללת ייעוץ לגבי מסחר באופציות קריפטו (או אינטרסים אחרים של סחורות) ונמסרת עבור פיצוי, ייתכן שהיא עונה על ההגדרה של CTA.

במרחב הקריפטו במיוחד, כל מיני אישייות בסופו של דבר משתפים דעה היכן הביטקוין—או אסימון אחר—מגיע. השאלה הרגולטורית איננה האם חולקות דעות, אלא האם הדעות ניתנות לצורך פיצוי, ישירות או עקיפות, באופן שעשוי להיחשב כייעוץ למסחר בסחורות תחת ה-CEA.

פיצוי אינו חייב להגיע ישירות ממנויים. חסות שולמה מפלטפורמות מסחר, הכנסות משיווק שותפים, מנויים פרימיום, מענקי אסימונים או מוניטיזציה עקיפה הקשורה לספק פרשנויות שוק יכולים להיות מספיקים כדי להפעיל את מצב ה-CTA.

דוגמאות שבהן פעילות KOL יכולה להיחשב כפעילות CTA:

• פרסום עלון שבועי בתשלום הממליץ על כניסות ויציאות ספציפיות על כמה עתידיים ביטקוין.
• אירוח ערוץ Discord רק למנויים שבו חברים מקבלים איתותי מסחר אלגוריתמיים עבור סוופס תמידיים.
• פרסום סרטוני YouTube בתשלום המכילים ייעוץ ממוקד על אסטרטגיות אופציות של אתריום.
• מכירה של תוכנה או בוטים המייצרים המלצות מסחר אוטומטיות על סחורות.

חשוב לציין, אפילו אם KOL לעולם לא מבצע עסקאות עבור עוקבים, מתן הייעוץ בלבד—כאשר יש לו קשר לפיצוי—יכול להיות מספיק עבור ה-CFTC לראות אותם כ-CTA.

חריגות והקלות מוגבלות

חלק מה-KOLs עשויים להימנע מרישום על ידי זכאות לאחת משלוש החריגות העיקריות:

החריגה בהיקף המינימלי תחת Rule 4.13(a)(3) זמינה ל-CTAs שמייעצים לפחות ל-15 אנשים בתקופה של 12 חודשים, אינם מציגים עצמם בפומבי כ-CTA, ועבורם פעילות ה-CTA איננה עסק עיקרי.

כמו כן קיימות חריגות עבור חלק מהמו”לים ומורים אמיתיים, למרות שאלה צרות ותלויות במקרים ספציפיים.

תחת תקדימים הקשורים ל-CFTC ופסיקות משפטיות, אדם העוסק אך ורק בעסקי פרסום פרשנויות כלליות על השוק עשוי להימנע מרישום כ-CTA, בתנאי שהתוכן הוא:

• חסר אישיות, כלומר, הוא מיועד להפצה כללית, ולא מותאם לנסיבות ספציפיות או חשבון של לקוח מסוים;
• נפוץ ומופץ כחלק מעסקי פרסום (לדוגמה, עיתון, אמנה או פרסום מקוון) ולא באופן חד פעמי עבור לקוחות סחר; ו-
• עצמאי מערכתית, כלומר, שהתוכן אינו מוכן או מושפע על ידי חברת מסחר, ברוקר או גורם אחר עם אינטרס כספי ישיר בעסקאות שנידונות

לדוגמה, בלוג שבועי חינמי על השוק שדן במגמות מקרו כלכליות בעתידיים של ביטקוין ללא המלצה על נקודות כניסה או יציאה ספציפיות ליחידים עשוי ליפול בתוך אזור הבטיחות הזה. אך אם אותו מפרסם מתחיל לשלוח התראות “בלעדיות” על סחר למנויים בתשלום עם רמות עצירה מדויקות, ייתכן שהפעולה חוצה לתחום פעילות ה-CTA.

באופן דומה, אדם המספק הוראות כלליות אותנטיות לגבי שווקי סחורות או אסטרטגיות מסחר—ללא הנחיה או ייעוץ על עסקאות בודדות—עשוי להיחשב כמורה אמיתי. זה יכול לכלול:

• הוראת קורסים על איך פועלים שווקים עתידיים;
• הסברת איך לקרוא ספרי הזמנות או לחשב דרישות מרווח; ו-
• ספקת דוגמאות היסטוריות של אסטרטגיות ללא דחיפה לאימוץ במצבים שוקיים עכשוויים.

עם זאת, ה-CFTC מביט מעבר לתווית ה”הוראה” ומסתכל על מהות הפעילות. אם מפגש וובינר של “הוראה” כולל המלצות בזמן אמת על מתי לקנות או למכור סוופ נקודתי ספציפי, או אם חומרי קורס מכילים אותות מסחר מתקדמים לשווקים עכשוויים, המנחה עשוי לפעול כ-CTA. ככל שהתוכן מטשטש בין הוראת עקרונות לפירוש עסקאות במכשירים בפועל, כך הסיכון להפעיל דרישות רישום עולה.

