אנליסטית השוק לין אלדן מסבירה מדוע הפד עלול להיאלץ להדפיס כסף באופן קבוע

סיומו של QT, נזילות חוזרת, והשוק אינו מוכן, אומרת אלדן

בשיחה מקיפה עם מגיש החדשות של Kitco, ג’רמי סזפרון, דנה לין אלדן בצמצום הרקע הכלכלי, אתחול הביטקוין, ריצת הזהב מעבר ל-4,000$, והמתחים המבניים הדוחפים את קובעי המדיניות לקראת עתיד שבו ההדפסה הופכת לברירת המחדל, לא היוצא מן הכלל.

אלדן, שמעולם לא דיברה בעדינות על התנהגות מוסדית, אמרה זאת בצורה ברורה:

“מהלך הבסיס שלי יותר לכיוון הרחבה הדרגתית של המאזן … שלא יקראו לזה תמריץ. הם יגידו שזה לצורכי אינסטלציה כלכלית ונושאים טכניים.”

אלדן תיארה כלכלה אמריקאית שנראית חזקה מגובה של 30,000 רגל אך מרגישה יותר ויותר חלולה עבור משק הבית הבינוני. הוציאו את ענקיות הבינה המלאכותית (AI) ואת מערכת הכספיים, לדבריה, ורוב התאגידים האמריקאים משתרכים עם הוצאות הון חלשות וכוח צרכני דועך. היא דמתה את הרגע לכלכלה מפותחת המאמצת מאפייני “שוק מתפתח קל” — נתוני כותרת חזקים שמסווים רוחב שביר מתחת לפני השטח.

אלדן טענה שהמבנה המפוצל הזה יוצר לחץ פוליטי יותר מאשר כלכלי. האמריקאים רואים שיאים חדשים בשוק בעוד שהמשכורות שלהם הולכות ומתמתחות, והנתק מתחיל להגדיר את התחושה יותר מאשר הנתונים עצמם.

הגילוי המקרואי הגדול ביותר בראיון הגיע מהפירוט של אלדן על השהיית הידוק הכמותי (QT) של הפדרל ריזרב ב-1 בדצמבר. לחץ נזילות בשוק ה-“ריפו” אילץ את יד הפדרל ריזרב, היא אמרה, ועצר את התהליך חודשים לפני התכנון. זה לא היה שינוי כיוון מדיניותי גדול — אלא יותר תמרון של אל תסתכל פה כדי למנוע את התקשות שוק האוצר.

אלדן מאמינה שהשלב הבא כבר כתוב: הרחבת מאזן המותאמת לצמיחה נומינלית של התמ”ג. לא זרם רחב ולא מירוץ של תקופת משבר — אלא זרם איטי ויציב של נזילות שהופך להרגל מוסדי.

ובעולם כזה, נכסים הקשורים למחסור — במיוחד ביטקוין וזהב — נוטים לבלוט.

ההתמתנות של הביטקוין משיאי 2025 לא הפתיעה את אלדן. היא ציינה, שהמכירות היו בעיקר מבעלי טווח ארוך שלקחו רווחים אחרי שנים של הערכה — הדפוס הקלאסי של “התפלגות” בעידן מאוחר. במקביל, קרנות נסחרות (ETFs), אוצרות תאגידיות ואחסון קר רכשו הצטיידות מהצד השני.

לקריאה נוספת: אוצרות ביטקוין: קניות קריפטו תאגידיות מאטות, אך ענקי DAT ממשיכים לצבור

אלדן דחתה פחדים שהביטקוין נותר קשור למחזורי ארבע השנים המסורתיים, תוך שהיא טוענת שמבנים דינמיים השתנו. מייקל סיילור מאסטרטגיה וטים לי ממכרם גם הם חולקים דעה זהה. היא רואה את ההתמוטטות כפריקת מינוף ולא כשובר תזה, ומאמינה ששנים הבאות עדיין מעדיפות את הנכס — במיוחד בעולם המוגדר על ידי עודף כספי וחשש נזילות.

הקפיצה של הזהב מעבר ל-4,000$, אמרה אלדן, משקפת מיקום ריבוני יותר מאשר חרדת מדד המחירים לצרכן (CPI). מדינות לא זורקות אוצרות בבוטות, אך הן קונות פחות מהם — והן אוספות נכסים רזרביים ניטרליים שלא יכולים להיות מוקפאים. עם רזרבות עולמיות המגוונות בהדרגה, אלדן רואה את תפקיד הזהב מתרחב בשנים הבאות.

המשיכה ארוכת הטווח של הביטקוין, היא רמזה, מתאימה לשיחה זו — במיוחד כאשר קרנות עושר ריבוניות, לכאורה, צוברות בטיפות.

מעבר לביטקוין, אלדן הניפה אזהרה חריפה: ההתייעלות של טוקנים אינה מקרה השקעה שורי. בלוקצ’יינים יעילים מאוד דוחסים בסופו של דבר את השוליים שלהם, היא טענה, בדומה לבורסות מניות ומנפיקי קרנות נסחרות. מועיל? כן. רווחי להחזקה לטווח ארוך? כנראה שלא. הביטקוין בולט משום שהביקוש נובע מתפקודו כמטבע, לא מתפקידו ככביש אגרה.

האטה משמעותית בהוצאות על בינה מלאכותית (AI) או שינוי תחושות בקרב משקיעי הון עצמי עשויים לערער את מבנה השוק בעל שתי העמודות, אמרה אלדן. לעת עתה, היא רואה סיכון הערכה במגה-קפס, מתח משתלב בחוב פרטי, ולחץ פוליטי מתגבר מתחת לשטח — אך לא מוצאת עדיין טריגר ברור לפריצה מערכתית רחבה.

שאלות נפוצות 🖨️

• מה המשמעות של לין אלדן ב”הדפסה הדרגתית”?
  היא מתייחסת להרחבה איטית של המאזן הבנק הפדרלי על מנת לתמוך באינסטלציה פיננסית במקום להשיק גירוי כלכלי רחב.
• למה אלדן אומרת שהכלכלה האמריקאית נראית “לייט שוק מתפתח”?
  משום שצמיחת הכותרת נותרת חזקה גם כשמשתתפות כלכלית אמיתית מצטמצמת מתחת לפני השטח.
• מה התחזית של אלדן על הביטקוין אחרי ההתמוטטות?
  היא רואה את ההתמוטטות כהורדת מינוף ומאמינה שהביטקוין נשאר במיקום טוב לשנים הבאות.
• למה ריבונים צוברים זהב ובמקרים מסוימים ביטקוין?
  הם מגוונים רזרבות לעבר נכסים שלא יכולים להיות מוקפאים ומשמשים כחנויות ערך ניטרליות.