HIVE Digital מתכננת להגדיל את קצב ההאשר שלה פי 4 עד ספטמבר 2025, מה שעלול למקם אותה בין 10 כורי הביטקוין הציבוריים הגדולים ביותר מבחינת גודל. במקביל, יש לה יעד ARR של $100M ל-HPC. האם כורה קטן זה הוא הזדמנות שמפספסים?
HIVE Digital שואפת להגדיל פי 4 את קצב ההאשים והכנסות של 100 מיליון דולר ממחשוב ביצועים גבוהים - האם זה יתפוס תאוצה ב-2025?
מאמר זה פורסם לפני יותר משנה. חלק מהמידע עשוי לא להיות עדכני.
נכתב ע"י
שתף
HIVE Digital מכוונת להתרחבות והכנסה מ-HPC
הפוסט האורח הבא מגיע מ-Bitcoinminingstock.io, היעד האחת לכל דבר הקשור למניות כריית ביטקוין, כלי למידה ותובנות תעשייתיות. פורסם במקור ב-27 בפברואר 2025, ונכתב על ידי מחברת Bitcoinminingstock.io סינדי פנג.
במשך זמן רב, השמות הגדולים בכריית ביטקוין מקבלים את כל תשומת הלב — אך מה לגבי הקטנים יותר? השנה, אני משיקה סדרה חדשה שתדגיש כורי קטנים בטווח ההון שלא שמים עליהם את האור. חלק מהחברות האלו יכולות להפוך לכוכבים בעתיד, בעוד שאחרות עשויות להיאבק לשרוד. הכרתן היום יכולה לעזור לחשוף הזדמנויות חבויות או ללמד שיעורים חשובים. בסדרה זו, אפרק את יסודות העסק שלהם, הפיננסים, הכיוון האסטרטגי והמיקום בשוק — יתן לכם מבט ברור ובלתי מסונן על החוזקות, החולשות והפוטנציאל ההשקעה שלהם.
ראשונה: Hive Digital Technologies, כורה ביטקוין רבת-רישומים עם חשיפה הן לכרייה והן למחשוב ביצועים גבוהים (HPC).
סקירת חברה
Hive Digital Technologies (TSX.V: HIVE; NASDAQ: HIVE ) היא מפעילת מרכזי מידע ציבורית שממוקדת בכריית נכסים דיגיטליים ו-HPC. בדצמבר 2024, היא הכריזה על מעבר של משרדיה הראשיים לסן אנטוניו, טקסס, ארה”ב. לחברה יש מרכזי מידע במגוון גיאוגרפיות, כולל קנדה, שבדיה, ובקרוב פרגוואי. היא ידועה במחויבותה לאנרגיה ירוקה, מתבססת בעיקר על הידרואנרגיה וגיאותרמית להפעיל את פעילויותיה.
זרועות עסקיות
- פעולות כרייה: החברה מפעילה שיעור האשר כולל של 6 EH/s (נכון ל-31 בינואר 2025), עם תוכנית התרחבות אגרסיבית להגיע ל-25 EH/s עד ספטמבר 2025.
- מחשוב HPC & AI: HIVE הייתה בין הכורים הציבוריים הראשונים שפנו ל-HPC, תוך שימוש במומחיות הכרייה של את’ריום על בסיס GPU. כבר ב-2023, החברה דיווחה על הכנסות של $1.61 מיליון מאירוח HPC. כיום, Hive ממשיכה להשתמש במרכזי המידע הקיימים שלה במונטריאול (קנדה) ושטוקהולם (שבדיה) לצורכי HPC. בנוסף, החברה מתכננת להציע השכרה של שרתי GPU דרך ספקי שוק ולחקור שירות ענן חדש.
נקודות עיקריות פיננסיות: ירידת הכנסות ושיפור רווחיות
הערות: HIVE מציגה השוואות פיננסיות על פני תקופות שונות בדו”חות האחרונים שלה. ה-דוח רווח והפסד מבצע השוואה שנה לשנה טיפוסית (31 דצמבר 2024 מול 31 דצמבר 2023), בעוד ה-מאזן מושווה ל-31 מרץ 2024. במקביל, ה-דוח תזרים מזומנים משתמש בהשוואה בת תשעה חודשים (31 דצמבר 2024 מול 31 דצמבר 2023). כדי להבטיח עקביות ולאפשר ניתוח משמעותי, דוח זה מתמקד בעיקר בהשוואות שנה לשנה כאשר הן זמינות.