גם אם התוכן נדמה כפרסומי כללי וחינוכי, ה-CFTC בוחן האם האדם מציג את עצמו לציבור כספק של ייעוץ סחר והאם הוא מקבל פיצוי הקשור לייעוץ זה. זה יכול לכלול חסויות מפלטפורמות מסחר, הסכמי שיתוף הכנסה, שיווק שותפים, או דמי מנוי ישירים.

עבור KOLs, הקו בין פרשנות כללית חוקית או חינוך לפעילות CTA מוסדרת יכול להיות דק—ולעיתים תלוי בקונטקסט, כוונה והקשר הכלכלי עם הקהל. מאחר שה-CFTC מיישם את החריגות הללו בצמצום ומעריך אותן מקרה לפי מקרה, הסתמכות על חריגת מוציא לאור או מורה אמיתי צריכה להיות מלווה בניתוח משפטי זהיר של התוכן האמיתי, הסדרי הפיצויים ופרופיל הקהל.

ה-CFTC נקטה בפעולות אכיפה נגד יחידים וגופים שקידמו מערכות סחר או שלחו אותות עסקאות ללא רישום מתאים כ-CTA. לדוגמה, במקרה של ה-CFTC נגד SchoolofTrade.com, מפעילי שירות “חינוך” עתידיים מקוונים נמצאו כ-CTAs מכיוון שחדרי הצ’אט והפרשנויות בווידאו שלהם סיפקו באופן רגיל המלצות של עסקאות ספציפות, ושיווקו את עצמם כמומחים להכוונה בעסקאות עתידיות רווחיות.

כשנגזרות קריפטו נהפכות לנגישות יותר—דרך חוזים עתידיים של CME, מסחר חוץ-חופי, ופרוטוקולי סוופ תמידיים בשרשרת—הסיכון שפעילות KOL חופפת לפונקציות CTA מוסדרות עולה. גם אם קהל ה-KOL הוא גלובלי, סמכות שיפוט אמריקאית יכולה להתקשר אם פונים לאנשים אמריקאים או מאפשרים להם לגשת לתוכן. עונשים כספיים אזרחיים, חזרת רווחים, ואיסורי מסחר הם כל ההשלכות האפשריות של אי-ציות.

מסקנות מפתח

ההגדרה של CTA תחת ה-CEA רחבה הרבה יותר ממה שרבים מודעים לה, והיא מתרחבת מעבר למנהלי קרנות מקצועיים לכל מי שעוסק בעסקי מתן ייעוץ מסחר בסחורות עבור פיצוי. עבור KOLs במרחב הנכסים הדיגיטליים, זה אומר שחלק מהתוכן המוניטרי, שירותי מנוי, או כלים למסחר יכולים להפעיל דרישות רישום כ-CTA.

ה-CFTC הבהירה כי יועצי מסחר בקריפטו אינם פטורים מחובותיהם כ-CTAs, וקומיסיונרית לשעבר של ה-CFTC כריסטין ג’ונסון אף הציעה חובות מוגברות ל-CTAs המספקים ייעוץ השקעה בתחום הנכסים הדיגיטליים.

עם ה-CFTC שפועלת בנחישות נגד פעילות CTA לא רשומה בשוקי הקריפטו, KOLs, יוצרי תוכן, ומשפיעי-מורים צריכים לבקש ייעוץ משפטי כדי לקבוע אם פעילויותיהם דורשות רישום ב-CFTC או זכאות לחריגה. בניית מודל עסקי תואם כעת יכולה למנוע צעדי אכיפה יקרים בעתיד.

ב-Kelman PLLC, אנו מייעצים בקביעות ללקוחות אם חובות ה-CTA חלות, ואם כן—על אסטרטגיות רישום יעילות, זכאות לחריגה ותכניות ציות שיכולות לעמוד בבחינה רגולטורית. ה-CFTC וה-NFA העלו את הפיקוח שלהם על נגזרות דיגיטליות, וציות פרואקטיבי כבר אינו אופציונלי.

אם אתם שוקלים לפעול כמובילים בתשלום במרחב הקריפטו—או בכך לספק ייעוץ השקעות הקשורים למוצרי קריפטו—כעת זה הזמן לוודא שאתם מיישרים קו עם מסגרת חוק החלפת הסחורות. אם אתם מאמינים שנוכל לעזור, או לצורך מידע נוסף, אנא פנו אלינו כאן.

מאמר זה הופיע לראשונה ב-Kelman.law.