An Sócmhainn Slándála é Crypto? (Cuid I) An Tástáil Howey

Ag Feidhmiú na Trialach Howey

Tar éis ár Réamhrá, a foilsíodh an tseachtain seo caite, is é ailt airteagail ár il-alt: An tSlándáil atá i gCrypto?

Scríobhadh an tuairim eagarthóireachta thíos ag Alex Forehand agus Michael Handelsman le haghaidh Kelman.Law.

Níl reacht tiomnaithe ag dlí urrúis SAM do shócmhainní digiteacha. Ina áit sin, leanann an SEC agus cúirteanna ag feidhmiú an doctrine conradh infheistíochta ó SEC v. W.J. Howey Co.—cás Cúirte Uachtarach 1946 a bhain le garráin oraindí, ní le ledgers dáileádte. In ainneoin an anachrónachais sin, Howey is é an príomh-uirlis anailíseach chun a chinneadh an spreagann díol, eisiúint nó dáileadh comhartha dlíthe urrúis feidearálach sna Stáit Aontaithe.

Tá sé tábhachtach a thabhairt faoi deara go bhfuil an sainmhíniú Howey ar chonradh infheistíochta díreach ceann amháin de na céadta sócmhainní a cháilíonn mar urrús faoi réir rialachán SEC. Tá sé seo soiléir ag an leagtha síos SEC gur sócmhainní ummhartha—bí sé sin banna ummhartha, stoc, nó swop bunaithe ar urrús—fós is urrúis iad, agus is éard a bheidh i gcur sócmhainne ar bhlochlós “nádúr an sócmhainne bunúsach a athrú”.

Mar gheall ar a thábhacht laistigh den anailís urrúis, mar sin féin, díríonn an Chuid seo ar na ceithre ghné den triail Howey, conas a thagann an SEC agus cúirteanna chun cinn na gnéithe sin le córais comharthacha, agus cén fáth go bhfuil an difreáil idir comhartha agus conradh infheistíochta anois ar cheann de na forbairtí is tábhachtaí i dtuigeann na breitheanna crypto.

Na Ceithre Ghné de Howey

I mí Lúnasa 2019, scaoil an SEC le creat maidir le conas a dhéanann siad anailís ar shócmhainní digiteacha faoin triail Howey do chonarthaí infheistíochta. Chun conradh infheistíochta a bhunú, caithfidh duine ceithre ghné a bhunú:

1. infheistíocht airgid
2. i bhfiontar coiteann
3. le hionchas réasúnta na mbrabúis
4. le bheith díorthaithe as iarrachtaí daoine eile.

(1) Infheistíocht Airgid

De réir na cúirteanna agus an SEC, áirítear in infheistíocht airgid fiat, sócmhainní digiteacha eile, nó aon rud eile de luach. Ós rud é go meastar go bhfuil luach ag am agus saothar, is minic a chuirtear an gobán seo i gcrích go héasca.

(2) Fiontar Coiteann

Maidir le fiontar coiteann, tá teoiricí iolracha glactha ag cúirteanna. Díríonn coiteannas cothrománach ar an gcisteaíocht cistí, agus an bhfásann agus an laghdaíonn forsaí gach infheisteora le chéile, cé go bhfuil coiteannas ingearach níos dlúithe le hiarrachtaí an chur chun cinn, ag díriú ar fhás an líonra, litríocht comharthaí, agus forbairt á bhainistiú ag an eisteireacht.

Cé gur luaigh an SEC ar dtús ina threoir faoi 2019 go bhfaigheann siad an gobán seo sásta go minic, cuireann cásdlí iarbhír leideanna difír. I ndáiríre, is minic nach gcoinníonn an gobán seo ardú do phríomh-athruithe, go háirithe faoi choiteannas cothrománach. Mar shampla, i gcás an SEC i gcoinne Ripple, níor ríomh an chúirt coiteannas coiteann maidir leis na díolacháin institiúideacha bunaidh, ach ní le ceannaitheoirí ar an margadh tánaisteach.

(3) Ionchas Brabúis

Maidir le hionchas réasúnta na mbrabúis, díríonn an gobán seo ar cibé an raibh tógálaí tipiciúil—ní úsáideoir teicniúil, trádálaí tuisceana nó aon úsáideoir ar leith—a bhí mar thoradh ar bheathú go réasúnta go bhféadfadh an comhartha luach a mhéadú nuaithe. Tábhachtach, tá an anailís seo oibiachtúil. Fiú má tá súil ag roinnt ceannaitheoirí an comhartha a úsáid le haghaidh fóntais, díríonn an fiosrú ar cad a chuirfeadh iompar an scaoileánaithe a tháinig chun creidiúint réasúnta i gceannas.

