הכלכלן סטיב הנקה אומר שארה״ב מפסידה במלחמה מול איראן ושמצבה הפיננסי חדל פירעון

סטיב הנקה: משגיחי האג”ח מסתובבים נגד טראמפ ככל שעלויות המלחמה נערמות והגירעונות מתרחבים

סטיב הנקה, פרופסור לכלכלה יישומית באוניברסיטת ג’ונס הופקינס ותורם קבוע למגזין Fortune, הופיע השבוע ב-The David Lin Report, והציג פירוט נקודתי מדוע עמדת ארה”ב בעימות מול איראן חלשה יותר מכפי שגורמים רשמיים מודים, ומדוע מאזן המדינה מאשר את מה שהשווקים מתחילים כבר לתמחר.

המלחמה, שנמשכת כעת, סגרה בפועל את מצר הורמוז בפני מדינות עוינות. היקף התנועה במצר ירד בכ-95%, לפי הנקה, שממסגר את עמדת איראן לא כמדינה נצורה אלא כמי שמנצחת בשקט במלחמת התשה. איראן גייסה למעלה ממיליון חיילים ושולטת בצוואר הבקבוק שעליו תלויה הכלכלה העולמית.

“איראן מנצחת במלחמה,” אמר הנקה ללין. “הם שולטים במצר הורמוז,” התעקש הנקה. “נראה לי שהם ימשיכו לשלוט במצר, ובמובן הזה יש להם הרבה מנוף על המערב. הם דחקו את טראמפ לפינה לחלוטין, כי הכלכלות המערביות כבר סופגות נזק עצום.”

יצוא הנפט של איראן למעשה הגדל מאז תחילת המלחמה, הסביר הנקה, תוך שהוא מצטט דיווחים מקשרים בתוך המדינה. נפט גולמי איראני נע במכליות היוצאות מהמצר, נמכר במחירים גבוהים יותר ובדיסקאונטים נמוכים יותר מאשר לפני פרוץ הלחימה. הריאל האיראני התחזק ב-6% מאז שהמלחמה החלה. ה-אינפלציה, שאותה הנקה עוקב באופן עצמאי, נותרת גבוהה ברמה שנתית של 67% אך ירדה מלמעלה מ-80%.

שוקי הנפט הפיזיים באסיה נסחרים הרבה מעל מחירי החוזים העתידיים, פער שהנקה אומר שייסגר כשהשווקים “על הנייר” ידביקו את מציאות ההיצע. הוא ציין כי הפיליפינים הכריזו על מצב חירום אנרגטי לאומי. ניו זילנד מבצעת תשלומי מזומן שבועיים לכ-150,000 משפחות כדי לסייע בכיסוי עלויות הדלק. הראיון נגע גם בכך שטייוואן מתמודדת עם מחסור בהליום, תשומה לייצור שבבים שמקורה במפרץ, וכעת היא משיגה אותו מ-רוסיה.

רוסיה, ציין הנקה, היא הנהנית הברורה ביותר מהמלחמה. היא מייצרת נפט, דשנים והליום — שלוש סחורות שנחסמות במפרץ — והיא ממוצבת להחליף הקלה בסנקציות בגישה לשווקים.

הנקה דחה את אסטרטגיית “כריתת הראש” של המוסד ככישלון אסטרטגי. הערכות מודיעין חזו שהמשטר האיראני יתמוטט בתוך ימים לאחר חיסול המנהיג העליון. זה לא קרה. “זה נכנס לספר הכישלונות,” אמר הנקה.

הכלכלן מאוניברסיטת ג’ונס הופקינס הוסיף:

“האסטרטגיה והמטרה של ישראל וארצות הברית כבר נכשלו.”

הוא גם ערער על הטענה שארה”ב מוגנת מכאב מחירי הנפט משום שהיא יצואנית אנרגיה נטו. בעוד שארה”ב מייצאת יותר מוצרי אנרגיה בסך הכול, היא נותרת יבואנית נטו של נפט גולמי. “תשכחו מהעובדה שאנחנו כביכול מוגנים ממחירי הנפט בעולם,” אמר הנקה. “זו עוד בדיחה שיוצאת מוושינגטון.”

תמונת המאזן אינה נקייה יותר. הנקה היה שותף לכתיבת מאמר ב-Fortune יחד עם מבקר החשבונות הכללי לשעבר של ארה”ב, דייב ווקר, שהתבסס ישירות על הדוחות הכספיים המאוחדים של ממשלת ארה”ב עצמה. נכון ל-30 בספטמבר 2025, לממשלה הפדרלית יש כ-6 טריליון דולר בנכסים מול כמעט 48 טריליון דולר בהתחייבויות הרשומות במאזן. אם מוסיפים את הביטוח הלאומי ואת Medicare — שניהם מחוץ למאזן — סך ההתחייבויות מזנק לכ-136 טריליון דולר.

“יש לכם קצת מעל שישה טריליון בנכסים וכמעט 48 טריליון בהתחייבויות,” אמר הנקה ללין במהלך הדיון.

הוא המשיך:

“זה אומר שאתם חדלי פירעון. זו קטסטרופה מוחלטת, והמספרים מתדרדרים במהירות רבה מאוד.”

שוק ה-אג”ח הגיב. עלייה בתשואות אג”ח האוצר ל-10 שנים משקפת את חשש המשקיעים מהתרחבות הגירעון, והנקה מציין את הקשר בין תשואות גבוהות יותר למחירי זהב נמוכים יותר — לא משום שהטיעון ארוך הטווח לטובת זהב השתנה, אלא משום שעליית הריביות מגדילה את עלות האלטרנטיבה של החזקת נכס שאינו נושא תשואה. הוא עומד מאחורי טווח יעד המחיר שלו ל-זהב של 6,000 עד 7,000 דולר למחזור הנוכחי.

התיקונים שמציע הנקה: ועדה קונגרסיונית לטיפול בהתחייבויות הקיימות, ותיקון חוקתי בדגם “בלם החוב” השווייצרי מ-2001, שיגביל את גידול ההוצאה לשיעור צמיחת התמ”ג הריאלי וידרוש מצב פיסקלי מאוזן לאורך מחזור העסקים. האם הקונגרס יפעל באחד מהמהלכים הללו הוא, כפי שהנקה ניסח, “עניין אחר.”

שאלות נפוצות

• האם ממשלת ארה”ב חדלת פירעון? לפי הדוחות הכספיים המאוחדים שלה עצמה, לממשלה הפדרלית יש כ-6 טריליון דולר בנכסים מול 136 טריליון דולר בסך ההתחייבויות כאשר כוללים את הביטוח הלאומי ואת Medicare.
• האם איראן מנצחת במלחמה נגד ארה”ב וישראל? הכלכלן סטיב הנקה טוען שאיראן מנצחת באמצעות שליטה במצר הורמוז, הגדלת יצוא הנפט, והמתנה עד שיריב עדיף צבאית אך מוגבל כלכלית יישחק.
• כיצד מלחמת איראן משפיעה על מחירי הנפט בארה”ב? ארה”ב היא יבואנית נטו של נפט גולמי, ולכן עליות מחירים עולמיות הנגרמות מסגירת מצר הורמוז מייקרות ישירות את העלויות לצרכנים ולעסקים אמריקאיים.
• מהו יעד מחיר הזהב של סטיב הנקה? הנקה שומר על טווח יעד מחיר של 6,000 עד 7,000 דולר לאונקיה לזהב במהלך המחזור הנוכחי, אף שהוא מצפה שקצב העליות יואט לנוכח תשואות עולות ודולר חזק יותר.