MARA fait-elle de l’extraction, du HODL, ou de la banque ? Avec 15% de son trésor de Bitcoin en prêt, MARA Holdings commence à ressembler à une banque de l’ombre.
MARA Devient-elle une Banque de l'Ombre à Travers sa Stratégie de Trésorerie en Bitcoin ?
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MARA déploie 15% de son trésor de Bitcoin dans une stratégie de prêt
Le post invité suivant provient de Bitcoinminingstock.io, le centre unique de tout ce qui concerne les actions minières de bitcoin, les outils éducatifs et les perspectives de l’industrie. Publié initialement le 18 juillet 2025, il a été rédigé par l’auteur de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Cela fait un moment que je n’ai pas couvert MARA Holdings (NASDAQ: MARA) et sa stratégie de trésorerie Bitcoin. Oui, elle détient toujours la couronne du taux de hachage le plus élevé parmi les mineurs de Bitcoin publics. Oui, elle a également la plus grande pile de Bitcoin sur son bilan. Mais honnêtement, rien n’était assez convaincant pour y regarder de plus près au cours des derniers trimestres.
De nombreux investisseurs se demandent pourquoi le cours de l’action de MARA traîne derrière Bitcoin, l’actif qu’il est censé représenter. Et ces doutes ne sont pas infondés – les inefficacités opérationnelles, la rentabilité volatile, et parfois la communication opaque de la direction de MARA ont émoussé l’enthousiasme des investisseurs.
Jusqu’à cette semaine, lorsqu’un communiqué de presse de l’entreprise a suscité mon intérêt.
Au même moment, un utilisateur sur X a fait une affirmation audacieuse – que MARA devient une banque de l’ombre alimentée par Bitcoin. Cette présentation m’est restée à l’esprit. Si valide, cela change complètement notre vision de MARA : ce n’est pas seulement une entreprise minière avec une grosse trésorerie, mais un moteur financier générant des rendements – comme une banque native numérique. J’ai décidé d’approfondir.
$MARA construit une banque de l’ombre alimentée par Bitcoin.
Au premier trimestre 2025, elle comptait environ 47,531 BTC sur le bilan. Au lieu de les vendre sur le marché, elle a prêté environ 14,269 BTC à des institutions, en hausse de 37.5% QoQ.
C’est déjà 30% de leur trésorerie, générant un rendement de 5-9%, similaire à… pic.twitter.com/QrYVcjBVFq
— Cryptovicci 🌐 (@cryptovicci) 15 juillet 2025
Stratégie de prêt BTC – De l’expérimental au scalable
J’ai entendu parler pour la première fois des activités de prêt de Bitcoin de MARA fin 2024. Lors de cet entretien, les dirigeants ont minimisé la portée – la qualifiant de petite échelle et prudente. Cela avait du sens. Le risque de contrepartie dans cet espace est réel, et le fantôme des prêteurs crypto effondrés comme Celsius hante encore la mémoire des investisseurs. Mais ensuite en 2025, MARA a commencé à être plus vocale à propos de son prêt de Bitcoin.
Voyons ce qui a changé – tiré directement des dépôts de la SEC de MARA:
Un total de 7,377 Bitcoins ont été prêtés à des contreparties au 31 décembre 2024 et au 31 mars 2025. Pendant ce temps, le pourcentage du trésor de Bitcoin de MARA prêté représente environ 15.52% de leurs avoirs totaux.
Encore plus intéressant est le rendement. MARA a gagné près de 16,71 millions de dollars d’intérêts en 2024. Au premier trimestre 2025, l’entreprise a généré 11,99 millions de dollars, impliquant un rendement annualisé de ~7,88%*, ce qui est compétitif avec les rendements de crédits privés traditionnels ou de prêts structurés.
*Ceci est une estimation, car le revenu d’intérêts déclaré peut également inclure des gains provenant d’activités en fiat.
L’étiquette de banque de l’ombre est-elle juste ?
Revisons la thèse de l’utilisateur X :
“MARA monétise sa trésorerie sans la liquider, créant un flux de revenus récurrents qui reflète la marge nette d’intérêt (NIM) dans la banque. Ce n’est pas juste un mineur. Ce n’est pas juste un HODLer. Cela devient une banque native Bitcoin.”
