הפטרויואן בעלייה: ניתוח של דויטשה בנק מסמן את מלחמת איראן כנקודת מפנה בדומיננטיות של הדולר האמריקאי

דויטשה בנק: היואן הסיני עשוי להחליף את הדולר בסחר הנפט דרך הורמוז ככל שהסכסוך עם איראן מחריף

בהערת מחקר של הבנק ממרץ, שנכתבה בידי האסטרטגית מליקה סאצ’דבה, ממוסגר הסכסוך המתמשך בין ארה״ב–ישראל–איראן כמי שהיא מכנה “סופת-מושלמת עבור הפטרודולר”. הניתוח מגיע כאשר שוקי הנפט הגולמי מעכלים תנודתיות חדשה וקובעי מדיניות עוקבים אחר אחד מנתיבי השיט המשמעותיים ביותר בעולם לאיתותים לשינוי מבני.

סידור הפטרודולר מתוארך ל-1974, כאשר ערב הסעודית הסכימה לתמחר את יצוא הנפט שלה בדולרים אמריקאיים בתמורה לערבויות ביטחוניות אמריקאיות. ההסכם יצר ביקוש עולמי עקבי לדולרים ומיצב אותם כמטבע הרזרבה הראשי בעולם. המערכת החזיקה מעמד גם כאשר ערב הסעודית שינתה את הלקוח הגדול ביותר שלה, וכיום היא מוכרת בערך פי ארבעה יותר נפט לסין מאשר לארצות הברית.

מצר הורמוז מעביר ככחמישית מזרימות הנפט והגז הגלובליות. מאז שהסכסוך הסלים בסוף פברואר 2026, איראן איימה על כלי שיט התומכים במה שהיא מתארת כתוקפנות נגדה. דיווחים ממספר כלי תקשורת מאשרים כי איראן מנהלת משא ומתן על מעבר מכליות רק כאשר העסקאות מוסדרות ביואן — מדיניות שבה הערת דויטשה בנק מזהה רגע מפנה אפשרי.

סין היא רוכשת הנפט הגדולה ביותר של איראן, והיא מקדמת מזה זמן רב חשבונאות/חיוב אנרגיה ביואן באמצעות מנגנונים כמו Project mBridge. לפחות 11.7 מיליון חביות עברו דרך מכליות המקושרות לסין מאז סוף פברואר, כאשר רבות מהן “נעלמו” (כיבו משדרים) כדי להימנע ממעקב. דווח גם על דיונים עם לפחות שמונה מדינות שאינן מהמזרח התיכון בנוגע לסחר נפט מבוסס יואן לצורך מעבר בטוח.

סאצ’דבה כותבת כי הסכסוך “עשוי להיות הזרז לשחיקה בדומיננטיות הפטרודולר ולתחילתו של הפטרויואן”. הבחירה במילים מכוונת. דויטשה בנק אינו מנבא קריסה של דומיננטיות הדולר, אלא מצביע על שחיקה הדרגתית ובעלת משמעות מבנית אם זרימות אנרגיה נקובות ביואן יצברו תאוצה.

נפט איראני ונפט רוסי הנתונים לסנקציות כבר מהווים בערך 13 מיליון חביות ביום — כ-14% מההיצע העולמי — ורוב הנפח הזה נסחר מחוץ למסילות הדולר במשך שנים. הסכסוך עם איראן מרחיב את הערוץ הזה.

בהערתה, סאצ’דבה מזהה מספר סיכונים במורד הזרם. כלכלות המפרץ שסופגות נזק מהסכסוך עשויות להפחית אחזקות בנכסים הנקובים בדולר. קרנות עושר ריבוניות ובנקים מרכזיים עשויים לגוון הרחק מהדולר בקצב מהיר יותר אם ערבויות הביטחון של ארה״ב באזור ייראו מוחלשות. יצרנים אחרים — כולל רוסיה וונצואלה — עשויים למצוא סיבות נוספות לנתב מכירות אנרגיה מחוץ למערכת הדולר.

נפט גולמי מסוג West Texas Intermediate נסחר מעל 90 דולר לחבית במפגשי המסחר האחרונים, ומשקף מתיחות בשוק סביב סיכון בהורמוז. בשוקי המט”ח נרשמה התחזקות מתונה של היואן בכמה מפגשים, אף שאנליסטים מציינים כי לא אושר שינוי מבני.

ההקשר הרחב של דה-דולריזציה חשוב כאן. מדינות BRICS דחפו להסכמי סחר שאינם מבוססי דולר. רוסיה וסין הסדירו חוזי אנרגיה ביואן עוד לפני הסכסוך הנוכחי. בנקים מרכזיים ברחבי העולם הגדילו אחזקות זהב ורזרבות שאינן דולריות. המצב באיראן מאיץ מגמה שכבר הייתה בתנועה.

הערת דויטשה בנק מקפידה להכיר בעמידותו של הדולר. דומיננטיותו נשענת על נזילות עמוקה ועל אפקטי-רשת גלובליים שאירוע גיאופוליטי יחיד לא צפוי לפרק במהירות. חלק מהאנליסטים מציינים כי זעזועי נפט בעבר, כולל אלה של שנות ה-70, בסופו של דבר חיזקו את כוחו של הדולר ולא שחיקו אותו.

ובכל זאת, סאצ’דבה ממסגרת את המלחמה כמבחן לחץ היסטורי. “המורשת ארוכת הטווח של הסכסוך עם איראן עבור הדולר,” היא כותבת, “עשויה להיות האופן שבו הוא בוחן את יסודות משטר הפטרודולר.” הבנק עוקב אחר זרימות נפט נקובות יואן דרך הורמוז כמדד המרכזי למעקב בהמשך.

האם הסכסוך יירגע לפני שייגרם נזק מבני קבוע נותרה שאלה פתוחה. השווקים נכון ליום רביעי משקפים אופטימיות זהירה בנושא, אף שניתוח דויטשה בנק מרמז כי הלחץ המוניטרי כבר מופעל.

שאלות נפוצות 🇺🇸🇮🇷

• מהי מערכת הפטרודולר? מערכת הפטרודולר היא סידור משנת 1974 שבו ערב הסעודית הסכימה לתמחר את יצוא הנפט בדולרים אמריקאיים, ובכך יצרה ביקוש עולמי מתמשך לדולרים כמטבע הרזרבה הראשי בעולם.
• מדוע איראן דורשת תשלומי יואן במצר הורמוז? לפי הדיווחים, איראן התנתה מעבר בטוח של מכליות דרך המצר בהסדרי נפט הנקובים ביואן, תוך מינוף סין כרוכשת הגדולה ביותר שלה וכשותפה הפיננסית המרכזית שלה על רקע הסכסוך המתמשך.
• מה דויטשה בנק צופה לגבי הדולר האמריקאי? דויטשה בנק אינו חוזה קריסה מיידית של הדולר, אך מזהיר כי זרימות אנרגיה מבוססות יואן דרך הורמוז עשויות ליצור שחיקה הדרגתית, בעלת משמעות מבנית, בדומיננטיות הדולר בסחר וברזרבות הגלובליים.
• כמה נפט הנתון לסנקציות כבר נסחר מחוץ למערכת הדולר? נפט איראני ונפט רוסי הנתונים לסנקציות יחד מסתכמים בכ-13 מיליון חביות ביום — כ-14% מההיצע העולמי — ורובו הוסדר במטבעות שאינם דולריים במשך שנים.