Miner Weekly : 33 milliards de dollars en obligations alimentent la course à l'armement dans le domaine de l'intelligence artificielle

Au cours des 12 derniers mois, plus de 33 milliards de dollars de titres de créance senior à long terme ont été émis par une courte liste de sociétés d'infrastructure minière/IA, de services publics et de producteurs d'électricité, sans compter les titres convertibles. Il ne s'agit pas d'une dilution du capital. Il s'agit de dettes à taux fixe, avec des échéances réelles et des charges d'intérêts réelles.

Et l'écart entre ceux qui paient 4 % et ceux qui paient 9 % en dit long sur la manière dont le marché finance la course à l'armement des centres de données.

Le club des 9 % : infrastructure IA et Bitcoin

À l'extrémité haute rendement du spectre, le capital n'est pas bon marché. CoreWeave a émis :

• 2,0 milliards de dollars à 9,25 % (mai 2025)
• 1,75 milliard de dollars à 9,00 % (juillet 2025)

Applied Digital : 2,35 milliards de dollars à 9,25 % (novembre 2025) TeraWulf : 3,2 milliards de dollars à 7,75 % (octobre 2025) Cipher Mining (NASDAQ : CIFR) :

• 1,4 milliard de dollars à 7,125 % (novembre 2025)
• 2,0 milliards de dollars à 6,125 % (février 2026)

L'accord conclu par Cipher en février est intéressant. En seulement trois mois, son prix s'est amélioré d'un point de pourcentage entier, alors même qu'il a doublé avec une émission de 2 milliards de dollars. Cela suggère qu'il existe toujours un appétit pour le crédit « adossé à la puissance de calcul », en particulier lorsque des contrats de colocation et d'électricité sont en place. Mais prenons du recul et comparons cela aux services publics réglementés et aux producteurs d'électricité.

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Le monde des 4-5 % : les géants énergétiques en place

Regardons maintenant l'autre côté du tableau. Dominion Energy (NYSE : D) : plusieurs tranches entre 4,6 % et 5,65 % NRG Energy (NYSE : NRG) : principalement entre 4,7 % et 6,0 %

Vistra Corp. : 2,25 milliards de dollars à 4,70 % et 5,35 % The Southern (NYSE : SO) Company : plusieurs émissions regroupées autour de 4 % à 5,5 % Constellation Energy (NASDAQ : CEG) : 2,75 milliards de dollars en janvier 2026, plusieurs tranches, largement inférieures à 5 % selon l'échéance

Même environnement macroéconomique. Même courbe des taux du Trésor. Différents prix du crédit. Le message des prêteurs est clair : la charge réglementée et la production sous contrat sont toujours considérées comme des infrastructures. L'IA et le bitcoin, même lorsqu'ils sont liés à des contrats d'achat à long terme, sont toujours considérés comme des crédits de croissance.

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L'histoire des écarts de taux est une histoire de notation de crédit

Si vous classez ces émetteurs par coupon, vous obtenez une échelle de risque approximative :

• 4 %-5 % : services publics réglementés et producteurs d'électricité diversifiés
• 5 %-6 % : producteurs indépendants plus solides
• 6 %-9 % : mineurs de bitcoins et constructeurs d'infrastructures d'IA

Les services publics réglementés et les producteurs d'électricité établis ont tendance à se situer dans l'univers des titres de qualité « investment grade », avec une longue histoire d'exploitation, des flux de trésorerie prévisibles (souvent réglementés) et une forte demande institutionnelle pour leurs titres.

À l'inverse, les nouvelles entreprises du secteur informatique, en particulier celles qui sont encore en phase de croissance, de développement ou qui doivent encore prouver la pérennité de leur clientèle, empruntent généralement sous forme de crédits à haut rendement/spéculatifs. Même lorsqu'elles ont des contrats réels, le marché continue de prendre en compte le risque d'exécution, le risque de refinancement et le fait que les dépenses d'investissement absorbent les liquidités avant d'en générer.

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Pourquoi autant d’endettement, si rapidement ?

