חדלות פירעון באשראי פרטי הגיעו ל-9.2% כאשר שוק בהיקף 1.8 טריליון דולר מתמודד עם לחץ נזילות

שיעורי חדלות הפירעון מזנקים באשראי הפרטי כשהשוק צומח ל-1.8 טריליון דולר

Fitch Ratings דיווחה כי שיעור חדלות הפירעון בדירוגי Privately Monitored Ratings (PMR) שלה הגיע ל-9.2% עבור שנת 2025 כולה, מה שמסמן עלייה חדה מ-8.1% בשנה שלפניה ועולה על שיאי הלוואות בנקאיות המוזכרים לעיתים קרובות מתקופת המשבר הפיננסי העולמי.

הנתון הופץ במהירות ברחבי קהילות פיננסיות, הוגבר באמצעות תרשימים ויראליים ופרשנות שוק שמצביעים על היקפו העצום של מגזר האשראי הפרטי — שכעת מוערך בכ-1.8 טריליון דולר בנכסים מנוהלים.

אשראי פרטי, שלעתים מתואר כהלוואות ישירות, כולל מתן הלוואות על ידי מוסדות שאינם בנקים לחברות בשוק הביניים. לווים אלה נמצאים בדרך כלל מתחת ל-100 מיליון דולר ב-EBITDA ונשענים על מימון לרכישות ממונפות, מיחזור חוב או התרחבות — נישה שהבנקים נסוגו ממנה במידה רבה לאחר ההידוק הרגולטורי שלאחר 2008.

הנסיגה הזו פתחה את הדלת למנהלי נכסים כגון Blackstone, Apollo, Ares ו-KKR לבנות עסקים רחבי היקף של מתן אשראי. מה שהתחיל כפתרון עוקף הפך לאחת מהפינות הצומחות במהירות הגדולה ביותר של הפיננסים המודרניים.

אבל הצמיחה הגיעה עם פשרות.

הנתונים של Fitch מראים כי חדלות הפירעון התרכזו בקרב לווים קטנים יותר, כאשר חברות שמייצרות 25 מיליון דולר או פחות ב-EBITDA הציגו שיעור חדלות פירעון של 15.8%, לעומת 4% בלבד אצל מנפיקים גדולים יותר. האשם כמעט אינו מסתורי: ריביות גבוהות הפכו חוב בריבית משתנה ליקר בהרבה, מה שמכביד על חברות עם מרווחים דקים יותר.

אף על פי כן, המספר בכותרת מגיע עם הסתייגות חשובה — ההפסדים נותרו יחסית מוגבלים.

במקרים רבים, מלווים בחרו בגמישות על פני כפייה. במקום לדחוף חברות לפשיטת רגל, מנהלי אשראי פרטי מאריכים לעיתים קרובות מועדי פירעון, מאפשרים ריבית בתשלום-בעין (PIK), או משנים את תנאי ההלוואה. Fitch מצאה כי רוב המקרים שנפתרו ב-2025 סיפקו התאוששויות כמעט בערך נקוב, עם הפסדים מתונים בלבד במיעוט מהמצבים.

ההבחנה הזו חשובה. חדלות הפירעון אולי עולה, אך היא אינה מתורגמת לסוג ההפסדים הנרחבים למלווים שנראו במהלך המשבר הפיננסי. ועדיין, סוגיה אחרת קשה יותר לעידון: נזילות.

האותו שוק שצמח ל-1.8 טריליון דולר פועל עם יכולת מוגבלת למסחר משני — מוערכת בכ-100 מיליארד דולר — מה שיוצר אי-התאמה משוערת של 18 ל-1 בין נכסים לנזילות.

במונחים מעשיים, זה אומר שמשקיעים לא יכולים לצאת בקלות מפוזיציות אם הסנטימנט משתנה.

המתח הזה כבר בא לידי ביטוי. כמה קרנות אשראי פרטי גדולות התמודדו עם לחץ פדיונות בתחילת 2026, מה שהוביל חלק מהמנהלים להגביל משיכות או להזרים הון כדי לייצב את הזרימות. גם חברות לפיתוח עסקי (BDCs) הנסחרות בבורסה, שמספקות חלון לתוך המגזר, נסחרו גם הן בהנחות ניכרות ביחס לערכי הנכסים הבסיסיים שלהן.

כפי שצוטט בבלומברג, בפודקאסט שנערך לאחרונה, לוטפי קארוי, אסטרטג אשראי רב-נכסי ב-Pimco, הדגיש:

“הלקח הגדול מכל זה הוא שמנקודת מבט של משקיע, זה סוג של רגע של התעוררות.”

אי-ההתאמה הופכת רלוונטית במיוחד כאשר האשראי הפרטי מתרחב מעבר לתיקי השקעות מוסדיים לערוצי עושר. קרנות חצי-נזילות — שמוצגות לעיתים קרובות עם מאפייני פדיון תקופתיים — עשויות להבטיח נגישות, אך ההלוואות הבסיסיות נשארות עקשנית בלתי נזילות.

לעת עתה, המערכת מחזיקה. אין סימן מיידי ללחץ מערכתי מהסוג שהגדיר את 2008, והבנקים חשופים פחות באופן ישיר לפלח הזה. בינתיים, מאגר הולך וגדל של הון לחוב במצוקה ממתין בצד, מוכן לרכוש נכסים בעייתיים אם התנאים יחמירו.

במבט קדימה, משתני המפתח מוכרים: ריביות, צמיחה כלכלית ותנאי מיחזור חוב. תקופה ממושכת של עלויות מימון גבוהות עשויה לדחוף עוד חברות לעבר שינוי מבנה, במיוחד כאשר מועדי פירעון החוב מצטברים ב-2026 וב-2027.

באותו זמן, תחזיות הענף נותרות אופטימיות. חלק מההערכות מציעות כי האשראי הפרטי עשוי להכפיל שוב את גודלו עד סוף העשור, מונע על ידי ביקוש מתמשך לתשואה ומימון גמיש.

אולם האופטימיות הזו מגיעה כעת עם קצה חד יותר.

חדלות הפירעון מטפסת, הנזילות סופית, ואשליית היציאות הקלות נבחנת בזמן אמת — תזכורת לכך שגם הפינות המתוחכמות ביותר של הפיננסים עדיין נשמעות למתמטיקה בסיסית.

שאלות נפוצות 🔎

• מהו אשראי פרטי?
  אשראי פרטי מתייחס להלוואות שניתנות על ידי מלווים שאינם בנקים לחברות, לעיתים קרובות מחוץ לשווקי החוב הציבוריים המסורתיים.
• מדוע חדלות הפירעון עולה באשראי הפרטי?
  ריביות גבוהות יותר הגדילו את עלויות ההלוואה, והכבידו על חברות קטנות יותר עם חוב בריבית משתנה.
• האם משקיעים מפסידים כסף מהחדלות הזו?
  עד כה ההפסדים היו מוגבלים בשל שינויי מבנה להלוואות ושיעורי התאוששות גבוהים.
• מהי אי-התאמת הנזילות באשראי פרטי?
  היא מתייחסת לפער בין היקפי נכסים גדולים לבין קיבולת שוק משני יחסית קטנה למכירת אותן הלוואות.