הסכם ה-HPC של מיליארדי דולרים של TeraWulf מגובה על ידי גוגל - תכנית אב לעסקאות היפרסקיילר עתידיות

העסקה החדשה של TeraWulf ל-HPC

הפוסט האורח הבא מגיע מ Bitcoinminingstock.io, המרכז הכל-כולל לכל דבר הקשור למניות כריית ביטקוין, כלים חינוכיים ותובנות תעשייתיות. פורסם במקור ב-22 באוגוסט 2025, ונכתב על ידי כותבת Bitcoinminingstock.io סינדי פנג.

עוד עסקה מרכזית ל-HPC בין כורי ביטקוין אושרה כעת. כמו ההסכם של Core Scientific עם CoreWeave ב-2024, ההכרזה האחרונה של TeraWulf זכתה לתשומת לב משמעותית מצד משקיעים שהעלו את מחיר המניה בכ~60%. ברור שההכנסה המיליארדים הצפויה היא המדגש העיקרי, אך מעורבות גוגל היא כמו הדובדבן שבקצפת. במקרה זה, גוגל גיבתה 3.2 מיליארד דולר לעסקה ויכולה להחזיק עד 14% מ-TeraWulf באמצעות אופציות. זו הפעם הראשונה שהיפרשcaler מרכזי חתם על הסכם כזה עם כורי ביטקוין. אמנם לא כלקוח ישיר או מזכיר, זה מאמת ספקולציה ותיקה: היפרשקלרים מסתכלים על כורי ביטקוין, ומכירים בכוחם לגשת לתשתיות תשתית ודאטה סנטרים.

מה שהופך את העסקה של TeraWulf למרגשת יותר הוא שהיא מתווה תבנית שחוזרת על עצמה לכורים ציבוריים אחרים, שכן לחלק מהעמיתים יש צינורות כוח ותשתית גדולים יותר. בפוסט זה, אני אבחן היבטים מרכזיים בעסקה ואשתף מחשבות שיעזרו להעריך שותפויות היפרשקלרים עתידיות בכריית ביטקוין.

TeraWulf x Fluidstack: הכנסה בהסכם של 6.7 מיליארד דולר עם פוטנציאל להגיע ל-16 מיליארד דולר

TeraWulf הכריזה לראשונה על הסכם אירוח ל-HPC ל-10 שנים עם Fluidstack ב-14 באוגוסט 2025. ההסכם מכסה מעל 200 מגה וואט של קיבולת תשתית במתקן Lake Mariner של החברה בניו יורק. צפוי להניב 3.7 מיליארד דולר בהכנסה התקשרותית על פני התקופה הראשונית, עם פוטנציאל להגיע ל-8.7 מיליארד דולר אם יבוצעו הארכות החוזה.

ההסכם מבוסס על מודל קולוקציה שבו הלקוחות מביאים את החומרה שלהם ו-TeraWulf מספקת כוח גמיש ומקום בתשתית דאטה סנטר מותאמת (CB-3 ו-CB-4). עומס ה-IT הקריטי ל-Fluidstack צפוי להיות פעיל באמצע 2026.

ב-18 באוגוסט 2025, Fluidstack מימשה את האופציה שלה להרחבת נוספת על ידי השכרת בנין שלישי (CB-5), והוספת 160 מגה וואט נוספים. זה מעלה את הקיבולת ההתקשרותית הכוללת לכ-360 מגה וואט ב-Lake Mariner, המיוצגת הכנסה התקשרותית של 6.7 מיליארד דולר ופוטנציאל ל-16 מיליארד (אם ההשכרות יוארכו).

למי שאינו יודע, זו לא העסקה הראשונה של TeraWulf ב-HPC. ב-2024, החברה הכריזה על שותפות עם Core42, חברת בת של G42, עבור 72.5 מגה וואט באותו אתר. ההסכמים עם שני השותפים הללו יחד מהווים מעל 420 מגה וואט של תשתית HPC מחויבת, שהוא גבוה יותר מאשר פעילות הכרייה הנוכחית של 250 מגה וואט של TeraWulf. זה מסמל מעבר איטי מפעילות ממוקדת ביטקוין לספק תשתית גם לכרייה וגם לאירוח HPC בטווח הקרוב.

