Le dollar américain est-il dominant ou condamné ? Les analystes lisent les mêmes données - très différemment

Point de vue de Campbell : L’or monte dans un système basé sur le dollar

Alexander Campbell, ancien responsable des matières premières chez Bridgewater Associates et fondateur de Black Snow Capital, soutient que la hausse des prix de l’or et de l’argent n’implique pas la rupture du dollar américain. Dans un article publié sur X, Campbell présente l’environnement actuel du marché comme un contexte où les métaux précieux et le dollar peuvent se renforcer simultanément.

Campbell, qui dirige maintenant Rose AI et publie des commentaires macroéconomiques via sa newsletter Campbell Ramble, souligne que la finance mondiale continue de fonctionner dans un système centré sur le dollar. Il évoque la profondeur des marchés de capitaux américains, l’appui militaire et la crédibilité institutionnelle comme des facteurs qui soutiennent la demande de dollar.

Selon Campbell, l’or fonctionne principalement comme une couverture de portefeuille plutôt qu’un pari explicite contre le dollar. Il soutient que pour les investisseurs occidentaux, l’exposition à l’or intègre souvent une position implicite de vente à découvert sur le dollar, qui peut être compensée en détenant directement des dollars.

« Mes positions en or et en argent sont implicitement courtes en dollars. Chaque once que je possède a été achetée en vendant des dollars », a déclaré Campbell. « Si je ne couvrais pas une partie de cela, je serais massivement exposé à la faiblesse du dollar en plus de ce que font les métaux eux-mêmes. »

Il soutient en outre que les récentes baisses du dollar sont modestes dans un contexte historique, notant que l’Indice du dollar américain reste bien au-dessus des niveaux observés lors des périodes précédentes de faiblesse durable du dollar. De son point de vue, les récits d’effondrement sont déconnectés des plages de prix à plus long terme.

Campbell met davantage l’accent sur les flux de capitaux que sur la spéculation monétaire. Il soutient qu’une faiblesse significative du dollar nécessiterait une liquidation à grande échelle des actions et des bons du Trésor américains par des investisseurs étrangers, plutôt que des positions sur les marchés à terme du dollar.

Tout en reconnaissant une sous-performance sélective dans certaines actions technologiques américaines, Campbell décrit le comportement récent du marché comme une rotation plutôt qu’une fuite de capitaux. Il affirme que les investisseurs continuent d’allouer vers des actifs américains liés à des thèmes de croissance structurelle, y compris l’intelligence artificielle (IA).

Campbell a déclaré :

“Si vous voulez savoir si la prédiction de l’effondrement du dollar est réelle, regardez les flux. Les Européens liquidant-ils réellement leur SPX ? Les fonds de pension japonais vendent-ils des bons du Trésor ? Ou bien en parlent-ils simplement lors de dîners à Davos tout en maintenant leurs allocations ? Jusqu’ici, ce n’est surtout que des paroles.”

Point de vue de Girnus : La faiblesse du dollar reflète un choix politique

Peter Girnus, chercheur principal en menaces chez Trend Micro et commentateur fréquent sur les risques technologiques et politiques, offre une interprétation différente. Girnus soutient que la faiblesse récente du dollar reflète une politique intentionnelle plutôt qu’une surréaction du marché.

Dans un autre article sur X, Girnus cite un document de politique de 2024 rédigé par Stephen Miran, désormais membre du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale, qui présente un cadre pour restructurer le commerce mondial via une dévaluation stratégique du dollar. Le document soutient que le statut de monnaie de réserve force les États-Unis à maintenir des déficits commerciaux persistants qui désavantagent la production nationale.

Girnus affirme que les mouvements récents de l’Indice du dollar américain s’alignent sur ce cadre. Il note que l’indice est tombé à son plus bas niveau depuis début 2022 et a franchi les plages de négociation antérieures, des développements qu’il caractérise comme étant impulsés par les tendances plutôt que temporaires.

Il met également en avant le passage de l’or au-dessus des 5 000 dollars l’once, citant la demande des banques centrales plutôt que la spéculation de détail comme le principal moteur. Girnus souligne l’accumulation soutenue d’or par les banques centrales des marchés émergents, y compris la Chine, comme preuve de la diversification des réserves.

Girnus se réfère en outre aux données d’inflation à long terme montrant que le dollar a perdu environ 96% de son pouvoir d’achat depuis la création de la Réserve fédérale. Il identifie la fin de la convertibilité de l’or en 1971 comme un point d’inflexion structurel qui a supprimé les contraintes externes sur l’expansion monétaire.

Il soutient que la hausse des niveaux de dette fédérale renforce les incitations pour les décideurs politiques à s’appuyer sur l’inflation et la dévaluation de la monnaie plutôt que sur le remboursement. De son point de vue, la faiblesse du dollar fonctionne comme un mécanisme de gestion de la dette sans défaut formel.

Girnus a écrit :

« Vous ne remboursez pas une dette de 134% du PIB. Vous l’effacez par l’inflation. Vous dévaluez la monnaie dans laquelle elle est libellée. Pas un défaut, mais plutôt une politique. »

Girnus soulève également des préoccupations concernant l’indépendance de la Réserve fédérale, citant des dissensions au sein du Comité fédéral de l’open market et une convergence croissante entre les objectifs fiscaux et monétaires.

Où les points de vue divergent

Les deux analystes conviennent que la hausse de l’or reflète des forces structurelles plutôt qu’une activité de trading à court terme. Leur désaccord concerne l’interprétation : Campbell considère que la domination du dollar reste intacte malgré la hausse des prix de l’or, tandis que Girnus soutient que la dépréciation du dollar est essentiellement le résultat délibéré d’une conception politique. Plusieurs analystes sont d’accord avec la théorie de l’Accord de Miran et du Mar-a-Lago, et cela est devenu un sujet populaire de discussion.

Le contraste met en lumière un débat plus large auquel les marchés sont confrontés en 2026—si le statut de monnaie de réserve garantit une résilience à long terme ou permet simplement un ajustement contrôlé au fil du temps.

FAQ ⏱️

• Pourquoi l’or monte-t-il alors que le dollar reste largement utilisé ?
  L’or peut monter en raison de la demande de couverture et des achats des banques centrales même si le dollar conserve son statut de monnaie de réserve.
• Le dollar s’effondre-t-il en 2026 ?
  Certains analystes considèrent les récents déclins comme limités et cycliques, tandis que d’autres les voient comme motivés par la politique.
• Qu’est-ce qui pourrait signaler un réel stress du dollar ?
  La vente soutenue d’actions et de bons du Trésor américains par des étrangers serait un indicateur clé.
• Pourquoi les banques centrales augmentent-elles leurs réserves d’or ?
  L’or offre une diversification loin d’une exposition concentrée aux devises.