“Banque de l’ombre”, quelle expression intelligente. Après tout, MARA est une institution non bancaire et reste en dehors des réglementations bancaires traditionnelles. Cependant, son activité de prêt fonctionne déjà comme une banque de l’ombre en esprit. Elle prête du capital (Bitcoin), génère un rendement récurrent (payé en Bitcoin), et conserve le principal sous-jacent comme un actif apprécié à long terme.
Ce qui est unique ici, c’est que l’intérêt est payé en Bitcoin – donc MARA accroît sa pile passivement tout en gardant une exposition au prix. C’est un mécanisme de composition que peu d’entreprises publiques peuvent reproduire.
Encore mieux, MARA continue de miner de nouveaux Bitcoins quotidiennement (>20 BTC par jour), ce qui signifie que sa base génératrice de rendement est toujours en train d’être reconstituée.
Cependant, MARA n’est pas une banque de l’ombre à part entière, car seuls ~15.5% de ses avoirs sont prêtés. Même si ce ratio devait éventuellement s’étendre à 100% de leurs avoirs (ce qui est très improbable), la valeur comptable n’est pas massive, à moins que le prix du BTC n’augmente de multiples fois au fil du temps.
De plus, le risque de contrepartie reste présent et MARA n’a pas divulgué exactement qui emprunte ces BTC ou quels arrangements de garanties sont en place. Mais avec des outils comme la structure SMA et des déclarations de la direction pointant vers une sélection minutieuse des contreparties, il semble y avoir une approche consciente du risque en place.
Perspective de valorisation de la trésorerie : vous pourriez obtenir l’activité minière “pour rien”
Au 30 juin 2025, MARA a rapporté 49,940 BTC sur son bilan. À un prix du BTC d’environ 120,370 $ (16/07/2025), cela se traduit par une trésorerie de ~6,01 milliards de dollars.
Suivez les mesures en direct de la trésorerie de Bitcoin.
La capitalisation boursière de MARA le même jour était de 7,02 milliards de dollars.
Calculons maintenant la valeur d’entreprise (EV) :
EV = Capitalisation boursière + dette totale – liquidités et équivalents – valeur juste du BTC
(EV = 7,02 milliards de dollars + 2,71 milliards de dollars – 0,19 milliard de dollars – 6,01 milliards de dollars = 3,52 milliards de dollars)
Cela signifie que l’ensemble de l’entreprise MARA – infrastructure de taux de hachage, installations, bras financier, tout – est évalué à seulement 3,52 milliards de dollars.
Une telle divergence ouvre une idée provocatrice :
La pile de BTC de MARA est devenue si grande par rapport à sa valorisation en actions que tout le reste – son infrastructure, ses opérations minières, sa plateforme de prêt, et ses perspectives futures – sont effectivement fortement réduits.
En d’autres termes, les investisseurs peuvent acheter l’exposition au BTC et obtenir l’activité minière à un rabais important*.
*Avec l’augmentation des avoirs en BTC et l’appréciation des prix, la valeur d’entreprise de MARA pourrait potentiellement être marginale.
Réflexions finales
MARA Holdings a longtemps été critiquée en tant que “mineur inefficace” bien qu’elle soit la plus grande en échelle. Compte tenu de la montée rapide de son opération de prêt en BTC, elle explore un nouveau territoire.
Avec actuellement ~15% de sa trésorerie en Bitcoin déployée pour générer un rendement récurrent, et un revenu d’intérêts payé en nature, l’entreprise commence à construire ce qui ressemble aux fondations d’une entreprise de crédit native BTC.
Est-ce une banque de l’ombre ? Pas selon les normes réglementaires. Mais conceptuellement, oui – elle se comporte déjà comme telle.
Il existe certains risques, notamment autour de l’exposition à la contrepartie et de la volatilité du Bitcoin. Pour les investisseurs qui en comprennent les implications, cela présente un montage intrigant. Aux prix actuels, vous achetez effectivement le Bitcoin de MARA et obtenez son activité minière et de prêt à un rabais important.
Cette dynamique reconfigure notre évaluation de MARA. Ce n’est plus seulement un jeu spéculatif minier. Cela devient une plateforme financière Bitcoin génératrice de rendement, et le marché pourrait ne pas avoir entièrement pris cela en compte pour le moment.
