De l'accumulation à la volatilité : pourquoi la deuxième phase de l'or pourrait être mouvementée

Appels de marge et murs de maturité : la nouvelle réalité de l'or

Dans une interview accordée à Jeremy Szafron, présentateur de Kitco News, Daniel Oliver affirme que la phase d'accumulation régulière, tirée par les États souverains, qui a caractérisé la hausse de l'or depuis 2022, est officiellement terminée. Il prévoit à la place une deuxième phase plus volatile, alimentée par les tensions croissantes dans le système de crédit américain, les risques de refinancement dans le capital-investissement et une Réserve fédérale confrontée à un calendrier d'échéances chargé et à une marge de manœuvre limitée.

Selon M. Oliver, la première phase a commencé lorsque les tensions géopolitiques de 2022 ont incité les pays non alignés à réévaluer leurs réserves en dollars. Les banques centrales ont intensifié leurs achats d'or, sans se soucier des fluctuations de prix à court terme. Cette demande institutionnelle constante a entraîné une hausse puissante et ordonnée du cours de l'or.

Cette hausse ordonnée, dit-il, s'est fracturée. La progression parabolique du graphique a cédé la place à des fluctuations de prix plus violentes, ce qui, selon lui, indique que l'or est en train de passer à la deuxième phase. Cette phase n'est pas définie par les achats discrets des banques centrales, mais par les tensions financières nationales. Oliver a expliqué :

« Si vous regardez le graphique, le prix de l'or a suivi une très belle courbe parabolique jusqu'à il y a quelques semaines, lorsque celle-ci s'est brisée, et nous sommes désormais dans des marchés plus volatils. »

Au cœur de sa thèse se trouvent le capital-investissement et le crédit privé. Pendant des décennies, la baisse des taux d'intérêt a récompensé l'effet de levier. Les fonds ont emprunté massivement, acquis des entreprises et refinancé à moindre coût. Aujourd'hui, avec la hausse des taux et le resserrement des possibilités de refinancement, les bilans les plus fragiles sont mis à l'épreuve. Les entreprises qui, autrefois, pouvaient facilement refinancer leur dette risquent désormais de devoir faire face à des coûts plus élevés ou à un accès limité au capital.

Oliver affirme que cette pression commence seulement à se faire sentir. Les défauts de paiement ne surviendront peut-être pas tous en même temps, comme en 2008, mais se répandront plutôt progressivement dans tous les secteurs à mesure que les dettes arriveront à échéance. Selon lui, l'effet pourrait être large et persistant.

La Réserve fédérale complique les choses. Oliver se demande si les décideurs politiques peuvent réduire significativement les taux d'intérêt tout en réduisant le bilan. Selon lui, resserrer la liquidité tout en essayant d'assouplir les conditions financières est mathématiquement contradictoire. Si les marchés du crédit se bloquent, il s'attend à ce que la Fed élargisse son bilan plutôt que de risquer un effondrement systémique. « Nous savons qu'en cas de crise, la Fed va imprimer beaucoup plus d'argent et augmenter considérablement son bilan », a fait remarquer Oliver.

Cette dynamique alimente directement ses perspectives sur l'or. Oliver considère l'or comme un capital, un actif qui compense l'expansion des passifs des banques centrales. Historiquement, les bilans des banques centrales ont toujours entretenu une relation significative avec les réserves d'or. Appliqué au bilan actuel de la Fed, beaucoup plus important et complexe, il estime qu'une hausse significative du prix de l'or serait nécessaire pour rétablir l'équilibre.

L'argent présente un angle différent. Une grande partie de la production mondiale d'argent est un sous-produit d'autres métaux, ce qui rend l'offre relativement rigide. La demande, tirée par les utilisations industrielles et les infrastructures d'énergie renouvelable, est également difficile à freiner. Lorsque l'offre et la demande sont toutes deux inélastiques, de petits changements peuvent entraîner des fluctuations de prix disproportionnées, une dynamique qui, selon Oliver, est déjà visible.

