L'argument pour inclure le Bitcoin dans les réserves officielles — et pourquoi il ne deviendra pas de sitôt la monnaie de réserve mondiale.

L’article d’opinion suivant a été écrit par James Murrell, un professionnel du produit et de la stratégie dans une importante bourse de crypto-monnaie. Son expérience comprend plus de 6 ans dans les domaines des opérations, de la stratégie commerciale et de la gestion de produits dans divers start-ups de crypto et de fintech. James a commencé son parcours dans la blockchain en 2013, entrant en 2018 dans ce domaine à titre professionnel.

Pour commencer : pourquoi les pays détiennent-ils des réserves et qu’est-ce qui fait de l’USD une monnaie de réserve mondiale ?

Les réserves de change mondiales s’élèvent désormais à 12 000 milliards de dollars, contre 2 000 milliards en 2000. Elles sont massivement détenues en USD (~58%), suivies de l’euro à ~20%. Un volume croissant est également à nouveau détenu en or, notamment parmi les banques centrales des marchés émergents, avec des achats en forte hausse ces dernières années.

Alors que certains pays accumulent des réserves pour gérer les taux de change, leur objectif plus fondamental est de nature préventive. Les réserves servent de protection contre les arrêts soudains des flux de capitaux et les dépréciations de devises qui s’ensuivent souvent. Les épisodes historiques le soulignent : de la Crise Tequila au Mexique et du Mercredi Noir au Royaume-Uni au défaut souverain de la Russie dans les années 1990, ainsi que des cas plus récents impliquant la Chine, la Turquie et l’Argentine.

Des sorties rapides de capitaux peuvent infliger des dommages économiques graves. Les décideurs politiques, en liquidant les réserves, peuvent intervenir pour stabiliser le taux de change et atténuer cela, en utilisant la devise étrangère obtenue par la vente de réserves pour soutenir leur propre devise.

L’accumulation de réserves est également le produit naturel de certains modèles économiques, notamment ceux des économies affichant des excédents de compte courant. En Chine, par exemple, des excédents commerciaux persistants ont conduit à l’accumulation de réserves de change, avec un excès d’épargne intérieure investi à l’étranger.

Mais dans leur essence, les réserves officielles sont principalement des instruments de stabilité externe, soutenant la politique monétaire et financière lors des épisodes de stress. Par conséquent, tous les actifs ne qualifient pas comme actifs de réserve. Les réserves doivent être détenues dans des instruments sûrs, liquides, largement reconnus et présentant une volatilité relativement faible qui peuvent être déployés rapidement et efficacement en période de turbulence.

Pourquoi le Bitcoin ne sera pas la prochaine monnaie de réserve mondiale

Il s’ensuit donc, étant donné les exigences précédemment mentionnées, que le Bitcoin ne deviendra pas prochainement la prochaine monnaie de réserve mondiale. Il manque le soutien d’une grande économie stable, est rarement utilisé pour la facturation commerciale, et est bien en deçà de la profondeur et de la liquidité fournies par les marchés obligataires souverains, comme le marché du Trésor américain. Malgré les gains, la confiance publique généralisée reste limitée, et les puissants effets de réseau du système de réserve existant rendent le remplacement hautement improbable.

Pour ajouter du contexte, le marché du Trésor américain, l’une des principales destinations pour les avoirs en réserve, a un volume de transactions quotidien environ 70 fois plus important que le Bitcoin et une capitalisation boursière environ 25 fois plus grande. La volatilité réalisée annualisée du Bitcoin varie également généralement entre 50% et 100% (150%+ en cas de stress), contre environ 5–8% pour le bon du Trésor américain à 10 ans, et même moins pour les maturités plus courtes.

En termes de structure de marché, le Bitcoin est également à la traîne par rapport aux marchés de la dette souveraine. Il présente des spreads plus larges entre l’offre et la demande, des carnets d’ordres moins profonds et des lieux de négociation fragmentés, ainsi qu’une participation institutionnelle plus faible. Cela rend le Bitcoin moins attractif pour les gestionnaires de réserves de change, qui privilégient ces qualités lors de l’allocation des actifs. L’ampleur des interventions illustre cela : en 2022, le ministère japonais des Finances (MoF) a dépensé environ 60 milliards USD pour défendre le yen, tandis qu’en 2024, les interventions ont totalisé près de 100 milliards USD.

Si de telles opérations avaient été exécutées en Bitcoin, la pression de vente aurait probablement déstabilisé le marché au détriment des gestionnaires de réserves et des détenteurs privés. En revanche, l’utilisation des bons du Trésor américain et d’autres obligations d’État liquides a permis au Japon d’intervenir efficacement, sans altérer le bon fonctionnement du marché à long terme.

