Oubliez MSTR, MARA est dans une situation encore pire, selon Sigel de Vaneck.

Au-delà des soucis de MSTR : un analyste de Vaneck signale un danger plus grand chez MARA

À première vue, la société de trésorerie Strategy (Nasdaq : MSTR) et la société minière Mara Holdings (Nasdaq : MARA) semblent similaires. Ce sont toutes deux des noms reconnaissables dans la communauté Bitcoin avec de nombreux BTC dans leurs bilans. Strategy possède environ dix fois plus de bitcoin, mais à part cela, les deux entreprises appliquent la même approche : accumuler la cryptomonnaie pour maximiser le rendement du bitcoin. Mais selon Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez Vaneck, Mara est dans une position beaucoup plus faible, et alors que le bitcoin vacille, le géant minier va devoir affronter des vents contraires plus forts.

« MSTR et MARA valent la peine d’être comparés car tous deux ont chuté de ~50%+ au cours des 6 dernières semaines », a écrit Sigel jeudi. « MARA semble extrêmement bon marché avec un intérêt à la vente à découvert inhabituellement élevé. Mais creusez plus profondément et la situation change rapidement. »

Ce à quoi Sigel fait référence, c’est la différence dans la structure de la dette entre les deux entreprises. En août 2020, Strategy avait un énorme surplus de trésorerie. Le président Michael Saylor a pensé que ce serait une bonne idée d’acheter des bitcoins et d’obtenir un rendement plus élevé que ce qui était offert par les actifs traditionnels à l’époque. Strategy a finalement évolué de la conception de logiciels d’intelligence économique à l’accumulation de bitcoins et est aujourd’hui le plus grand détenteur corporate de cette cryptomonnaie. Une approche employée par l’entreprise consistait à émettre de la dette convertible pour acheter des bitcoins. La tactique a été si réussie qu’une multitude d’autres entreprises ont suivi le mouvement, y compris Mara.

Lire la suite : Cet ancien dirigeant de Cash App tire la sonnette d’alarme sur le Bitcoin

La société minière a maintenant émis environ 3,3 milliards de dollars en obligations convertibles, selon ses derniers états financiers. Cela n’a pas suscité de cloche d’alarme lorsque le bitcoin montait, mais à 88K$, les choses commencent à devenir un peu ébranlées. Le cours de l’action a chuté d’environ 50% comme l’a noté Sigel. Mais cela ne fait pas de Mara une acquisition bon marché car sa valeur d’entreprise a explosé, en raison des milliards dus en dettes. Ces obligations en circulation ont fait grimper le mNAV de Mara, une métrique qui suit la valeur d’entreprise par rapport à la valeur des avoirs en bitcoin de l’entreprise. En d’autres termes, les investisseurs paient bien plus pour les actions de Mara que ce qui peut être justifié par sa réserve de BTC.

« MARA apparaît uniquement bon marché si l’on ignore sa valeur nominale de dette convertible de 3,3 milliards de dollars », déclare Sigel. « Elle se négocie à prime une fois la dette incluse. »

Pour être clair, Strategy se négocie également à prime, mais une beaucoup plus petite. Bitcointreasuries.net montre le mNAV de Mara à 1,59 tandis que celui de MSTR est à 1,14. Les frasques du Bitcoin au cours des dernières semaines ont placé les deux sociétés dans une position précaire. Mais Mara a une structure de dette plus désordonnée qui brouille la corrélation entre le prix de ses actions et la valeur du bitcoin. Et malgré l’agitation actuelle autour des finances de Strategy, Sigel dit que plus de gens devraient s’inquiéter pour Mara.

« MARA est en hausse de 30% par rapport aux plus bas et rencontre une résistance, donc j’en ai vendu un peu aujourd’hui et ajouté à MSTR », a déclaré Sigel.

Aperçu des métriques du marché

Le bitcoin était coté à 89 018,14 $ au moment de la rédaction, en baisse de 3,14% par rapport au prix d’hier et également en baisse de 1,96% sur sept jours, selon les données de Coinmarketcap. Le prix de l’actif numérique a fluctué entre 88 152,14 $ et 92 707,20 $ au cours des dernières 24 heures.

Le volume quotidien de transactions était en baisse de 2,04% à 64,18 milliards de dollars et la capitalisation boursière a chuté à 1,77 trillion de dollars. La domination du Bitcoin a légèrement diminué, perdant 0,07% pour atteindre 59,33%.

L’intérêt ouvert total des contrats à terme sur le bitcoin a chuté de 3,88% à 57,40 milliards de dollars, selon les données de Coinglass. Les liquidations totales ont doublé en 24 heures et s’élevaient à 192,56 millions de dollars au moment du rapport. Les investisseurs longs ont dominé ce montant avec 170,76 millions de dollars de marge liquidée. Les vendeurs à découvert ont été largement épargnés et n’ont vu que 21,79 millions de dollars anéantis.

FAQ ⚡

• Pourquoi Matthew Sigel de VanEck pense que MARA est dans de plus gros ennuis que MSTR ?
  Sigel soutient que les 3,3 milliards de dollars de dette convertible de MARA rendent l’entreprise beaucoup plus risquée qu’il n’y paraît, surtout avec le bitcoin maintenant en dessous de 90K$.
• Comment la dette de MARA affecte-t-elle sa valorisation par rapport à ses avoirs en bitcoin ?
  Une fois son énorme poids de dette inclus, MARA se négocie à une forte prime par rapport à la valeur de ses BTC, ce qui la rend bien plus chère que ne le suggèrent les chiffres de base.
• Pourquoi MSTR est-il considéré comme un pari plus propre sur le bitcoin que MARA ?
  MSTR détient plus de BTC avec une structure de capital plus simple, ce qui lui confère une corrélation plus élevée avec le bitcoin et moins de distorsions dues à l’effet de levier.
• Qu’est-ce que Sigel recommande en fonction des conditions actuelles du marché ?
  Sigel dit réduire son exposition à MARA et augmenter celle à MSTR, qualifiant le rallye de MARA de « résistance » et avertissant que ses risques sont sous-estimés.