הבונד המסוכן ביותר בעולם? אנליסט משמיע אזהרה על שוק JGB ל-40 שנים של יפן

זיהום בין נכסי

בעוד שמשקיעים גלובליים ועיתונאים פיננסיים רבים עשויים להמעיט בערכו, שוק אגרות החוב הממשלתיות היפניות (JGB) ל-40 שנה הוא, לפי אנליסט השוק ווסטון נקאמורה, “השוק המסוכן ביותר בעולם”. נקאמורה טוען כי גודלו העצום וההתעלמות הרחבה מצד משקיעים יוצרים קוקטייל נדיף שעלול לעורר זיהום פיננסי גלובלי. נקאמורה מציג קטע מחשמל מבלומברג בו המנחה הוותיק גאי ג’ונסון מודה כי מעולם לא צפה ב-JGB ל-40 שנה. “נקודת העיוורון” הזו, לפי טענתו של נקאמורה, היא מה שהופך את מורכבות JGB לכל כך מסוכנת. שוק גדול מספיק כדי להשפיע על מחירים מאקרו גלובליים, אך מתעלם מרוב השוק, ומכיל את הכוח להתפרץ ללא אזהרה, ולגרור איתו נכסים אחרים. אחד התכונות המרכזיות שזוהו על ידי נקאמורה שהופכים את JGB למסוכן הוא תמחור שגוי לכאורה. התשואות של JGB ממשיכות להיות נמוכות מהתשואות על אג”ח אמריקאיות על אף יחס חוב לתמ”ג של 250% ביפן. בנוסף, נקאמורה מציין תנועות ב-JGBs ל-30 ו-40 שנה שניתן לראות כמובילים את סוף התשואות הארוך יותר של עקום האג”ח האמריקאי, והדגמה על הקשר הישיר לשוקי האג”ח הגלובליים. גורם קריטי נוסף שצוין הוא תשומת הלב המוגבלת המוקדשת לשוק האג”ח היפני, שמדגישה את סכנתו הטבעית עקב התרסקות והתעלמות רחבה מצד משקיעים מחוץ לטוקיו. בינתיים, נקאמורה טוען שמצבו המסוכן הנוכחי של שוק JGB הוא תוצאה בעיקר של “הכמותי והספקות האיכותיים” (QQE) ושל מדיניות שליטה בעקום התשואות (YCC) של הבנק היפני המרכזי (BOJ) במשך עשור. אלו ניקבצו בחוזקה את פרמיוסי הטווח, דחפו את חברות הביטוח והבנקים היפניים לאגרות חוב ארוכות יותר. בשלב מסוים, ה-BOJ אפילו החזיקה ב-100% מהנפקות מסוימות, מה שהוביל כמעט להלאמת חלקים משוק האג”ח.

מדיניות המוניטרית היפנית משפיעה על השווקים האמריקניים

לפי האנליסט, החלטת הבנק המרכזי של יפן להתחיל להפחית את הרכישות ביולי 2024 לא נבעה מרצון להדק את התנאים המוניטריים עקב אינפלציה. במקום זאת, הייתה זו ניסיון נואש להתמודד עם הקריסה של הנזילות בשוק המזומן. נקאמורה טוען כי “צימוק עקב תפקוד לקוי” זה מדגיש את החומרה של בעיות המבניות בשוק. למרות דחיקותו היחסית, חוסר היציבות בשוק JGB כבר מורגש בכל העולם. הקורלציה בין התשואות של JGB ל-30 שנה לתשואות של U.S. Treasury ל-30 שנה התהדק דרמטית. כל “צלילה” במפגש המסחר של טוקיו אחר הצהריים, טוען נקאמורה, כעת מהדהדת בבוקר של ניו יורק. כאשר ה-JGB ל-30 שנה חצה את רף ה-3%, ה-U.S. Treasury ל-30 שנה הגיע לרף ה-5% לראשונה מאז נובמבר 2024, על אף נתונים פנימיים עדינים בארה”ב. זה מצביע על נקודה קריטית של נקאמורה: משקיעים שמתמקדים רק בוושינגטון מסכנים להחמיץ את הכוח המניע האמיתי של התשואות לטווח ארוך, אשר נמצאות 6,700 מייל משם, בטוקיו. עם זאת, נקאמורה דוחה את הרעיון של פשיטת רגל יפנית מלאה, לפחות בינתיים. מכיוון שהחוב ממונפק ביין וה-BOJ יש לו את הכוח ליצור יין ללא הגבלה, התשלום של קופונים מופרדים הינו בלתי סביר ביותר. עבור נקאמורה, האיום המיידי והאמיתי הוא תפקוד לקוי של השוק. השינויים בשוק בארצות הברית הולכים ונהיים קשורים יותר למדיניות המוניטרית של יפן, מה שהופך את השוק למסוכן למסחר באג”ח מבלי לצפות מקרוב ב-JGB. הנזילות יכולה להיעלם במהירות עקב שינויים במדיניות, עם כותרות מטוקיו המשפיעות על שווקים עתידיים גלובליים עוד לפני ארוחת הבוקר. שינויים אפשריים במצב של ה-BOJ לאורך מספיקות או הקלות מתייצבים את התקן על פני נכסים רגישי ריבית. משקיעים מונחים להבחין בין סימני מטבע ותנאי אשראי, באמצעות היין והנפיצות כמדדים מרכזיים ללחצים פיננסיים רחבים יותר. עם המנוע הפיסקלי של יפן שעדיין פועל בעוצמה, ותכנית יציאה של ה-BOJ לא בטוחה, ומשקיעים גלובליים מגלים מחדש את החשיבות של המחיר כאשר קונה המוצא האחרון נעלם, ה-JGBs נהיו לנקודת הלחץ החשובה ביותר והמסוכנת ביותר בעולם. “התעלמו מהם על אחריותכם”, אמר נקאמורה.