Core Scientific מתרסקת לאחר הידיעות על רכישת CoreWeave – מה הפחיד את המשקיעים?

נפילת Core Scientific

הפוסט האורח הבא מגיע מ-Bitcoinminingstock.io, המרכז החד-פעמי לכל הנוגע למניות כריית ביטקוין, כלים חינוכיים ותובנות תעשייתיות. במקור פורסם ב-3 ביולי 2025, ונכתב על ידי המחברת של Bitcoinminingstock.io סינדי פנג.

שיחות על רכישת Core Scientific על ידי CoreWeave מסתובבות מזה זמן, למרות שהניסיון הראשון נכשל. עם חוזים במיליארדי דולרים ומתקנים חופפים, רבים הניחו שזה רק עניין של זמן. עכשיו זה רשמי: CoreWeave (CRWV) רוכשת את Core Scientific (CORZ) בעסקת מניות בלבד בשווי ~$9B.

על הנייר, זה נשמע חזק, אבל המשקיעים לחצו על כפתור המכירה. להלן כמה תובנות שלי על הנסיגה.

מה העסקה?

בעלי המניות של Core Scientific יקבלו 0.1235 מניות חדשות של CRWV עבור כל מניית CORZ. במחיר הסגירה של CoreWeave ב-3 ביולי, העסקה מרמזת על ערך מניות כולל של כ-9.0 מיליארד דולר, מה שמעריך את CORZ ב-20.40 דולר למניה – פרמיה של 13.14% למחיר של CORZ לפני ההודעה, שהיה 18.03 דולר.

על פניו, פער של 13% עשוי להיראות סביר. עם זאת, כמה חששות בסיסיים נראים כי הובילו לתגובה השלילית.

1. מבנה מניות בלבד מביא אי ודאות

העסקה תלויה במחיר המניות של CoreWeave. אם CRWV תרד לפני השלמת העסקה (צפויה ברבעון הרביעי), בעלי CORZ יפגעו. הפרמיה של 13% יכולה להיעלם או להפוך להנחה.

לעומת זאת, אם CRWV תמריא, משקיעי CORZ ירוויחו. אבל ההימור על כך הוא ספקולטיבי, במיוחד לאור המצב הכספי הנוכחי של CoreWeave.

2. ייתכן ש-CoreWeave מוערכת מדי

CoreWeave הציגה הכנסות של $981.6 מיליון ברבעון הראשון, עלייה של כמעט פי 5 משנה לשנה. עם זאת, למרות הצמיחה המרשימה בשורת ההכנסות, החברה הציגה הפסד נקי של $314.6 מיליון ברבעון הראשון.

בנוסף, לקוח א’ היווה 72% מהכנסות ברבעון – ריכוז הלקוחות גבוה למדי.

שעור ההפסד השנתי המתואם הוא >$1B, והעסק ממונף מאוד – $8.7B חוב נטו ומעל $3B חובות חכירה. העלייה החדה בערך מאז ההנפקה (+299.25% מ-תחילת השנה) נראית כמשתקפת מההייפ סביב שוק ה-AI יותר מאשר יסודות ברי קיימא.

אם המומנטום הזה יאט, כך עשוי גם מחיר המניה של CRWV – ועם זה, ערך CORZ בעסקה.

3. חוסר חשיפה לביטקוין

דגל האזהרה הגדול ביותר עבור חלק מהמשקיעים: ייתכן ש-CoreWeave תכוון את Core Scientific הרחק מכריית ביטקוין. הודעת העיתונות מרמזת על “הפיכה מחדש” של מרכזי נתונים ל-AI ו-HPC. למי שמעוניין בחשיפה לביטקוין, העסקה מרגישה יותר כמו יציאה מאשר הזדמנות לצמיחה.

4. האם פרמיה של 13% מספיקה?

לאחרונה, מגזר מניות הכרייה של ביטקוין עולה על ביצועי הביטקוין עצמו, כאשר מניות כרייה רבות תופסות תנופה. CORZ, אחת המובילות בתחום, עשויה לעלות בעצמה יותר ממה שהעסקה מציעה.

עליה קבועה של 13.14% במהלך מספר חודשים – תוך לקיחת תנודתיות של CRWV – פשוט לא מפתה מספיק עבור רבים.

מחשבות אחרונות

מבחינה עסקית, העסקה הגיונית – CoreWeave רוכשת 1.3 ג’יגה-וואט של כוח גולמי כולל, מומחיות תפעולית עמוקה ומבטלת התחייבויות שכירות עתידיות של $10B. היא יוצרת אינטגרציה אנכית של שליטה במרכזי נתונים, מה שמשחרר חיסכון בעלות ריצה שנתית מוערך של $500M עד 2027.

אבל העסקה משרתת את שאיפות ה-AI של CoreWeave – לא בהכרח את העניין של בעלי המניות של CORZ בכריית ביטקוין.

עם זאת, ההנהלות אישרו וההיגיון האסטרטגי תואם עבור CoreWeave, המיזוג כנראה יושלם ברבעון הרביעי של 2025, בכפוף לאישורים רגולטוריים ובעלי מניות. עם זאת, המבנה מבוסס המניות, התלות בהערכה והפוטנציאל לסטות מכריית ביטקוין כנראה מסבירים את התגובה של למכור את החדשות.

אם העסקה תסגר כמבנה, Core Scientific עשויה להפוך לשחקן תשתיות קריפטו-מקומי נוסף שנבלע לתוך מגמת ה-AI הרחבה יותר – להפחית חשיפה טהורה למגזר מניות הכרייה הציבורי.