Qu'est-ce que le test de Howey ? Comprendre son rôle dans la régulation des crypto-monnaies

Comprendre le Test de Howey

Si vous suivez les actions d’exécution émises par la Commission des valeurs mobilières et des changes (SEC) des États-Unis, vous êtes probablement familier avec le Test de Howey. Voici un aperçu concis de cette norme et comment les cabinets d’avocats, les tribunaux et les régulateurs américains l’ont appliquée aux monnaies numériques. L’utilisation du Test de Howey dans le contexte des cryptomonnaies a provoqué un débat réglementaire considérable ces dernières années.

Par exemple, les offres initiales de coins (ICO) d’il y a quelques années, qui promettaient aux investisseurs des retours principalement issus des efforts des développeurs ou des promoteurs tiers, ont été classifiées comme des offres de titres par la SEC. Il semble que les régulateurs américains et la communauté plus large s’accordent à catégoriser bitcoin (BTC) comme une marchandise plutôt qu’un titre financier. Ethereum, cependant, reste plus ambigu, la SEC et son président Gary Gensler se sont abstenus de clarifier si ETH est considéré comme un titre.

Dans des actions spécifiques d’exécution, la SEC a identifié plusieurs monnaies numériques qu’elle considère comme des “contrats d’investissement” ou des titres cryptographiques. Par exemple, dans le procès contre Binance, la SEC a classé solana (SOL), cardano (ADA), polygon (MATIC), decentraland (MANA), flow (FLOW) et cosmos (ATOM), entre autres, comme des titres. De même, dans le cas contre Coinbase, le régulateur a jugé axie infinity (AXS), chiliz (CHZ), sandbox (SAND) et d’autres comme des titres. La garde des valeurs mobilières des États-Unis a nommé au moins 70 actifs cryptographiques qu’elle croit être des titres.

Pour déterminer si un actif est un titre, les régulateurs s’appuient sur un arrêt de la Cour suprême de 1946, SEC vs. W.J. Howey Co. Cet arrêt a établi des critères pour définir les contrats d’investissement. Selon ces critères, un contrat d’investissement existe s’il y a un investissement de valeur monétaire, une entreprise commune, une attente de profits et une augmentation de la valeur principalement grâce aux efforts des organisateurs ou de tiers. Les régulateurs et les tribunaux utilisent le Test de Howey pour évaluer si un actif cryptographique est un titre en examinant s’il y a un investissement d’argent dans une entreprise commune avec une attente de profit principalement grâce aux efforts d’autrui.

Si ces conditions sont remplies, l’actif est probablement classé comme un titre, soumis aux lois fédérales, nécessitant un enregistrement et des divulgations. Selon le Test de Howey, un actif cryptographique est probablement considéré comme un titre si le projet émet des jetons aux participants qui investissent de l’argent en s’attendant à gagner des dividendes ou des intérêts à partir des investissements regroupés de la plateforme. Dans de tels cas, les retours sur investissement dépendent largement des efforts des développeurs pour gérer et optimiser le pool d’investissement, répondant éventuellement aux critères du Test de Howey.

Cependant, appliquer le Test de Howey aux actifs cryptographiques peut être déroutant en raison de leur nature multifacettes. Contrairement aux instruments financiers traditionnels, les actifs cryptographiques peuvent fonctionner comme une monnaie, une marchandise, un jeton d’utilité (utilisé comme ‘gaz’ pour les transactions) ou même comme une participation dans une application décentralisée. Chaque fonctionnalité pourrait suggérer différents traitements réglementaires, impliquant diverses dynamiques d’attente de profit et d’efforts de tiers, éléments cruciaux dans le Test de Howey.

Ainsi, le même actif pourrait être catégorisé différemment en fonction de son cas d’utilisation et des circonstances spécifiques de sa distribution et de sa fonction. Cette complexité rend difficile pour les régulateurs et les tribunaux d’appliquer le Test de Howey de manière cohérente sur le large spectre des actifs cryptographiques, conduisant à des appels pour des lignes directrices plus claires ou de nouveaux cadres adaptés aux caractéristiques uniques des actifs numériques. Les entreprises de crypto-monnaies argumentent que la SEC et le gouvernement n’ont pas fourni de directives claires pour certains actifs numériques.

Les entreprises de crypto-monnaies critiquent la SEC pour des régulations floues sur les actifs cryptographiques, l’accusant de « régulation par l’application » au lieu de fournir des directives claires. L’industrie soutient que le Test de Howey, développé en 1946, est inadéquat pour les actifs numériques modernes, étouffant l’innovation et poussant les entreprises à se délocaliser vers des pays plus favorables à la crypto-monnaie. Il existe un appel fort pour des cadres réglementaires plus clairs, adaptés pour soutenir les avancées technologiques.

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