Má dhíríonn ábhair chur chun cinn, mar shampla iad páipéar bán, línín pioc, nó feachtas na meán sóisialta, ar phontairí praghas, meicníocht lasairthe, liostálacha sa todhchaí, nó tearcáil comharthaí, breathnaíonn cúirteanna agus an SEC é seo mar fhianaise ar chuspóir brabúis. Go gaolmhar, moltaí de phairtinéireachta, míntáscaire bóithre, nó comhtháthaithe a mhéid le méadú sa luach comhartha luaitear go seol ann i ngníomhartha forfheidhmithe.

(4) Iarrachtaí Daoine Eile

Is é seo an gobán “iarrachtaí bainistíochta”—agus tá sé áit ar bhuaigh nó chaill cásanna crypto. Anseo, fiafraíonn cúirteanna cé acu an bhfuil ceannaitheoirí ag brath ar iarrachtaí fiontraíochta, teicniúla, nó bainistíochta foireann lárnach chun go n-éireoidh leis an comhartha mar a mhargaíodh é.

Scrúdaíonn cúirteanna cibé an ndéanfaí ráitis ag an bhfreesanantóir go dtógfaidh an fhoireann, go gcuimseoidh nó go gcuirfidh sí amach gnéithe atá ríthabhachtach do rath an chomhartha ag aon pointe sa todhchaí. Má bhíonn an líonra ag teastáil scoilfhorbairt códaithe, scaoiltí gnéithe, nuashonruithe, nó comhtháthúcháin sula sroichfidh sé a bhfeidhmiúlacht beartaithe, breathnaíonn cúirteanna ceannaitheoirí mar go bhfuil siad ag brath ar an bhfoireann.

Táirdreach an éiceachórais a thógáil, ar nós pairtínéireachtaí, liostálacha, straitéisí fála-úsáideoirí, agus socruithe déanta na seachtaine go léir le breathnaítear ar iarrachtaí fiontraíochta a bhaint amach faoi luach. Ina theannta sin, tá scagadh dian ag coinneáil údarás ar chistí tearmainn, athruithe soláthair comharthaí, tacar bailitheoirí, paraiméadair rialú nó meicníochtaí nuashonraithe.

Tá sé tábhachtach a thabhairt faoi deara nach gá go mbeadh riaráiste iomlán nó buan ag an gobán seo. Tá an fiosrúna nasctha leis an nóiméad den idirbheart: má tá ceannaitheoirí ag brath ar iarrachtaí bainistíochta nó teicniúla an scaoileánaithe ag an am sin, is gnách go mbíonn an gobán sásta.

Tábhachtach, is féidir éiceachórais a athrú—agus is minic a dhéanann siad. D’fhéadfadh go ndéanfar líonra a fhiach i staid lárnaithe a dhéantú go dtí go dtuigthe go bhfuil ceannaitheoirí ag brath ar iarrachtaí bainistíochta aitheanta le linn céimeanna bunaithe an líonra. Mar sin féin, níl tairseach soiléir leagtha amach ag cúirteanna maidir le cén méid atá i gceist maidir le lárátacht dhálingthe. Mar thoradh, is féidir go mbeidh scrúdú fós ar thionscadail a bhfuil lárátacht dáiríre acu má bhí ceannaitheoirí luath ag brath réasúnta ar iarrachtaí bainistíochta i gcéimeanna bunaithe an líonra.

Conas a Adaptaineann Cúirteanna Howey chuig Idirbhearta Comhartha

Toisc nach n-oireann comharthaí go néata in phatrún iarbhír Howey, déanann cúirteanna an réaltacht eacnamaíoch gach idirbheart a mheas seachas na meicníochtaí teicniúla den blockchain. Tá athdhearadh athdheirbhí an chúirteanna arís aeráide go bhfuil an fócas ar shubstaint an idirbhirt, seachas a fhoirm.

Ciallaíonn sé sin nach gceadaíonn iarraidh a dhíriú ar chomhartha mar chomhartha fóntais—nós comhtháthú gnéithe cosúil le stáiceáil, rialú, nó feidhmiúlacht ar an gcómhchain—é a inslithe go huathoibríoch ó bheith mar chuid de chonradh infheistíochta. Féachann cúirteanna thar tuairimí go dtí na spreagthaí agus na hionchais fíor-domhain a bhain leis an idirbheart.

Éilíonn an Chúirt Uachtarach go bhfuil Howey ag meas an scéim iomlán—an díol, an plean dáileadh, margaíocht, tairiscintí comharthaí, glasanna, agus iompar an scaoileánaithe. D’fhéadfadh cód an chomhartha a bheith neodrach, ach tá a dhíol agus na comhthéacsanna eile nach bhfuil an céanna.

