SLNH en hausse de 94% en une seule journée - Soluna est-elle le prochain IREN ?

Le post invité suivant provient de BitcoinMiningStock.io, une plateforme d’intelligence sur les marchés publics fournissant des données sur les entreprises exposées au minage de Bitcoin et aux stratégies de trésorerie crypto. Publié à l’origine le 24 sept. 2025, par Cindy Feng.

Alors que j’ai couvert quelques pivots et accords majeurs HPC/IA de mineurs de Bitcoin publics, de nombreux abonnés m’ont de plus en plus pointé vers un nom moins connu : Soluna Holdings (NASDAQ : SLNH). L’argument ? C’est un acteur de micro-capitalisation doté d’un pipeline énergétique massif (> 1 GW), construisant des centres de données HPC et, plus récemment, une facilité de crédit de 100 millions de dollars pour financer le Projet Kati – son site de nouvelle génération alimenté par des énergies renouvelables destiné à servir à la fois le minage de Bitcoin et les clients de l’IA.

Certaines personnes croient que Soluna pourrait suivre une trajectoire similaire à IREN ou CIFR : des actions largement sous-évaluées jusqu’à ce que le marché réalise son énorme potentiel HPC/IA. Mais allons au-delà de la spéculation. La question est de savoir si le battage médiatique tient la route lorsqu’on rassemble les faits épars ?

Plongeons ensemble !

Empreinte d’infrastructure de Soluna : Plus de 1 GW en jeu

Soluna Holdings est un développeur américain de centres de données modulaires verts, spécifiquement conçus pour des applications informatiques intensives comme le minage de Bitcoin et les charges de travail IA. L’entreprise se positionne comme un pont entre les ressources énergétiques renouvelables sous-utilisées et la demande de calcul.

Elle exploite actuellement ou construit plusieurs sites modulaires à travers le Texas et les États-Unis, la plupart co-localisés avec des générations renouvelables. Au T2 2025, Soluna revendiquait un pipeline total d’énergie propre de 2,8 GW, dont un sous-ensemble de 1,023 GW consacré à un développement à court et moyen terme. Ce qui les place dans la même ligue de capacités que Bitfarms (1,2 GW)* – mais avec une capitalisation boursière qui, jusqu’à récemment, était presque 1,5/100ème de celle de ce dernier.

*Malgré un éventail similaire de capacité énergétique, Soluna disposait de 3,345 EH/s de taux de hachage installés à août 2025 (avec 0,526 EH/s dédiés à l’auto-minage), comparativement aux 19,5 EH/s de Bitfarms.

Voici un aperçu du portefeuille de projets de Soluna basé sur des divulgations publiques :

Le Projet Kati est le plus grand site de Soluna à ce jour et marque une avancée claire au-delà du minage de Bitcoin vers l’infrastructure informatique haute performance (HPC) et de l’intelligence artificielle. Le site est structuré en deux phases, avec une construction de 166 MW.

La construction de Kati 1 (83 MW) a commencé en septembre 2025 et devrait être opérationnelle début 2026. Parmi ceux-ci, 48 MW ont déjà été loués à Galaxy Digital dans le cadre d’un accord d’hébergement, tandis que les 35 MW restants sont réservés pour les clients d’hébergement Bitcoin de Soluna.

La deuxième phase, Kati 2, ajoutera 83 MW supplémentaires et est conçue pour soutenir les charges de travail en IA et informatique haute performance (HPC). Cette expansion, ainsi que d’autres plans de développement de centres de données, positionne Soluna comme un fournisseur d’infrastructures émergent pour l’économie de l’IA.

Le marché semble commencer à intégrer le pivot HPC/IA de Soluna, notamment suite à l’annonce de la facilité de crédit de 100 millions de dollars de Soluna.

La facilité de crédit de 100 millions de dollars : le capital a un coût

En septembre 2025, Soluna a annoncé une facilité de crédit allant jusqu’à 100 millions de dollars de Generate Capital, un prêteur connu pour soutenir les infrastructures durables. Pour une entreprise avec 6,15 millions de dollars de revenus trimestriels et 9,85 millions de dollars en liquidités non restreintes, l’accord représente une avancée significative pour obtenir un financement à long terme pour le projet. Mais bien que le chiffre principal soit substantiel, la structure de l’accord est truffée de jalons et de conditions qui déterminent comment et quand le capital devient disponible.

De la totalité de la facilité, 35,5 millions de dollars sont actuellement engagés. Cela inclut un premier tirage de 12,6 millions de dollars utilisé pour refinancer Dorothy 1A et Dorothy 2, ainsi qu’un supplément de 22,9 millions de dollars pour soutenir le développement continu de Dorothy 2 et la première phase du Projet Kati. Les 64,5 millions de dollars restants ne sont pas engagés et peuvent être mis à disposition à la discrétion de Generate, en fonction des futurs jalons et de la performance. En bref, le chiffre principal est un plafond, pas une garantie.