ה-Q3 הפיסקלי של HIVE Digital Technologies לשנת 2025 (1 אוקטובר – 31 דצמבר 2024) חווה ירידה בהכנסות בהשוואה לשנה הקודמת. הגורם העיקרי לירידה הוא הפקת ביטקוין מופחתת עקב בחצייה של ביטקוין באפריל 2024. עם זאת, לחברה הייתה מהפך משמעותי עם רווח נטו ($1.27 מיליון מול -$6.95 מיליון), נהנית מהערכת מחירי ביטקוין, עסקי HPC מתרחבים ואופטימיזציות עלויות.
מדדי דוח רווח והפסד מרכזיים
- הכנסות: $29.2 מיליון (-6.5% YoY) מול. $31.3 מיליון ב-Q3 2024. הירידה נבעה מ-ירידה בהכנסות מכריית ביטקוין (-11.3% YoY) עקב הפקת נמוכה יותר (322 BTC מול 830 BTC ב-Q3 2024), לאחר חציית הביטקוין באפריל 2024. עם זאת, הערכת מחירים של ביטקוין וגל האצה מרשים באחוזי הכנסות HPC (גדילה של 123.6% YoY, ל-$2.5 מיליון) עזרו לאזן את הירידה.
- EBITDA מותאם: $17.3 מיליון (מול. $17.4 מיליון ב-Q3 2024).
- הכנסה נטו: $1.3 מיליון (מול. הפסד נטו של $7.0 מיליון ב-Q3 2024). המעבר לרווחיות נגרם על ידי רווח של $6.9 מיליון ממכירת נכסים, רווח של $5.7 מיליון משינויי מט”ח, ושיפור בעילויות עלויות, על אף ירידה בשולי ברוטו בהשוואה לשנה הקודמת.
- שולי ברוטו: 21% (מול 36% ב-Q3 2024), הושפע מהתפרצות חדה בקשיי רשת (99.9T מול 64.1T YoY) ועלויות אנרגיה גבוהות יותר, במיוחד בשבדיה, שם שינויי מדיניות מס הובילו לעלייה בהוצאות חשמל.
- הפקת ביטקוין: 322 BTC (-61% YoY) מול 830 BTC ב-Q3 2024. ה-חציית ביטקוין הפחיתה את תגמולי הכרייה, על אף שיפורים בקצב האשר הכללי וביעילות של HIVE.
מדדי מאזן מרכזיים (שלושה חודשים שהסתיימו ב-31 בדצמבר 2024 מול שלושה חודשים שהסתיימו ב-31 מרץ 2024)
- סך הנכסים: $478.6 מיליון (+55.6%) מול $307.6 מיליון. העלייה נגרמה על ידי אחזקות ביטקוין גבוהות יותר (2,805 BTC) והשקעות נוספות בתשתיות כרייה, במיוחד שדרוגי צי וריווז מרכזי מידע חדשים בפרגוואי.
- סך חבויות נוכחיות: $29.8 מיליון (+8.8%) מול $27.4 מיליון. העלייה משקפת התחייבויות לטווח קצר גבוהות יותר הקשורות להשקעות בתשתיות.
- חבויות לטווח ארוך: $14.4 מיליון (-29.8%) מול $20.5 מיליון. ההפחתה מיוחסת להחזרים חוב מתמשכים, שמשפירים את היציבות הפיננסית של HIVE תוך שמירה על נזילות מספקת להתרחבות.
- הון עצמי: $434.4 מיליון (+67.3%) מול $259.7 מיליון. העלייה בהון העצמי התרחשה כתוצאה מהנפקות הון מוצלחות, הערכה גבוהה יותר של נכסים ורווחים מצטברים.
