Pourquoi le Bitcoin a chuté le 5 février : l'exécutif de Procap pointe les mécanismes de l'ETF, pas la panique crypto

La chute de Bitcoin le 5 février était un événement des ETF, pas un événement crypto, affirme Jeff Park

Park a expliqué sur X que les données croissantes indiquent maintenant que le déclin a coïncidé avec l’un des jours les plus volatils des marchés de capitaux mondiaux, durant lequel le Ishares Bitcoin Trust (IBIT) de Blackrock a enregistré un volume de transactions record dépassant 10 milliards de dollars—plus du double de son précédent sommet—accompagné de l’activité de contrats d’options la plus importante depuis le lancement de l’ETF.

Selon Park, le flux d’options était inhabituellement biaisé vers les puts plutôt que vers les calls, suggérant un positionnement défensif plutôt qu’une spéculation haussière. En même temps, Park a noté que l’action des prix de l’IBIT montrait une corrélation inhabituellement étroite avec les actions logicielles et d’autres actifs à risque, renforçant l’idée que le bitcoin était pris dans un désengagement du risque plus large plutôt qu’un choc spécifique à la crypto.

Park a souligné des données du bureau de courtage principal de Goldman Sachs montrant que le 4 février figurait parmi les événements de performance journalière les pires jamais enregistrés pour les fonds de couverture à stratégies multiples, enregistrant un événement z-score de 3,5. « C’était catastrophique », a écrit Park, ajoutant que de tels épisodes poussent généralement les gestionnaires de risque à exiger un dégrossissement rapide et indiscriminé des portefeuilles, ce qui a probablement déteint sur les échanges du 5 février.

Malgré la chute de plus de 13% de bitcoin ce jour-là, Park a souligné que les flux d’ETF ont défié les schémas historiques. Au lieu de forts rachat, IBIT a enregistré environ 6 millions de nouvelles actions créées, se traduisant par plus de 230 millions de dollars d’actifs sous gestion (AUM) ajoutés, tandis que le complexe plus large d’ETF au comptant a vu plus de 300 millions de dollars d’entrées.

Park a déclaré que ce résultat contre-intuitif suggère que la pression de vente provenait largement de stratégies de marché neutres couvertes plutôt que d’une sortie nette. « La vente massive n’a pas entraîné de sorties nettes d’actifs bitcoin », a-t-il écrit, concluant que l’activité était dominée par les courtiers et market makers opérant au sein du “complexe de l’argent papier”.

Un moteur clé, a soutenu Park, était le débouclement forcé du commerce de base du CME bitcoin. Il a souligné que les écarts de base du CME à court terme sont passés d’environ 3,3% le 5 février à environ 9% le 6 février, l’un des mouvements en une seule journée les plus importants depuis le lancement des ETFs au comptant, cohérent avec les grands fonds étant dirigés pour réduire le levier.

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Park a également cité les produits structurés et les dynamiques d’options comme des accélérateurs. Alors que les barrières à la baisse étaient franchies, les courtiers couvrant le risque de knock-in ont été forcés de vendre l’exposition sous-jacente dans la faiblesse, amplifiant l’élan baissier alors que la volatilité implicite approchait brièvement des niveaux extrêmes.

Le 6 février, le bitcoin a rebondi de plus de 10%, un mouvement que Park a lié à la réouverture de l’intérêt ouvert du CME alors que les stratégies de marché neutres reprenaient des positions. Il a conclu que l’épisode pointe vers l’intégration croissante du bitcoin dans les marchés de la TradFi, écrivant que « le catalyseur est venu du derisking non-crypto de la TradFi », pas d’une rupture fondamentale au sein du secteur crypto lui-même.

FAQ ❓

• Qu’est-ce qui a causé la vente massive de bitcoin le 5 février ?
  Jeff Park pense qu’elle est issue du deleveraging de la TradFi et de la couverture liée aux ETFs, et non de ventes crypto-natives.
• Les investisseurs ont-ils quitté les ETFs Bitcoin le 5 février ?
  Non, Park a rapporté des créations nettes à travers les ETFs de bitcoin au comptant malgré la baisse des prix.
• Pourquoi l’activité des options est-elle importante ?
  Park a déclaré que le positionnement fortement axé sur les puts et les dynamiques de short-gamma ont forcé les courtiers à vendre dans la faiblesse.
• Qu’est-ce qui explique le rebond de bitcoin le 6 février ?
  Park a souligné le retour des trades de base du CME et du positionnement de marché neutre après la réduction du levier.