Bitfarms: האם התאוששות מתקרבת או שמאבדים את המשחק?

ביטפארמס ניצבת על פרשת דרכים

פוסט האורח הבא מגיע מ-Bitcoinminingstock.io, מרכז אחד לכל מה שקשור למניות כריית ביטקוין, כלים חינוכיים ותובנות בתעשייה. פורסם במקור ב-13 בדצמבר, 2024, ונכתב על ידי המחברת של Bitcoinminingstock.io סינדי פנג.

כשאני מתכונן ל-TWTW (פודקאסט שבועי שמתארח ב-X על ידי ד.ר. לואיס ו-מאט קייס) בשבוע שעבר, שמתי לב ש-Bitfarms הייתה המפסידה הגדולה ביותר במונחים של ביצועי מניות מתחילת השנה בין 15 הכורים הציבוריים המובילים לפי שווי שוק. פעם מניה חמה בתחום כריית הביטקוין, ביטפארמס משכה תשומת לב מהמתחרה Riot Platforms, שניסתה לרכוש ביתרון מוחשי. ביטפארמס יצרה כותרות מדיה עם צעדים הגנתיים, כולל שינויי מנהלים ורכישת Stronghold Digital Mining. עם זאת, לאחר שהאבק שקע, מחיר המניה של ביטפארמס נותר מאכזב ביותר. זה מעלה את השאלה: האם ההתאוששות בלתי נמנעת, או שמא ביטפארמס מאבדת בהדרגה את מקומה בשוק?

פרופיל בסיסי

נוסדה ב-2017, Bitfarms (BITF) היא חברת כריית ביטקוין קנדית הנסחרת בשוק המניות של טורונטו ובנאסד”ק. עם פעילות בצפון אמריקה, ארגנטינה ופאראגוואי, ביטפארמס מחזיקה ב-12 מרכזי נתונים פעילים ושני מתקנים נוספים בפיתוח. נכון ל-30 בנובמבר, 2024, קצב הכרייה של החברה עמד על 12.8 EH/s.

שני פרטים בולטים במיוחד לגבי ביטפארמס. ראשית, החברה מדגישה את יוזמות ה-ESG (סביבה, חברה וממשל) שלה בצורה בולטת באתר האינטרנט שלה. בעוד שהמאמצים הללו הם ניסיון טוב להעלאת מודעות, הם חסרים בעומק לעומת אסטרטגיות ESG מקיפות יותר. שנית, ביטפארמס טוענת שהיא “חברת הכרייה הקריפטוגרפית הנסחרת הציבורית היחידה המבוקרת על ידי אחת מארבע הגדולות“, מה שמציג את מחויבותה לשקיפות ברמה תאגידית ושלמות פיננסית – גורם חשוב לאמון עבור משקיעים. עם זאת, הטענה שהיא מבוקרת באופן ייחודי טרם אומתה באופן עצמאי.

ביצועים פיננסיים

ביטפארמס הדגימה תוצאות פיננסיות מעורבות ברבעון השלישי של 2024. החברה דיווחה על הכנסה של $44.9 מיליון, שמשקפת עלייה של 30% משנה לשנה הודות להתרחבות תפעולית והשקעות אסטרטגיות. עם זאת, ה-רווח הגולמי ירד ל-38%, ירידה של 6% מהרבעון השלישי של 2023, בגלל עלויות חשמל עולות וקושי ברשת. EBITDA מותאם ירד ב-28% משנה לשנה ל-$6.4 מיליון.

בתחתית הדוח, ה-הפסד הנקי התרחב ל-$36.6 מיליון מ-$16.5 מיליון ברבעון השלישי של 2023. זה נגרם בעיקר על ידי הוצאות תפעול מוגברות, ירידות ערך הון לא-כספיות ועלויות פחת הקשורות לשדרוגי צי והתרחבות בארה”ב. הוצאות התפעול זינקו ב-230% משנה לשנה, מה שמדגיש את אופין היקר של פעולותיה של ביטפארמס. למרות האתגרים הללו, החברה שמרה על בסיס סה”כ נכסים בגובה $586.6 מיליון, נתמך על ידי $72.6 מיליון בהחזקות ביטקוין, שמספק כרית נזילות (סה”כ נזילות $146 מיליון) על רקע העלויות העולות.

שיפורים תפעוליים ושדרוגי ASIC

ביטפארמס ממשיכה להתמקד בשיפור היעילות התפעולית באמצעות שדרוגי צי ASIC. ברבעון השלישי של 2024, היא פרסה 5,400 כורים ברחבי קנדה, ארצות הברית ופאראגוואי. בנוסף, ביטפארמס מתכננת לשדרג 18,853 כורים מדגם Bitmain T21 לדגמי S21 Pro החדשים ביותר. שדרוגים אלו, המתוכננים למסירה בדצמבר 2024 ובינואר 2025, מבטיחים שיפור של 20% ביעילות האנרגטית (15 w/TH) ויחליף גבוה יותר (234 TH/s).

לפי החברה, הצפי הוא ששדרוגים אלו יאפשרו לביטפארמס להשיג קיבולת תפעולית של 18 EH/s עד 31 במרץ 2025 ו-21 EH/s עד 30 ביוני 2025. זה מסמן עיכוב של שישה חודשים מהנחיותיה הקודמות של החברה* בספטמבר, שהציגו תחזית להגיע ל-21 EH/s עד סוף 2024.