- יחס חוב להון (D/E): 0.10 (מול 0.18). החברה שמרה על מינוף נמוך מאוד, משתמשת בהנפקות הון ולא בחוב למימון ההתרחבות.
מדדי תזרים מזומנים מרכזיים (תשעה חודשים שהסתיימו ב-31 דצמבר 2024 מול תשעה חודשים שהסתיימו ב-31 דצמבר 2023)
- תזרים מזומנים מפעילות: יציאה של $23.6 מיליון (מול כניסה של $33.3 מיליון). המעבר לאזור תזרים מזומנים שלילי מתוך פעילות נבע מנפח מכירות BTC נמוך יותר והצורך הגבוה לעון העבודה, כאשר החברה החזיקה ביטקוין במקום למכור במחירים נמוכים יותר.
- תזרים מזומנים מהשקעות: יציאה של $90.5 מיליון (מול -$45.1 מיליון). HIVE כפלה השקעות הון, מקצה $59.6 מיליון לציוד כרייה חדש ורכישת מרכז המידע Boden 2 בשבדיה, כחלק מאסטרטגיית ההתרחבות שלה לטווח הארוך.
- תזרים מזומנים ממימון: כניסה של $114.3 מיליון (מול $87.1 מיליון). HIVE הנפיקה $121 מיליון דרך הצעת מניות, תוך החזר הלוואות בסך $3 מיליון, שמירה על מצב מזומנים חזק לתשתיות המתקרבות.
מדדי הערכה עיקריים
הערך השוקי של Hive כרגע עומד על $385.4 מיליון (שיווק סגירה ב-31 דצמבר 2024). כדי להבין יותר את הערכתה, נשווה אותה למדדים פיננסיים מרכזיים:
- ערך ארגון (EV): $158.97 מיליון (ערך שוק + חוב – מזומנים והחזקות ביטקוין). Hive נסחרת ביחס EV ל-BTC כורה של $89,834, קרוב למחיר השוק של BTC. אם Hive תצליח ליישם את אסטרטגיית ההתרחבות וה-HPC שלה, הערכה הנוכחית שלה תציג הזדמנות פוטנציאלית להערכת מחודשת.
- יחס EV/EBITDA: 7.6x ($158.97 מיליון / $20.7 מיליון)
- מניות נוספות: 140.20 מיליון (+32%)
- רווח למניה (EPS): $0.00988 (משתפר מ-−$0.0788 הקודם)
- יחס מחיר למכירה (P/S): 13.2x ($385.4 מיליון / $29.2 מיליון)
- החזקת BTC לכל שווי שוק: 67.5%, כלומר חלק גדול מהערכתה קשור ישירות לרזרבות BTC.
מדדים תפעוליים: קצב האשר ויעילות
מדדי קצב האשר ויעילות מרכזיים:
- קצב אשר: 6 EH/s, עם יעד של 25 EH/s עד ספטמבר 2025.
- שדרוגי צי: 11,500 יחידות של Avalon A1566 הוזמנו באוק ובנוב 2024 (6,500 מהם נפרסה עד ה-11 בפברואר 2025)
- יעילות ממוצעת: 22 J/TH, צפויה להשתפר ל-16.5 J/TH עד ספטמבר 2025.
- עלות אנרגיה ישירה ל-BTC: $33,000
- סך עלות ל-BTC (כולל פחת ומימון): ~$57,000
אחזקות נכסים דיגיטליים ומכירות מרכזיות:
- סך הביטקוין שמור: 2,805 BTC (בלתי מותנה, נכרה באנרגיה נקייה).
- BTC שנמכר במהלך הרבע: ~$8.4 מיליון מול ~$30.7 מיליון ב-2023
- מימון פעולות: מימון הון של $121 מיליון במקום מכירות BTC משמעותיות.
