Les dérivés de Bitcoin enveloppés : des préoccupations autour du manque de transparence émergent

Le marché des actifs dérivés Bitcoin est-il bâti sur un château de cartes ?

Certains dérivés de bitcoin (BTC) qui prétendent être entièrement soutenus par la cryptomonnaie pourraient être sur un terrain instable, selon un billet de blog de la société de recherche et de médias Bitcoin LX Research.

La plupart de ces actifs se trouvent sous forme de jetons dérivés indexés sur le BTC – des représentations de BTC natif sur d’autres blockchains comme Ethereum – un marché de 30 milliards de dollars (seulement pour les trente-huit actifs actuellement suivis par LX Research).

Le terme “bitcoin enveloppé” fait généralement référence à un jeton émis aux utilisateurs après qu’ils aient déposé un montant correspondant de BTC natif auprès d’un dépositaire. Le jeton peut ensuite être utilisé pour divers usages de finance décentralisée (defi) comme les prêts. Les utilisateurs peuvent ensuite renvoyer le jeton enveloppé à l’émetteur et récupérer leur bitcoin, après quoi le jeton est brûlé.

Pour que le modèle fonctionne, le jeton enveloppé doit être entièrement soutenu par du bitcoin sur une base de 1:1. Mais que se passe-t-il lorsque les dépositaires et les commerçants commencent à réhypothéquer la garantie ou commencent à émettre des jetons enveloppés soutenus par d’autres actifs dérivés au lieu du bitcoin ? Le résultat pourrait être une ruée bancaire, selon Janus, écrivain de LX Research.

« Nous ne sommes pas sûrs si tous les actifs dérivés BTC sont entièrement soutenus, » a écrit Janus. Il a également publié un scénario sur X où un dépositaire frappe plusieurs jetons sans garantie suffisante.

« S’il y a un grand nombre de retraits sur deux de ces jetons en même temps, les opérateurs ne pourront pas racheter la liquidité des bourses pour traiter les retraits de manière opportune, a expliqué Janus. « Cela pourrait déclencher une ruée bancaire. »

Il a également noté que le marché du bitcoin enveloppé souffre d’un risque de centralisation où plusieurs projets partagent le même dépositaire.

« Il est clair qu’un certain nombre de ces protocoles utilisent des dépositaires centralisés pour garantir que leurs actifs sont soutenus à 1:1. Et un certain nombre de ces projets partagent les mêmes dépositaire(s), » a déclaré Janus.

Mais il y a plus – Janus explique qu’il y a eu une explosion de jetons enveloppés l’année dernière. Beaucoup d’entre eux ne sont pas soutenus par du BTC natif, mais plutôt, sont garantis par d’autres jetons enveloppés, créant un château de cartes.

« Les projets n’utilisent pas simplement du BTC natif pour soutenir pleinement leurs actifs. D’autres actifs dérivés, tels que cbBTC [Coinbase wrapped BTC] et wBTC [BitGo wrapped BTC], sont utilisés comme actifs de réserve pour de nouveaux dérivés, » a expliqué Janus. « Cela accroît le risque dépositaire. Si un actif de réserve enveloppé devenait non soutenu, alors tous les actifs qu’il garantit deviendraient également non soutenus. »

Janus a soulevé d’autres questions qui nécessitent des clarifications – la valeur totale verrouillée (TVL) de ces actifs est-elle précise ou factice ? Les projets contrôlent-ils le bitcoin natif soutenant leurs jetons enveloppés ?

Pour aider à répondre à cette question, Janus a déclaré que LX Research développe un cadre pour les actifs dérivés enveloppés qui sera disponible dans quelques jours.

« Les utilisateurs de jetons et de protocoles soutenus par BTC devraient comprendre les risques lorsqu’ils interagissent avec des actifs spécifiques, » a déclaré Janus. « Nous publierons un cadre complet et des critiques correspondantes dans les jours à venir. »