*נכון למועד כתיבת שורות אלו (13 בדצמבר, 2024), אתר האינטרנט של ביטפארמס עדיין מציג תחזית קיבולת תפעולית של 21 EH/s עד סוף שנת 2024. בקיצור, נראה שיש חוסר עקביות לגבי זמן המסירה להשגת קיבולת של 21 EH/s.

התרחבות במרכזי נתונים: רכישת Stronghold

כחלק ממדיניות ההתרחבות שלה, ביטפארמס הכריזה על רכישת Stronghold Digital Mining בעסקה המוערכת ב-$125 מיליון במניות פלוס $50 מיליון בחובות. העסקה כוללת שני תחנות כוח סוחר באנרגיה חלופית ברמת Tier 2 בפנסילבניה (Scrubgrass ו-Panther Creek), עם קיבולת כוח משולבת של 165 MW ו<אי_של_מילים> להרחבה, תומכת בקצב של 10 EH/s ב-2025

באמצעות רכישה זו, ביטפארמס שואפת לגוון את הפעילות שלה ולחזק את הנוכחות שלה בארה”ב על ידי שילוב ייצור חשמל ויכולות מסחר באנרגיה. בנוסף, העסקה כוללת 142 MW של קיבולת חיבור ביניים-PJM, עם פוטנציאל להוספה ל-790 MW. בעוד שהרכישה עשויה לבסס את מעמד ביטפארמס כשחקנית דומיננטית בכריית ביטקוין, היא גם מציבה אתגרי אינטגרציה ולחץ פיננסי בשל הוצאה הון משמעותית. יתרה מזאת, ה-71% פרמיה ששולמה עבור Stronghold מעוררת חששות לגבי האם הסינרגיות הצפויות מצדיקות את המחיר המשולם.

שים לב: בעוד שהרכישה טרם הושלמה, ביטפארמס נכנסה לשני הסכמים אירוח (31 באוקטובר ו-13 בספטמבר) ועם חברת הבת של Stronghold Digital Mining. הסכמים אלה אפשרו לביטפארמס לפרוס 20,000 כורים בשני אתרי Stronghold, התומכים בקצב של כ-4 EH/s. כאשר הרכישה תושלם, הסכמי האירוח הללו יעברו לכלי מכירה עצמית.

האבק שקע עם Riot Platforms

לאחר חודשים של חוסר ודאות, ביטפארמס הגיעה ל-הסדר עם Riot Platforms בספטמבר 2024. Riot, כבעלת מניות הגדולה ביותר עם מעל 15% בעלות, לא תמשיך לניסיון רכישה אבל תשמור על השפעה משמעותית על כיוון האסטרטגיה של ביטפארמס. ההסכם כולל ארגון מחדש של הדירקטוריון תחת השפעת Riot, מה שעשוי לשפר את הממשל אך גם מעורר חששות לגבי עצמאות.

בעוד שההסדר הזה מספק יציבות, הוא מדגיש את המורכבות של איזון אינטרסים של בעלי עניין בשוק המתחרה ביותר. האינטרס המוחזק של Riot מבטיח יישור, אך האם השפעה זו מגבילה את האוטונומיה של ביטפארמס יש להמתין ולראות.

גיוון ל-HPC ובינה מלאכותית

ביטפארמס חוקרת באופן פעיל מחשוב ביצועים גבוהים (HPC) ובינה מלאכותית כדי לגוון את מקורות ההכנסה שלה. החברה בחרה בשני אתרים בארה”ב לפיילוט של 1-2 MW, הבטיחה קרקע וכוח. הדיונים עם שותפים פוטנציאליים וספקים נמשכים, כאשר הפריסה מכוונת לשנת 2025. יוזמה זו עולה בקנה אחד עם מגמות התעשייה שכן כורי ביטקוין מנצלים את התשתיות שלהם יותר ויותר ליישומי AI ו-HPC. המהלכים האסטרטגיים של ביטפארמס בתחום זה עשויים לפתוח הזדמנויות חדשות לצמיחה, אך טבעו המוקדם של הפרויקט והעדר תחזיות כספיות ברורות מקשה על הערכת הקיימות שלו לטווח הארוך.

מחשבות סופיות

על רקע כאוס הרכישות ותנודתיות השוק, ביטפארמס נותרת ממוקדת בהתרחבות, יעילות תפעולית והנחת היסודות לגיוון. בעוד שהאסטרטגיות הפיננסיות והתפעוליות של החברה עולות בקנה אחד עם מגמות התעשייה, לדעתי היא מתקשה להתבלט בגלל חוסר יתרון תחרותי ייחודי וברור. זה מקשה על השוק לזהות תזה השקעתית משכנעת.

מסתכלים קדימה, ה-המאמצים האסטרטגיים של ביטפארמס כלפי ארה”ב, כאשר היא שואפת להגדיל את הכוח התפעולי מ-6% ל-66% ב-2025, משקפת מהלך נועז על יציבות רגולטורית ופיתוח אנרגיה. האם מהלך זה ישתלם תלוי בביצוע ובנוף התחרות המשתנה. הפרמיה המשמעותית ששולמה עבור Stronghold ויעדי היעילות השאפתניים מעלים שאלות נוספות על תיעדוף אסטרטגי ומשמעת פיננסית. יהיה מעניין לעקוב מקרוב כיצד השינויים במיקום וההתמזגויות מתפתחים ברבעונים הבאים.