Mobiliser le capital n’est pas bon marché. Le prêt a un taux d’intérêt de SOFR + 10%, avec un plancher SOFR minimum de 3,50%, résultant en un taux d’intérêt de départ d’au moins 13,5%. Alternativement, Soluna peut choisir d’emprunter à un taux ABR + 9%. Ce taux seul serait considéré comme agressif. En plus de cela, Soluna paie une commission annuelle de 1% sur les fonds non utilisés de certains tranches, ce qui signifie que l’horloge commence à tourner que l’argent soit déployé ou non. Même si Soluna ne touche jamais le reste de la facilité, le garder disponible a un coût.

Il y a ensuite les restrictions. Les fonds sont encerclés et ne peuvent être utilisés que pour trois actifs spécifiques : Dorothy 1A, Dorothy 2 et le projet Kati. De même, la garantie est au niveau du projet. Generate Capital a la première réclamation sur les actions, les actifs, les comptes de dépôt et les biens immobiliers des entités emprunteuses ; mais exclut notablement toute garantie de la part de l’entité mère de Soluna. Cette configuration limite la responsabilité de la société au-delà des projets tout en donnant à Generate des chemins clairs d’application liés à la performance du projet.

L’accord inclut également des convenances financières conçues pour surveiller la viabilité en cours. Soluna doit maintenir un ratio de couverture de service de la dette à terme (DSCR) d’au moins 1,60x et un DSCR contracté à terme d’au moins 1,20x. Ces tests de couverture sont standards pour le financement de projets et visent à s’assurer que les flux de trésorerie au niveau du projet restent suffisants pour couvrir les obligations de dette prévues.

Parallèlement au prêt, Generate a également reçu des incitations liées aux actions sous la forme de deux tranches de bons : un bon préfinancé pour un maximum de 2 millions d’actions à un prix d’exercice proche de zéro et un bon commun pour un autre 2 millions d’actions à 1,18$. Les deux sont immédiatement exerçables sur une période de cinq ans, avec un plafond de 9,99 % sur la propriété pour éviter de déclencher des seuils de divulgation. Une telle structure donne à Generate une participation à long terme dans l’avenir de Soluna mais introduit également un risque de dilution.

Tout cela dit, c’est un cas classique de financement d’infrastructures lié au capital propre conçu pour des scénarios à haut risque et haut potentiel. La structure donne à Soluna une piste critique pour refinancer des actifs existants et financer la construction de ses projets phares. Cependant, cela introduit de nouvelles couches de coûts, de supervision et de conditions basées sur des jalons. Pour une entreprise avec des options de financement traditionnelles limitées, cet accord pourrait être un catalyseur de croissance à effet de levier élevé. Mais cela met aussi Soluna sur une corde raide. L’exécution maintenant n’est pas négociable. Si Soluna trébuche, le prêteur détient à la fois le capital et les leviers de contrôle.

Réflexions finales

La thèse optimiste sur Soluna est simple : si la direction livre Kati 1 et passe avec succès à l’hébergement à haute marge pour l’IA avec Kati 2, l’entreprise pourrait débloquer des revenus récurrents prévisibles à une échelle jamais vue auparavant dans son histoire.

En supposant des revenus annuels de 1,5 M$ par MW pour des charges de travail AI/HPC, une référence approximative selon les divulgations des pairs indique que Kati 2 pourrait finalement générer 124 M$ à pleine capacité (83 MW × 1,5 M$). Cela représente près de 20x le taux de croissance trimestriel actuel de Soluna. Pour une entreprise avec une capitalisation boursière inférieure à 100 millions de dollars, l’avantage est clairement transformateur.

Mais le risque à la baisse est tout aussi significatif. Les conditions du prêt de Generate Capital laissent très peu de marges d’erreur. Toute erreur, que ce soit un covenant DSCR manqué, un retard de construction ou une sous-performance, pourrait entraîner des pénalités, une perte d’actifs, ou une dilution par l’exercice de bon ou des collectes de fonds d’urgence.

En effet, Soluna a placé un pari à haute conviction sur sa capacité à exécuter.

Meilleur scénario : elle suit le chemin de IREN ou CORZ, se transformant en un acteur légitime d’infrastructure HPC avec des revenus diversifiés et une pertinence stratégique.

Pire scénario : des covenants serrés et des coûts de la dette élevés étouffent l’entreprise avant que ses projets ne mûrissent.

La spéculation autour de JV potentielles ou M&A pourrait maintenir l’intérêt des investisseurs élevé. Un tweet récent du CEO a laissé entendre un intérêt entrant de mineurs hyperscales, de propriétaires de centrales électriques et de fonds d’infrastructure :

Il n’y a pas de confirmation publique d’accords avec des « mineurs hyperscales », mais avec Galaxy Digital comme locataire principal et Generate Capital à bord en tant que prêteur, la fondation est posée pour de futurs partenariats.

Quoi qu’il en soit, Soluna est entrée dans une phase à haut risque. La facilité de crédit lui achète du temps, pas de certitude.

Pour l’instant, le pic de 94 % reflète l’enthousiasme des investisseurs. Ce qui suit dépendra de l’exécution.