Les tests de résistance systémiques mettent à l'épreuve les marchés obligataires alors que les rendements à long terme montent en flèche à l’échelle mondiale.

Les investisseurs se débarrassent des obligations à long terme alors que les risques de crédit se propagent

Cette semaine, les rendements des obligations américaines ont approché des seuils critiques : Le bon du Trésor à 30 ans a brièvement dépassé 5% pour la première fois en 16 ans, alimenté par la décision de Moody’s de déclasser la note de crédit américaine à Aa1, ce qui a amplifié les inquiétudes concernant la stabilité budgétaire. Le rendement à 10 ans est resté autour de 4,483%, tandis que les notes à court terme ont attiré un intérêt modéré, signalant un sentiment d’investissement prudent.

Bien que les analystes aient écarté les alertes à court terme concernant la liquidité, ils ont averti que le déclassement révèle une érosion de la confiance dans la capacité des décideurs politiques à faire face aux obligations croissantes. La décision de Moody’s a fait écho à la réduction par S&P en 2011 et à l’ajustement de Fitch en 2023, attribuant sa position à des « manœuvres politiques » et à des déficits croissants. S’adressant à CNBC, Vishnu Varathan de Mizuho Securities a qualifié le changement de « grave mais sans conséquences » pour les marchés actuels.

Néanmoins, les échos d’octobre 2023—lorsqu’un rendement à 10 ans de 5% avait précédé une chute prolongée des actions—amènent les traders à anticiper des turbulences. De plus, les fissures mondiales se sont élargies : le rendement des obligations gouvernementales japonaises à 40 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, alors que les responsables comparaient les tensions budgétaires à la « Grèce en 2011. » Les rendements européens à long terme ont également légèrement augmenté, soulignant les tensions systémiques.

Il paraît que le capital a migré vers les bons du Trésor de 3 à 6 mois, délaissant les maturités plus longues face aux attentes de maintien des politiques monétaires restrictives. Les régulateurs ont également déployé des buffers de liquidité et des ajustements bancaires pour amortir l’exposition à la durée, mais les doutes persistent. Les actifs dits sans risque portent désormais des obligations cachées, stimulant l’appétit pour l’or, le bitcoin (BTC) et certaines actions. Le vernis défensif du portefeuille classique 60/40 s’amincit à mesure que les incertitudes souveraines pénètrent dans les avoirs de base.

Les sceptiques soutiennent que les solutions budgétaires restent insaisissables sans un soutien extraordinaire de la banque centrale. Le pic abrupt des rendements d’avril—provoqué par des différends commerciaux—nécessitait des annulations de tarifs pour stabiliser les nerfs, exposant l’équilibre fragile de l’économie. Avec la confiance dans le collatéral souverain s’effritant, les marchés se tournent de plus en plus vers des instruments perçus comme extérieurs au système.

Alors que le rendement à 10 ans explore la plage de 4,5%, des postures défensives sont conseillées. Les obligations diffusent désormais un message clair : Cette tourmente ne reflète pas un chaos éphémère mais une profonde réévaluation des modèles de croissance alimentés par la dette. Un dilemme encore plus épineux découle de l’ère Covid-19, lorsque les géants bancaires américains ont accumulé des dettes à long terme—un pari qui les hante désormais avec des déficits papiers colossaux.

Si les taux d’intérêt continuent leur hausse, ces institutions risquent d’être piégées dans un carcan budgétaire, sauf si une potentielle intervention de sauvetage orchestrée par la Réserve Fédérale se matérialise.