מעורבות גוגל: תמיכה כספית ואסטרטגית

הסיבה מדוע העסקה החדשה ל-HPC של TeraWulf מביאה התרגשות נוספת היא ההשתתפות של גוגל. תפקידה של הענקית הוא גם אסטרטגי וגם כספי בטבעו. באמצעות שותפותה עם Fluidstack, גוגל מבטיחה 1.8 מיליארד דולר מההתחייבויות ההשכרה הראשונות ל-10 שנים כדי לתמוך במימון חוב שקשור לפרויקט. עם מימוש אופציה ל-160 מגהוואט נוספים, גוגל תספק גיבוי כולל של 3.2 מיליארד דולר. באופן מעניין, גוגל גם מגבה את התחייבויות ההשכרה של Fluidstack שכוללות הגנות בפני סיום מוקדם ל-6 השנים הראשונות. כל התמיכה הזו מגוגל עוזרת להפחית סיכונים בהכנסות ומאפשרת ל-TeraWulf להבטיח מימון בצורה קלה יותר.

בתמורה, גוגל תרכוש כ-73.5 מיליון מניות של TeraWulf באמצעות אופציות. אם כל האופציות ימומשו, זה יעניק לגוגל חלק של 14%, מה שהופך אותה לאחת מבעלי המניות הגדולים ביותר של WULF. בעוד שהאופציות הללו אינן דילול מיידי, הן מסמנות את ההתאמה לטווח הארוך של גוגל עם הפוטנציאל של TeraWulf. אם TeraWulf תצליח, גוגל עומדת לקבל נתח נכבד של מניות.

באופן כללי, המעורבות של גוגל מציעה הרבה יותר מאשר בטחון כלכלי; היא משדרת איתות חזק לשוק הרחב על האמינות של החברה וערך התשתית שלה. זה עוזר לפתוח את הדלת למערכות יחסים ישירות עם היפרשקלרים בעתיד, התפתחות שיכולה לעצב מחדש את הנוף של כורים עם אירוח HPC.

בשיחה של TeraWulf בשיחה על הרווחים של Q2, הדגיש המנכ”ל פול ב. פראגר את המשמעות של העסקה הזו לטווח הארוך:

“עם הלקוח החדש הזה והגיבוי של גוגל בסכום של 1.8 מיליארד דולר, פרופיל האשראי שלנו משופר משמעותית, מה שמאפשר לנו להמשיך בפתרונות הון זולים ומתאימים שיעולים בקנה אחד עם תחום הצמיחה שלנו.”

אסטרטגיית מימון לבניית HPC: רזה וממונפת

כדי לבנות את התשתיות הנדרשות לעסקת Fluidstack, TeraWulf ממשיכה במודל נכסים קל. הלקוחות אחראים על אספקת GPU שלהם וצבירי חישוב, מה שמקטין בצורה משמעותית את הצורך ההוני הראשוני של TeraWulf לחומרה יקרה ודוחקת להתיישן מהר.

מקור נוסף למימון מגיע מ דמי אירוח מראש, מה שמציע תמיכה מיידית בזרימת המזומנים במהלך הבנייה. גישה זו מתיישרת עם אסטרטגיה משותפת למימון דאטה סנטר: הבטח חוזים לטווח ארוך ראשונים, ואז השתמש בהם כדי לחזק את ההתרחבות בהון.

כדי לזרז את הבנייה ולממן צרכים קצרים, TeraWulf גם הכריזה על הנפקת תוית להמרה מיד אחרי עסקת Fluidstack. ההנפקה תוית להמרה של $400 מיליון עלתה ל-$850 מיליון ב-18 באוגוסט. לפי ההודעה, 743.2 מיליון דולר מהכנסות ישמשו בעיקר למימון בניית CB-5 ותשתיות HPC אחרות ב-Lake Mariner.

