אסטרטגיית הביטקוין של גיימסטופ: החברה השתמשה באחזקות ה-BTC שלה לצורך אופציות קול מכוסות, כך עולה מהגשה ל-SEC

הדו”ח השנתי של גיימסטופ לשנת הכספים 2025

טופס Form 10-K, שהוגש ל-SEC ב-24 במרץ 2026, מכסה את התקופה שהסתיימה ב-31 בינואר 2026. הוא מפרט כיצד גיימסטופ העבירה את כל מצבור ה-ביטקוין שלה ל-Coinbase Prime סביב 16 בינואר 2026, מהלך שהצית שמועות נרחבות על יציאה מנכס הקריפטו. ההגשה הבהירה כי ההעברה הייתה תפעולית, ולא מימוש (liquidation).

במסגרת הסכם הבטוחה עם Coinbase Credit, Inc., גיימסטופ מכרה אופציות covered-call מעבר לדלפק (OTC) כנגד 4,709 BTC — 99.98% מהאחזקות שלה — עם מחירי מימוש בטווח של 105,000 עד 110,000 דולר למטבע ועם מועדים לפקיעה הנמשכים עד 27 במרץ 2026. ביטקוין אחד נותר ישירות במאזן החברה.

גיימסטופ רכשה במקור 4,710 BTC במאי 2025 תמורת כ-500 מיליון דולר במזומן, בעלות ממוצעת (cost basis) של כ-106,000 עד 107,900 דולר למטבע. הדירקטוריון עדכן את מדיניות ההשקעות שלו במרץ 2025 כך שתכלול ביטקוין ו-מטבעות יציבים הנקובים בדולר אמריקאי כנכסי רזרבה לאוצר (treasury reserve).

מבנה ה-covered-call מאפשר ל-גיימסטופ לגבות מראש פרמיות אופציה תוך שמירה על חשיפה כלכלית לביטקוין מתחת למחירי המימוש. אם הביטקוין נשאר מתחת למחירי המימוש במועד הפקיעה, החוזים פוקעים ללא ערך, והחברה שומרת את הפרמיות. אם הביטקוין נסחר מעל למחירי המימוש, ניתן לממש את האופציות, והאפסייד מוגבל למחיר המימוש בתוספת הפרמיות שהתקבלו.

מאחר של-Coinbase Credit יש זכות לבצע rehypothecation, לערבב (commingle) או למכור את הביטקוין המשועבד, גיימסטופ קבעה כי השליטה בנכסים הועברה. לפי כללי U.S. GAAP, היא הפסיקה להכיר (derecognized) ב-4,709 ה-BTC מהמאזן שלה ורשמה חייבים בגין נכסים דיגיטליים בשווי 428 מיליון דולר במועד ההפסקה, ובשווי 368.3 מיליון דולר נכון ל-31 בינואר 2026.

הטיפול החשבונאי הזה הוריד את דירוגה של גיימסטופ בקרב מחזיקי ביטקוין תאגידיים מכ-21 בעולם לכ-190. החברה מציינת כי החשיפה הכלכלית שלה “נותרת עקבית עם בעלות ישירה על הביטקוין הבסיסי.”

לשנת הכספים 2025, גיימסטופ רשמה הפסד כולל של 131.6 מיליון דולר על נכסים דיגיטליים ועל חייבים נלווים — 3.6% מהמכירות נטו. סכום זה מתפרק להפסד ממומש של 71.8 מיליון דולר בעת ההפסקה להכיר (derecognition), הפסד לא ממומש של 59.7 מיליון דולר על החייבים המשקף את ירידת מחיר הביטקוין, והפסד מדידה מחדש של 0.1 מיליון דולר על המטבע שנשמר. האופציות הניבו רווח לא ממומש של 2.3 מיליון דולר, שקוזז חלקית על ידי התחייבות נגזרת של 0.7 מיליון דולר.

ביטקוין נסחר סביב 68,000 עד 69,000 דולר בעת ההגשה, הרבה מתחת למחירי המימוש של 105,000 עד 110,000 דולר. הדבר הציב את האופציות מחוץ לכסף (out-of-the-money), כלומר גיימסטופ הייתה בדרך לשמור את הפרמיות כהכנסה אם המחירים יישארו יציבים עד הפקיעה.

ה-10-K מפרט מספר סיכונים הקשורים לאסטרטגיה, כולל תנודתיות במחיר הביטקוין, חשיפת אשראי לצד הנגדי אם Coinbase תחדל מלשלם, וסיכון rehypothecation שמטשטש את הבעלות המשפטית על הבטוחה. ההגשה מציינת גם אי-ודאות רגולטורית וחשבונאית סביב נכסי קריפטו באופן כללי.

גיימסטופ לא הוציאה הודעה לעיתונות לגבי שעבוד הבטוחה. הפרטים עלו מתוך ההגשה ל-SEC ומניטור נתוני onchain מוקדם יותר השנה. נכון להיום, החברה לא הודיעה על רכישות ביטקוין נוספות או על שינויים בפוזיציה בעקבות פקיעת חוזי ה-call הראשוניים.

הגישה הזו מנוגדת לחברות כמו Strategy, שנקטו צבירת ביטקוין פתוחה ללא שכבות נגזרים. המבנה של גיימסטופ מכוון להכנסה מפרמיות, בעוד שהפוזיציה נמצאת בהפסד לא ממומש ביחס לעלות הבסיס שלה. לא נחשף מידע נוסף על פעילות לאחר פקיעה או על חוזי אופציות חדשים.

שאלות נפוצות 🔎

• האם גיימסטופ מכרה את הביטקוין שלה? לא — גיימסטופ שעבדה 4,709 BTC כבטוחה עבור אסטרטגיית אופציות covered-call ושמרה על חשיפה כלכלית לנכס.
• כמה הפסידה גיימסטופ על ביטקוין בשנת הכספים 2025? החברה רשמה הפסד של 131.6 מיליון דולר על נכסים דיגיטליים ועל חייבים נלווים לשנת הכספים שהסתיימה ב-31 בינואר 2026.
• מדוע הביטקוין של גיימסטופ נעלם מהמאזן שלה? משום של-Coinbase Credit יש זכויות rehypothecation על הבטוחה, גיימסטופ נדרשה לפי U.S. GAAP להפסיק להכיר ב-BTC ולרשום במקום זאת חייבים בגין נכסים דיגיטליים.
• מהם מחירי המימוש באופציות ה-covered calls של הביטקוין של גיימסטופ? החוזים נשאו מחירי מימוש בין 105,000 ל-110,000 דולר לכל BTC, עם מועדי פקיעה עד 27 במרץ 2026.