Néanmoins, il reste une place logique pour le Bitcoin

L’avis de nombreux hauts responsables politiques, dont la Présidente de la BCE Christine Lagarde, selon lequel il ne devrait pas y avoir d’inclusion est également improductif ; l’opposition catégorique ne fait que renforcer le mépris mutuel qui colore souvent les échanges entre les décideurs politiques et la communauté crypto, mais elle néglige également la valeur potentielle que le Bitcoin peut offrir.

Plus particulièrement, le Bitcoin offre une diversification dans un monde de fragmentation géopolitique croissante. Les barrières commerciales sont à leur plus haut niveau depuis des décennies ; les contrôles de capitaux font à nouveau l’objet de discussions dans les grandes capitales qui prônaient autrefois l’ouverture ; les sanctions sont devenues presque un outil de routine ; et même les accords de sécurité de longue date semblent désormais moins stables.

Ici, le risque de contrepartie souveraine a augmenté, même parmi les nations alignées. Dans le même temps, l’accumulation globale de dette soulève des questions sur le fait que les obligations souveraines sont réellement sans risque comme souvent supposé. Le Bitcoin ne serait pas à l’abri des chocs géopolitiques mondiaux, mais contrairement à la dette souveraine, il ne porte aucun risque de prime spécifique à un pays. Sa valeur ne repose pas sur la solvabilité ou les décisions de politique étrangère d’un gouvernement unique, précisément parce qu’il n’est pas émis par un.

Une seconde raison de considérer le Bitcoin dans les portefeuilles de réserves est qu’il peut servir de complément à l’or, un actif déjà largement détenu par les banques centrales. Le Bitcoin n’est pas encore considéré comme aussi sûr, bien que les jeunes générations le perçoivent de plus en plus ainsi. Cependant, le Bitcoin partage des caractéristiques importantes avec l’or : les deux sont rares, sans rendement dans leur forme native, et principalement valorisés comme réserves de valeur plutôt que pour leur usage intrinsèque. Pourtant, le Bitcoin présente des avantages notables. Il est plus facile à transférer, à stocker et à diviser que l’or, et il est pratiquement impossible de le contrefaire. L’or, en revanche, nécessite un examen physique et des vérifications de garde.

Le rôle central du Bitcoin dans l’écosystème crypto plus large devrait également favoriser une acceptation institutionnelle accrue, d’autant plus que la réglementation continue de mûrir, depuis le cadre MiCA en Europe et les nouvelles règles émergentes sur les stablecoins aux États-Unis jusqu’aux normes mondiales comme le CARF de l’OCDE et la nouvelle législation telle que FIT21 aux États-Unis.

Cette institutionnalisation de la crypto mène au point final. Les réserves officielles sont traditionnellement gérées de manière conservatrice, mettant l’accent sur la sécurité, la liquidité et l’usabilité immédiate en période de crise, mais s’accrocher trop fermement aux traditions peut aussi être contre-productif. L’écosystème crypto a démontré sa résilience face aux chocs internes et externes et ne disparaîtra pas. Le Bitcoin, en tant que première crypto-monnaie et actif de réserve de référence de l’écosystème crypto, ancre ce système.

De plus en plus, les investisseurs institutionnels et les gestionnaires d’actifs ont intégré le Bitcoin et d’autres actifs numériques dans leurs portefeuilles. Des exemples incluent BlackRock et Fidelity offrant des FNB Bitcoin au comptant, et les grands fonds spéculatifs négociant des dérivés crypto. Cette adoption renforce l’idée pour les gouvernements de reconnaître le rôle du Bitcoin et d’envisager son inclusion dans les stratégies de gestion des réserves.

Un avenir audacieux et novateur

Le scepticisme envers l’innovation disruptive n’est pas nouveau. Il a fallu du temps pour que les entreprises passent des serveurs sur site à l’informatique en nuage, pour que le commerce migre des fosses physiques aux plateformes électroniques, et pour que les gestionnaires de réserves diversifient leurs avoirs au-delà de l’or après la Seconde Guerre mondiale. Le passage aux bons du Trésor américain a d’abord été accueilli avec hésitation, mais les bons du Trésor sont désormais l’épine dorsale des réserves mondiales. Le Bitcoin ne remplacera pas les actifs de réserve actuels, mais il peut servir d’actif complémentaire, offrant diversification et modernisation dans les portefeuilles de réserves.