בעוד שלא אוכל להגיד לך את הסיבה המדויקת שהחלטת ההנהלה ללכת עם תוית להמרה, אני חושב שגישה זו מספקת הון בשל עלות נמוכה (ריבית של 1.00%) בהשוואה לחוב מסורתי, ושומרת על תזרים מזומנים בזמן מימון הרחבת HPC מהירה כדי לעמוד בלוח הזמנים של Fluidstack (H2 2026). עסקות קריאה מוגבלות גם מפחיתות את הסיכון לדילול שתשמור על בעלי המניות שכן מחיר המניה של TeraWulf זינק (55% מראשית השנה, 101% במהלך 12 חודשים עד 19 באוגוסט, 2025).

איך זה משווה לעסקה של Core Scientific?

בעוד ששני TeraWulf ו-Core Scientific השיגו עסקאות אירוח HPC מרכזיות, המודלים שלהם שונים בדרכים שונות.

בעוד שהחוזה של Core Scientific כולל את היתרון של גודל והון, העסקה של TeraWulf היא גדולה יותר מבחינת פוטנציאל ההכנסות הכוללות. הכי חשוב, היא כוללת מעורבות כספית ישירה של גוגל – הראשון בתחום. זה יכול לשפר את האמינות בין משקיעים ולקוחות פוטנציאליים אחרים.

מחשבות סופיות

TeraWulf אומנם נכנסה למשחק האירוח של HPC מאוחר יותר מאשר חלק מעמיתיה, אך היא מהר מאוד מוכיחה שלהיות מוקדם זה לא הכל – זה הביצוע. מהשותפות הראשונית שלה עם Core42 ב-2024, לכדי עסקת Fluidstack ב-2025, החברה עברה מלהיות “עוד כורה אחד” להפוך לשותפה תשתיתית אמינה בכלכלת ה-AI ו-HPC.

בניגוד לחברות שמפרסמות באגרסיביות את שינוי הכיוון שלהן ל-AI ללא הרבה להראות, ל-TeraWulf יש פרופיל נמוך יחסית על X. ובכך היא הצליחה להשיג אחת מעסקאות האירוח הגדולות ביותר ל-HPC מבין כל הכורים הציבוריים עד כה. משקיעים מוסדיים שמו לב: מעל 55% ממניות החברה מוחזקות בידי משקיעים מוסדיים, בעוד שחשבונות פרטיים מהווים רק כ~15%. אחת הסיבות הסבירות היא תקשורת. TeraWulf דיברה בעקביות את העסק שלה בשפה מוכרת למשקיעים מסורתיים. לדוגמה, הם מתייחסים לכריית ביטקוין כעסק סחורות, מתמקדת בכלכלה של יחידת שוליים שהמשקיעים יכולים להבין בקלות.

בהירות זו כנראה הדהדה לא רק עם משקיעים, אלא גם עם שותפים. בעסקת Fluidstack, המעורבות של גוגל היא במיוחד מסמנת. באמצעות גיבוי של 3.2 מיליארד דולר והאופציות הקשורות, גוגל עשויה להפוך לבעלת 14% ב-TeraWulf (אם כל האופציות ימומשו). זה לא סתם תמיכה כלכלית. זהו חיזוק אמינות, גם בעיני לקוחות פוטנציאליים וגם בשוק ההון.

עוד יותר חשוב, העסקה הזו מציגה מחברת תבנית שניתן לחזור עליה לכורים אחרים: הבטיחו את השותפים הנכונים וספקו תוצאות; דברו בשפה שהשחקנים המוסדיים מכירים; חשבו בעיון על מימוןכם – ואז בצעו שוב.

הביקוש ל-HPC הוא אמיתי. אלו שיתאימו את תשתיתם ואת המסר שלהם לזה, מבלי להבטיח יתר על המקובלות, עשויים לקבל את השותפות הבאה הגדולה עם היפרשקלרים. עסקאות הכוללות שמות כמו AWS, Microsoft, Meta או Oracle עשויות לא להיות עוד “משימה בלתי אפשרית”.