Ledn émet ses toutes premières obligations adossées à des bitcoins d'une valeur de 188 millions de dollars

Le premier prêt garanti par des bitcoins arrive sur le marché

Le prêteur crypto Ledn a fait son entrée sur le marché du financement structuré avec la vente d'obligations d'une valeur de 188 millions de dollars garanties par des prêts à la consommation adossés à des bitcoins, une première dans ce créneau du marché des titres adossés à des actifs (ABS). La transaction est garantie par un pool de plus de 5 400 prêts pour lesquels les emprunteurs ont donné des bitcoins en garantie. Selon un rapport de S&P Global Ratings, ces prêts ont un taux d'intérêt moyen pondéré de 11,8 %. La gestion des risques repose sur l'automatisation. Ledn utilise un moteur de liquidation algorithmique qui vend les garanties en BTC lorsque les seuils de prêt/valeur sont dépassés. S&P a noté qu'une forte baisse du bitcoin début février a contraint la société à liquider une partie importante des prêts destinés à cette opération. Toutes les liquidations ont été exécutées en dessous d'un plafond de 81,4 % du ratio prêt/valeur, ce qui a permis de maintenir l'ensemble des garanties intact à 200 millions de dollars tout en augmentant les liquidités du compte de financement. L'examen de S&P s'est concentré sur le comportement en cas de défaut, les taux de recouvrement lors des ventes forcées et la concentration des emprunteurs. Étant donné que Ledn souscrit principalement des garanties en bitcoins plutôt que la solvabilité des emprunteurs, les indicateurs traditionnels des prêts à la consommation offrent des informations limitées.

Dans son scénario de crise le plus sévère « A », S&P a modélisé une hypothèse de défaut à 100 %. Pour la tranche de classe A notée BBB-, elle a appliqué un taux de défaut de 79 % et un taux de recouvrement prévu de 68 %. Les garanties structurelles comprennent une surcollatéralisation, des déclencheurs d'amortissement anticipé et une réserve de liquidité financée à hauteur de 5 % du solde des billets.

L'opération comprend deux tranches, dont l'une a obtenu la note « investment grade » et dont le prix est fixé à 335 points de base au-dessus du taux de référence. Jefferies Financial Group Inc. a agi en tant qu'agent structurant et teneur de livre unique. S&P a également souligné que le moteur de liquidation de Ledn a clôturé 7 493 prêts en sept ans sans perte de capital. À partir de 2027, les prêts renouvelés nécessiteront des paiements d'intérêts en espèces, une mesure destinée à alléger la pression sur la liquidité.

Néanmoins, la volatilité du bitcoin reste le principal risque. Lorsque les prix chutent rapidement, les liquidations se produisent dans des conditions de marché tendues, où les dérapages d'exécution peuvent éroder les recouvrements. Pour les investisseurs, cette transaction est à la fois une étape importante et un rappel que le crédit adossé à la cryptomonnaie dépend entièrement de la stabilité des prix.

FAQ 🌎

• En quoi consiste la transaction obligataire de 188 millions de dollars de Ledn ? Ledn a émis 188 millions de dollars de titres adossés à des actifs garantis par plus de 5 400 prêts à la consommation garantis par des bitcoins, marquant ainsi la première transaction ABS liée à la cryptomonnaie de ce type.
• Comment les investisseurs sont-ils protégés dans cette ABS de prêts en bitcoins ? Les protections comprennent une surgarantie, des liquidations automatisées de bitcoins en dessous de 81,4 % de LTV, des déclencheurs d'amortissement anticipé et une réserve de liquidité de 5 %.
• Qui a noté et structuré l'opération obligataire Ledn ? S&P Global Ratings a analysé et noté la transaction, tandis que Jefferies Financial Group Inc. a agi en tant qu'agent de structuration et teneur de livre unique.
• Quels sont les risques liés aux obligations adossées au bitcoin ? Le principal risque est la volatilité du prix du bitcoin, qui peut déclencher des défauts de paiement liés à la marge et forcer des liquidations sur des marchés en baisse ou peu actifs, ce qui peut réduire les valeurs de recouvrement.