Nuair a dhíríonn ábhair chur chun cinn ar phacáiste comharthaí le haghaidh méadú, leachtacht trádála, liostáil ar an margadh, nó acmhainn fáis, is minic a aimsíonn cúirteanna go raibh ionchas réasúnta brabúis ag ceannaitheoirí. Bíonn ráitis i bpáipéir bhána, poist ar na meáin shóisialta, deiceanna infheisteoirí, agus agallaimh phoiblí mar fhianaise eochair go minic.

Díolann comharthaí roimh gur féidir an líonra a úsáid nó roimh go bhfuil feidhmiúlacht shuntasach ann is minic a shásaíonn Howey, toisc go mbraitheann ceannaitheoirí riachtanach ar obair fhorbairt sa todhchaí na scaoileánaithe. Is é seo an áit go bhfuil SAFTanna réamh-seoladh, ICOanna luatha, agus éiceachórais “béite” is báúla.

Mar sin féin, ní amháin anailís—mar aon leis an ábhar sin, tacaíonn iarrachtaí fiontraíochta leanúnacha tacaíocht ar an gceathrú gobán de Howey chomh maith. Dá réir sin, scrúdaíonn cúirteanna gníomhartha leanúnacha an scaoileánaithe agus na foireann bhunaithe, lena n-áirítear forbairt prótacail, spreagthaí, páirtinéireachtaí éicea, bainistíocht tearmainn, nó sciar poiblí maidir le fás sa todhchaí.

Go gaolmhar, nuair a choinníonn eintiteas bunaidh dílsiú ar athruithe ar nuashonraithe, bainistíocht tearmainn, cumraíocht bailitheoirí, cláir astaíochtaí, nó rialachas, de ghnáth aimsíonn cúirteanna go mbraitheann ceannaitheoirí ar na hiarrachtaí bainistíochta sin.

Léigh freisin: An tSlándáil atá i gCrypto? (Réamhrá)

Comhartha i gcoinne Conradh Infheistíochta

Is é an rúndiamhair is tábhachtaí sa dheich mbliana seo caite ná an aitheantas—ag cúirteanna iolracha, agus, go deireanach, ag an SEC féin—nach bhfuil comhartha ionann féin mar urrús. Ina áit sin, tarlaíonn an conradh infheistíochta ón mbealach a thairgtear nó a dhíoltar an comhartha.

I SEC v. Ripple Labs, chinn an chúirt nach raibh an comhartha (XRP) féin ina urrús. Rinne an chúirt idirdhealú idir díolacháin dhíreacha, institiúideacha, a bhí mar chonarthaí infheistíochta, agus díolacháin ar an margadh tánaisteach, nach raibh hamanna Howey toisc nach raibh aon bhonn réasúnta brabúis ag ceannaitheoirí ó iarrachtaí bainistíochta Ripple.

Tá scoth só-faoiseamh aitheanta go dtí an tuairim seo freisin anois. I óráid is deireanaí Atkins, rinne an Coimisinéir SEC comparáid idir comharthaí leis an talamh i Howey, a bhfuil anois óstáin ghalfchúrsaí agus ionaid saoire ann in ionad garráin oraindíon, chun a thaispeáint nach gá go bhfuil an tsócmhainn bhunúsach mar an slándáil i gcónaí.

Má tá an comhartha féin nach slándáil, ach tá modhanna áirithe dáileadh ann go bhfuil, is féidir go dtréatálfaí idirbhearta tánaisteacha ar bhealach difriúil ó dhíolacháin phríomhúla. Ciallaíonn sé seo go mb’fhéidir nach bhfuil na malartuithe ag tairiscint urrúis nuair a bhíonn éiceachóras gníomhach as an bhfreesanantóir scaoilte, nó ní bheidh an freesanantóir ina fhoinse luach.

Conclúid

Leanann an triail Howey mar chnámh droma de anailís comharthaí SAM. Tá sé curtha in oiriúint ag cúirteanna chuig sócmhainní digiteacha trí chomhthéacs, spreagthaí agus iompar an scaoileánaithe a scrúdú—ní lipéid ná gnéithe teicniúla. Tá sé riachtanach meas a bheith ar an gcóras seo d’eisiúint, liostáil mhalartaigh, idirbhearta tánaisteacha, agus bainistíocht riosca a nascleanúint de réir mar a leanann an timpeallacht rialála á bheatha.

Ag Kelman PLLC, tá taithí leathan againn ar an ngnéithe praiticiúla de dhlíthe urrúis a nascleanúint, agus Howey go háirithe. Leanann muid ar an forbarthaí rialála crypto agus tá an cáil air go bhfuil muid ar fáil chun comhairle a thabhairt do chliaint atá ag nascleanúint an léargais dhlíthiúil seo ag fás. Le haghaidh tuilleadh faisnéise nó chun comhairliúchán a sceidealú, déan teagmháil linn anseo.