- המטבעות נשמרים ב-Fireblocks Inc., לא בבורסות
- אין התחייבות או הנדה על אחזקות BTC
*Hive עדיין מחזיקה מטבעות בשווי $371,000 (ETC+ אחרים)
מהלכים אסטרטגיים
רכישת אתר ביטפרמס בפרגוואי: מנוע הצמיחה המרכזי
רכישת האתר של ביטפרמס היא “צעד מעצב אל עבר האסטרטגיה שלנו להגיע ל-25 EH/s עד ספטמבר.” העסקה כוללת אתר כריית 200MW על בסיס הידרואנרגיה (בבנייה) ב-Yguazú, פרגוואי. בסיום, כושר הפעולה של Hive בפרגוואי יהיה כולל של 300MW, מה שיהיה אחד מאתרי כריית הביטקוין הגדולים ביותר באמריקה הלטינית.
ניהול החברה גם הדגיש כי פרגוואי נותרת המוקד הראשי של החברה להתרחבות. כפי ש-המנכ”ל, Aydin Kilic, אמר, “אנחנו רואים הזדמנויות בארה”ב בשל סביבת חקיקה חיובית יותר, אבל המוקד הראשי שלנו עדיין על הסקייל בפרגוואי כרגע.”
מפת הדרכים של ההתרחבות:
- 100MW Yguazú שלב 1 (אפריל 2025): הוספת 6 EH/s.
- 100MW Valenzuela (יוני 2025): הוספת 6.5 EH/s.
- 100MW Yguazú שלב 2 (ספטמבר 2025): הוספת 6.5 EH/s.
- יעד יעילות צי: 16.5 J/TH עד ספטמבר 2025.
[caption id="attachment_709018" align="aligncenter" width="2000"]
מפה הדרך להתרחבות של Hive Digital בפרגוואי (צילום מהאתר של החברה)
השקעה בתשתיות HPC & AI: קטנה אך צומחת
בעוד שעדיף קטן, הכנסות AI/HPC צומחות בקצב מהיר. Hive הגיעה להכנסות של $2.5 מיליון ב-רבע הפיסקלי Q3 2025 (ועלייה של 124% YoY) מפעילות ה-HPC שלה, והחברה צופה שתגייח להגע לשווי שנתקש ה-HPC, להכנסות שנתיות של 20 מיליון דולר ברבע הקרוב ול-100 מיליון דולר עד סוף 2025.
- 4,000 מעבדי GPU בשימוש (כולל NVIDIA A4000, A5000, A40 ו-H100)
- 508 מעבדי Nvidia H200 צפויים להגיע עד Q1 2025 (יוסיפו $9 מיליון להכנסות העליונות ברגע שיפורסו)
- בהכנה למיקום לקראת דור חדש של מעבדי Nvidia Blackwell בשיטת קירור נוזלי
- סטטוס שותף בענן Nvidia קיבל, מה שמשפר את האמינות.
בניגוד לעמיתים שמתמקדים בשותפויות עם ספקי ענן, Hive מתכננת להשכיר ישירות ללקוחות משתמש לצורך מחשוב LLM דרך ספקי שוק זמניים, בנוסף להציע אירוח HPC. המקטע העסקי הזה ממשיך להתפתח ולהתרחב.
שינויים נוספים בולטים:
- העברה של המטה לסן אנטוניו, טקסס. לפי פרנק הולמס, יושב ראש ההנהלה, “HIVE מרגישה בטוחה יותר לפעול בארה”ב, בהתחשב בשינוי בתמיכת הממשלה לכיוון כריית ביטקוין, רשתות בלוקצ’יין ושמירת עצמיי של נכסים דיגיטליים.”
- מעבר לדיווח US GAAP בסיום שנת הפיסקאלא ב-31 במרץ על מנת לשפר את השקיפות ואת ההשוואות עם כורי ביטקוין אחרים.” באופן אישי, אני אוהבת את המהלך הזה כיוון שהוא יסייע לסטנדרטיזציה של דיווחים פיננסיים ולעשות את הניתוח הבין מפרטי אמין יותר.
לדוגמה, המצגת למשתמש האחרונה של HIVE מדגישה “ROIC הטוב ביותר בקטגוריו” ו-“G&A ארגוני נמוך ביותר,” אך החישובים הידניים שלי מניבים תוצאות שונות. ההבדל העיקרי הוא ש-HIVE משתמשת במטריקות לא תקניות לפי IFRS, שמחריגות עלויות כמו פחת, תגמול מבוסס מניות ותאמות בשווי הוגן של ביטקוין, אשר יכולים להציג תמונה פיננסית מרשימה יותר.
