אנליסטים חלוקים על הפרמיה של אסטרטגיית הביטקוין של סטרטג'י

דלק פרמיה: מומחים דנים בביצועים של MSTR מול ביטקוין

השיחה כללה את לינ אלדן, מייסדת אסטרטגיית ההשקעות של לינ אלדן ותומכת ביטקוין ידועה; ג’ים צ’אנוס, מייסד חברת Kynikos Associates ומוכר מניות מתוקשר; ואנדי קונסטין, מנכ”ל Damped Spring Advisors. הדיון התמקד בטענתה של אלדן שבעלי המניות של Strategy (לשעבר מיקרואסטרטגיה) אשר השקיעו כאשר החברה אימצה את אסטרטגיית הצבירה שלה בביטקוין באוגוסט 2020 היו מוכרים יותר מביטקוין עצמו, אפילו אם המדד של Strategy להחזקות ביטקוין למניה (“mNAV”) ירד למכפיל נוכחי של מחירי הביטקוין.

Strategy, חברת מודיעין עסקי (BI), מתפקדת למעשה כחברת אוצרות ביטקוין (BTC) שנסחרת בבורסה, תוך שימוש בהנפקת מניות וחובות בעיקר לרכישה והחזקה של ביטקוין במאזנה. ג’ים צ’אנוס ערער על ניתוחה של אלדן, ורמז שהיא מתעלמת מגורם קריטי: “אתה לא צריך ‘מאמר ארוך’ כדי להבין שלכל מניה של MSTR יש יותר ביטקוין למניה מאז 2020. מסחר ה-mNAV הוא דינמי, לא סטטי.”

לאחר מכן הוא הציג שאלה בסיסית:

האם המודל העסקי (גיוס כסף לרכישת ביטקוין) יוצר את פרמיית ה-mNAV, או שהפרמיה מאפשרת למודל כזה להתקיים/להמשיך?

אנדי קונסטין נכנס לדיון, והאשים את אלדן בהתעלמות מהשפעות ההתדללות. הוא טען שגידול בהיקף השוק של אסטרטגי נבע במידה רבה מהנפקות מניות בפרמיות שהיו הרבה מעל mNAV (למשל, 1.4x, 1.8x), תוך רווח לבעלי המניות הראשונים על חשבון המאוחרים. “רוב אם לא כל תוספת התשואה על BTC מגיעה מרוב ההון השוק של החברה שבא בפרמיית MNAV גבוהה,” הצהיר קונסטין, שמה היתרון לכניסה מוקדמת ל”תוכנית פונזי.”

אלדן הגנה על עמדתה, הכירה בפרמיה אך טענה שהיא משקפת ערך ייחודי. היא ציינה שStrategy הציעה למשקיעים מוסדיים חשיפה לביטקוין בשילוב עם חוב לטווח ארוך שאינו קריא – מבנה שאינו זמין דרך קרנות סל (ETFs) לביטקוין ספוט או לקרנות המוגבלות למניות/אג”חים. “קשר של חוב לא קריא לשנים רבות לביטקוין מציע מוצר שגופים יכולים לעשות, אבל משקיעים ורוב הקרנות לא יכולים לעשות, ולכן הם משלמים פרמיה על כך,” הסבירה אלדן.

היא הדגישה שייעצה לעיתים תכופות להיזהר ולצמצם אחזקות כאשר פרמיות ה-mNAV זינקו ל-3x, והצהירה שרוכשים ברמות של 1x-2x NAV בדרך כלל נהנו בחמש השנים האחרונות, אפילו כאשר מנת הביטקוין למניה גדלה. צ’אנוס, הידוע שמכר פומבית מניות MSTR בזמן שהחזיק ביטקוין כלונג כהזדמנות לארביטרז’, וקונסטין (שטוען ל-83 שנים של ניסיון משותף עם צ’אנוס) התעקשו שאלדן התחמקה מהביקורת המרכזית שלהם על התשואות המונעות על ידי הפרמיה.

אלדן חזרה שזה נובע מהאריכות ימים של האסטרטגיה והביקוש המתמשך הלא-מוגבל מהגופים, וחזתה שהפרמיה תתפוגג רק כאשר מוצרים דומים יהפכו לנפוצים. “בסופו של דבר כשאותו יכולת תהפוך להיות מופצת בכל מקום, הפרמיה תתייבש,” סיכמה. הדיון הסתיים כאשר קונסטין הציע לאלדן להכיר בנקודה שלהם ואלדן הדגישה שוב את האטרקציה של האסטרטגיה למנדטים ספציפיים של משקיעים.