Le titre obligataire le plus dangereux du monde ? Un analyste tire la sonnette d'alarme sur le marché des JGB à 40 ans du Japon

Contagion entre actifs

Bien que de nombreux investisseurs mondiaux et journalistes financiers puissent l’ignorer, le marché des obligations d’État japonaises (JGB) sur 40 ans est, selon l’analyste de marché Weston Nakamura, le “marché le plus dangereux au monde.” Nakamura soutient que sa taille considérable combinée à une ignorance généralisée des investisseurs crée un cocktail volatile capable de déclencher une contagion financière mondiale.

Nakamura met en avant un extrait révélateur de Bloomberg où le présentateur vétéran Guy Johnson admet n’avoir jamais suivi le JGB sur 40 ans. Ce “point aveugle” même, affirme Nakamura, est ce qui rend le complexe des JGB si dangereux. Un marché assez vaste pour influencer les prix macro mondiaux, mais ignoré par la majorité, a le pouvoir d’éclater sans avertissement, entraînant d’autres classes d’actifs avec lui.

L’une des caractéristiques clés identifiées par Nakamura qui rend les JGB dangereux est leur apparente sous-évaluation. Les rendements des JGB continuent de suivre ceux des bons du Trésor américain malgré le ratio dette/PIB impressionnant de 250 % du Japon. En outre, Nakamura cite des mouvements dans les JGB à 30 et 40 ans qui sont désormais observés pour mener la partie longue de la courbe des Trésors américains, démontrant un lien direct avec les marchés obligataires mondiaux.

Un autre facteur critique souligné est l’attention limitée accordée au marché obligataire japonais, ce qui souligne son danger inhérent en raison de la complaisance et de l’ignorance généralisées parmi les investisseurs en dehors de Tokyo.

Parallèlement, Nakamura affirme que l’état précaire actuel du marché des JGB est en grande partie une conséquence des politiques de “relance monétaire et qualitative” (QQE) et de contrôle de la courbe des taux (YCC) de la Banque du Japon (BOJ) depuis dix ans. Ces mesures ont agressivement supprimé les primes de terme, poussant les assureurs et les banques japonais vers des obligations de plus en plus longues. À un moment donné, la BOJ détenait même 100 % de certaines émissions en circulation, nationalisant effectivement des segments du marché obligataire.

La politique monétaire japonaise influence les marchés américains

Selon l’analyste, la décision de la banque centrale japonaise de commencer à réduire ses achats en juillet 2024 n’a pas été motivée par un désir de resserrer les conditions monétaires en raison de l’inflation. Au lieu de cela, il s’agissait d’une tentative désespérée de remédier à la rupture de liquidité sur le marché au comptant. Ce “réduction de l’achat en raison d’un dysfonctionnement”, affirme Nakamura, met en évidence la gravité des problèmes structurels du marché.

Malgré son obscurité relative, l’instabilité du marché des JGB se fait déjà sentir à l’échelle mondiale. La corrélation entre les rendements des JGB à 30 ans et les rendements des bons du Trésor américain à 30 ans s’est considérablement resserrée. Chaque “soubresaut” dans la session de l’après-midi de Tokyo, affirme Nakamura, résonne désormais dans la matinée new-yorkaise.

Lorsque les JGB à 30 ans ont franchi les 3 %, les bons du Trésor américain à 30 ans ont atteint le seuil de 5 % pour la première fois depuis novembre 2024, malgré des données américaines internes non alarmantes. Cela illustre le point crucial de Nakamura : les investisseurs qui se concentrent uniquement sur Washington risquent de manquer le véritable moteur des taux longue durée, situé à 6 700 miles de là, à Tokyo.

Nakamura, cependant, réfute l’idée d’un défaut japonais pur et simple, du moins pour l’instant. Étant donné que la dette est libellée en yens et que la BOJ possède le pouvoir de créer des yens indéfiniment, les coupons manqués sont hautement improbables. Pour Nakamura, la menace réelle et immédiate est le dysfonctionnement du marché.

Les mouvements du marché aux États-Unis sont de plus en plus liés aux politiques monétaires du Japon, rendant risqué le trading des bons du Trésor américain sans observer de près les JGB. La liquidité peut disparaître rapidement en raison de changements de politique, les titres de Tokyo influençant les marchés à terme mondiaux avant le petit-déjeuner. Alors que la BOJ envisage de resserrer ou d’assouplir sa position, la volatilité est devenue la norme dans tous les actifs sensibles aux taux. Les investisseurs sont invités à distinguer entre les signaux de devise et les conditions de crédit, en utilisant le yen et les spreads de swap comme indicateurs clés d’un stress financier plus large.

Avec le moteur fiscal du Japon toujours en marche, la stratégie de sortie de la BOJ incertaine, et les investisseurs mondiaux redécouvrant l’importance du prix lorsque l’acheteur de dernier recours s’éloigne, les JGB sont devenus le point de pression le plus important — et le plus dangereux — au monde. “Ignorez-les à vos risques et périls,” a déclaré Nakamura.