כדי להבטיח השוואות אובייקטיביות, דוח זה מחריג מדדים כאלה ומתמקד בנתונים פיננסיים סטנדרטיים. המעבר ל-GAAP צפוי לשפר את הבהירות למשקיעים המעריכים את HIVE מול עמיתיהם בתחום.
מחשבות סופיות
Hive מציעה שילוב דינמי של כריית ביטקוין ושירותי HPC, הממצבת אותה לצמיחה משמעותית ולאי יציבות בלתי נמנעת. מנקודת מבט מאוזנת, החברה נותרת שמרנית מבחינה פיננסית עם יחס חוב להון נמוך, אך היא נשענת במידה רבה על הנפקות הון למימון התוכנית להרחבה הרחבת הציוד שלה (פי 4 עד לספטמבר 2025). פיתוחה בפרגוואי יכול להגדיל משמעותית את כושר הכרייה ולמקמה בין 10 הכורים הציבוריים הגדולים ביותר מבחינת גודל, מה שמשפר את הנראות שלה בתעשייה. בצירוף המעבר למשטר חשבונאות US GAAP והעברת המשרד המרכזי לטקסס, שינוי זה עשוי לסייע למשוך משקיעים שמחפשים בהירות רגולטורית ושקיפות.
עסקי כריית הביטקוין של HIVE מציגים גם יתרונות וגם אתגרים. החברה נהנית כיום מ-עלות ייצור ביטקוין ממוצעת נמוכה, גם בהשוואה ל-CleanSpark, אחד הכורים היעילים ביותר. עם יעילות צי משופרת, היקף גדל וגישה לעלויות חשמל נמוכות יותר בפרגוואי, פעולות הכרייה שלה יכולות להפוך לתחרותיות יותר ברחבי התעשייה. עם זאת, פיתוח האתרים שלה בפרגוואי כפוף לעיכובים פוטנציאליים מנסיבות בלתי צפויות, ומחיר הביטקוין נשאר מאוד בלתי יציב. בהתחשב בשוליי הרווח הגולמיים הנמוכים שלה כרגע, כל ירידה במחיר הביטקוין עלולה להפעיל לחץ משמעותי על הרווחיות.
באותו זמן, עסקי ה-HPC של HIVE, אף עדיין לא תורם משמעותי, צוברים תאוצה ויש להם פוטנציאל להפוך ל-מקור הכנסה משמעותי. החברה מרחיבה באופן פעיל מגזר זה על ידי הכנסה של שירותי ענן חדשים והרחבת פעולות המחשוב AI שלה. אם HIVE תצליח למשוך לקוחות AI בעלי ערך גבוה ולהגיע ל-יעד ההכנסות השנתיות של $100 מיליון עד סוף 2025, עסקי ה-HPC שלה יכולים לספק מקורות הכנסה יציבים עם שולי רווח גבוהים, מה שיעזור לפצות על התנודתיות בכריית הביטקוין. עם זאת, היעד הוא מאוד שאפתני, כיוון שהחברה ייצרה רק $8.84 מיליון מה-HPC ב-2024, כלומר היא תצטרך לצמוח כמעט פי 10 תוך שנה.
עבור משקיעים עם סובלנות גבוהה לסיכונים – בעיקר אלו אופטימיים לגבי מגמות ארוכות הטווח של מחיר הביטקוין והאקוסיסטם ה-AI המתפתח – HIVE עשויה להיות הזדמנות ספקולטיבית עם סיכון גבוה וגמול גבוה. עם זאת, הצלחתה תתמך במחיר הביטקוין, הביצוע היעיל של תוכניות ההתרחבות בפרגוואי, וצמיחת עסקי ה-HPC שלה. משקיעים צריכים לעקוב מקרוב אחר גורמים אלה, כיוון שהם יהיו מכריעים בתיpוחליט על כשראיות קודמת.