Le point commun n'est pas les cycles cryptographiques. C'est la demande des centres de données. Les services publics révisent ouvertement leurs plans d'investissement à la hausse. Southern prévoit désormais un plan d'investissement de 78,1 milliards de dollars jusqu'en 2030, dont 15,9 milliards pour la seule année 2026, en invoquant explicitement la croissance prévue de la charge des centres de données. Dominion a également signalé des milliards de dollars d'émissions de dette à long terme prévues (entre 6 et 9,5 milliards de dollars en 2026) pour soutenir l'expansion des infrastructures motivée par les nouveaux clients importants des centres de données.

Du côté de l’IA, la logique est plus simple : d’abord sécuriser l’alimentation électrique, puis trouver des moyens de monétisation. Pour les mineurs qui se tournent vers le HPC, la dette devient le pont entre les flux de trésorerie hérités du bitcoin et la future location d’IA, en supposant qu’il y ait encore des flux de trésorerie provenant du minage de bitcoins. Pour les acteurs de l’IA comme CoreWeave, il s’agit de se développer avant la réalisation des revenus dans le cadre de contrats hyperscalers.

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Bulle ou supercycle d'investissements ?

C’est une question plus importante qui plane sur tout cela.

Si la demande en IA se maintient, ces coupons peuvent sembler tout à fait rationnels. La dette est refinancée à un taux plus bas. Les actifs s'apprécient. La pénurie d'énergie devient le goulot d'étranglement. Mais si la demande en IA ralentit, ou si les développements hyperscalers perdent de leur élan, la dette de 7 à 9 % liée aux actifs informatiques exposés au marché pourrait rapidement devenir un fardeau, d'autant plus que l'économie du minage de bitcoins offre peu de marge de manœuvre.

N'oubliez pas : la plupart de ces échéances se concentrent entre 2030 et 2036. Ce n'est pas loin dans le temps en matière d'infrastructure. Il ne s'agit plus seulement d'une question d'énergie. C'est une question de bilan.

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Actualités réglementaires

• Trump annonce qu'il va augmenter le taux des droits de douane américains de 10 % à 15 %.
• Trump va annoncer des accords sur l'énergie des centres de données lors de son discours sur l'état de l'Union

Actualités sur le matériel et les infrastructures

• La difficulté du Bitcoin bondit de 15 %, faisant passer le prix du hash sous la barre des 30 $/PH/s
• Canaan acquiert la participation de Cipher dans les mines de bitcoins du Texas dans le cadre d'une transaction boursière de 40 millions de dollars
• Bitfarms obtient l'accord des autorités locales pour poursuivre son projet de centre de données IA en Pennsylvanie
• Incendie à Wenatchee, dans l'État de Washington, lié à l'activité minière Bitcoin

Actualités des entreprises

• Blue Owl peine à obtenir un financement de 4 milliards de dollars pour le centre de données CoreWeave AI
• Bitdeer liquide ses réserves de bitcoins tout en refinançant des obligations convertibles à coût élevé
• Cipher Mining change de nom et devient Cipher Digital afin de doubler ses baux de centres de données IA
• Le PDG de Cipher établit un nouveau plan 10b5-1 couvrant jusqu'à 1,5 million d'actions CIFR
• NextEra Energy va lever 2 milliards de dollars en actions pour financer des projets énergétiques

Actualités financières

• Tether se réapprovisionne sur Bitdeer avec des achats de 42 millions de dollars après avoir vendu près du pic de 2025
• CoreWeave cherche à obtenir un prêt de 8,5 milliards de dollars alors que la dette liée à l'infrastructure IA s'accumule
• Le chiffre d'affaires de Nvidia dépasse les 216 milliards de dollars grâce à l'augmentation des ventes de centres de données IA par Blackwell
• Hut 8 s'engage à fournir 4 533 bitcoins pour un prêt de 200 millions de dollars à Coinbase alors que le BTC recule
• American Bitcoin dépasse les 6 000 BTC détenus après la production du quatrième trimestre et les achats aux distributeurs automatiques