Est-ce que la Crypto est un titre financier ? (Introduction)

Le commentaire d’opinion suivant a été rédigé par Alex Forehand et Michael Handelsman pour Kelman.Law.

La cryptomonnaie est-elle une valeur mobilière ? Pourquoi cette question est toujours pertinente en 2025

La question de savoir si un actif crypto qualifie de valeur mobilière est quelque chose que toute personne travaillant avec des actifs numériques est probablement familière. Elle a été posée lors de conférences crypto, d’auditions parlementaires, de discours de la SEC, de salles d’audience, et de milliers de mémos juridiques depuis que SEC v. W.J. Howey Co. est devenu la doctrine de dernier recours pour chaque nouvelle technologie.

Pourtant en 2025, malgré des années d’activité réglementaire, le paysage américain reste fragmenté et la réponse demeure incertaine. Les tribunaux ont de plus en plus rejeté l’idée que les jetons sont intrinsèquement des valeurs mobilières, établissant des distinctions entre l’actif lui-même et le contexte de sa vente. D’autres décisions, cependant, ont trouvé une responsabilité de contrat d’investissement dans des situations éloignées de l’événement initial de génération de jetons – même des années plus tard, bien après que des étapes de décentralisation ou des fonctionnalités utilitaires aient été introduites.

Alors que l’attitude de la SEC a changé, l’ambiguïté persiste. L’approche large de l’application de la loi par l’agence depuis 2017 a créé une hypothèse par défaut selon laquelle presque toute émission de jetons pourrait déclencher des lois sur les valeurs mobilières.

Plus récemment, cependant, il y a eu des signes plus clairs de retenue, une plus grande volonté de négocier des exemptions ou des paramètres de règlement, et des signaux internes que le personnel distingue désormais entre la conception des jetons, la distribution des jetons et les écosystèmes de jetons d’une manière qu’il n’avait pas pleinement articulée auparavant.

Cependant, des directives formelles manquent toujours.

Le Congrès continue de débattre de la législation globale sur les actifs numériques, mais aucun projet de loi unique ne s’est imposé avec le consensus nécessaire pour préempter le pouvoir judiciaire ou contraindre la SEC. Alors que le CLARITY Act continue de progresser au Congrès, les acteurs du marché opèrent dans un patchwork d’interprétations fédérales de l’application des lois, de droit civil, et d’une taxonomie réglementaire en développement.

Cette série d’articles vise à apporter de la clarté sur ce qui peut vraiment être connu – et ce qui peut être défendable – en 2025. Elle distille le cadre juridique, met en lumière les développements récents, et identifie des conseils pratiques pour les constructeurs, investisseurs et intermédiaires naviguant dans cet environnement incertain.

La partie I expliquera quand les lois sur les valeurs mobilières s’appliquent aux jetons, en se concentrant sur les mécanismes et les limites du fameux test Howey.

La partie II expliquera le mythe et la réalité des jetons utilitaires.

La partie III analysera les transactions de jetons tout au long de leur cycle de vie, y compris lorsque les transactions sur le marché secondaire ne satisfont pas Howey malgré des ventes antérieures qui pourraient l’avoir fait.

La partie IV examinera des contextes spéciaux – les protocoles DeFi, les arrangements de staking, les largages, les NFT, et les modèles hybrides – où les tests traditionnels peinent sous des choix de conception modernes.

La partie V passera en revue le paysage réglementaire évolutif à mesure que 2025 se termine : les modèles d’application de la SEC, le positionnement de la CFTC, et la législation en attente.

La partie VI fournira des conseils pratiques de conformité pour les plateformes d’échanges, les émetteurs de jetons, les développeurs, les DAO, les dépositaires, les entreprises de paiement et d’autres opérant dans le domaine.

L’objectif n’est pas d’offrir une certitude là où il n’en existe pas – mais de traduire la doctrine, le précédent et la pratique réglementaire en étapes concrètes et défendables pour naviguer dans la législation américaine sur les valeurs mobilières d’une manière qui s’aligne avec le fonctionnement réel de l’application et des tribunaux.

Rester informé et conforme dans ce paysage en évolution est plus critique que jamais. Que vous soyez investisseur, entrepreneur ou entreprise impliquée dans la cryptomonnaie, notre équipe est là pour vous aider. Nous fournissons les conseils juridiques nécessaires pour naviguer dans ces développements passionnants. Si vous pensez que nous pouvons vous aider, planifiez une consultation ici.