Il a également souligné les tensions structurelles au sein du marché physique de l'or. Les négociants et les affineurs couvrent généralement leurs stocks sur les marchés à terme. Cependant, la volatilité croissante a incité les banques à resserrer leurs exigences en matière de marges. Les petits acteurs pourraient réagir en réduisant leur production ou en diminuant leurs stocks, ce qui restreindrait l'offre et amplifierait les fluctuations de prix.

Malgré la vigueur de l'or, les actions minières sont à la traîne. Oliver attribue ce décalage à des pratiques comptables conservatrices et au scepticisme des institutions quant à la durabilité des prix actuels de l'or. Les grandes entreprises évaluent souvent leurs réserves en utilisant des prix moyens sur plusieurs années, ce qui atténue les gains déclarés. Dans une phase de véritable engouement, il s'attend à ce que les multiples de valorisation augmentent fortement à mesure que les capitaux généralistes entrent dans le secteur.

Au-delà des marchés, Oliver dresse un tableau fiscal qui donne à réfléchir. La dette fédérale américaine, lorsqu'elle est répartie entre les travailleurs plutôt que sur l'ensemble de la population, atteint des niveaux qu'il juge économiquement insoutenables. Si l'on ajoute à cela les obligations à long terme en matière de prestations sociales, le fardeau implicite s'alourdit encore davantage. Selon lui, une forme de restructuration monétaire — qu'elle soit inflationniste, négociée ou autre — devient de plus en plus probable avec le temps.

Il a également fait part de ses préoccupations concernant la numérisation de la monnaie et les contrôles financiers potentiels. En période d'instabilité, les gouvernements ont toujours tendance à renforcer la surveillance des flux de capitaux. L'or physique, affirme-t-il, reste l'un des rares actifs sans exposition directe à une contrepartie. « Comme nous[all]le savons, les gouvernements travaillent sur les actifs numériques », a-t-il déclaré. « L'UE continue de baisser le prix auquel vous pouvez utiliser des espèces… et elle parle de monnaies numériques afin de pouvoir suivre toutes les transactions économiques. » Oliver a ajouté :

« Je trouve cela amusant, car si vous lisez Vladimir Lénine,[he]il parlait de la grandeur des banques. En fait, il voulait une banque géante pour suivre toutes les transactions économiques afin de pouvoir les contrôler… et l'UE, je ne sais pas si elle sait qu'elle cite Vladimir Lénine, mais c'est exactement ce qu'elle dit vouloir faire. »

Pour les téléspectateurs qui regardaient l'interview, le message était clair : la prochaine phase de l'or pourrait ne pas être aussi fluide que la précédente. L'accumulation discrète par les banques centrales cède la place à une ère plus bruyante et plus volatile, marquée par les tensions sur le crédit et les limites politiques.

Que cette transition se traduise par une lente remontée ou par une forte réévaluation dépendra de l'évolution du cycle du crédit privé et de la réactivité de la Fed. Selon Oliver, l'or signale déjà que le système est sous pression et que le deuxième acte de ce marché haussier a commencé.

FAQ 🔎

• Que veut dire Daniel Oliver par « deuxième phase » de l'or ? Il décrit un passage d'une accumulation induite par les banques centrales à une volatilité induite par les tensions sur le crédit américain et le risque de refinancement des fonds privés.
• Pourquoi Oliver estime-t-il que la Réserve fédérale est contrainte ? Il affirme que la Fed ne peut pas réduire ses taux et réduire son bilan simultanément sans déstabiliser les conditions de liquidité.
• Comment le crédit privé pourrait-il affecter les prix de l'or ? La hausse des défauts de paiement et la pression sur le refinancement pourraient contraindre à un assouplissement monétaire, ce que les marchés de l'or anticipent selon Oliver.
• Pourquoi les sociétés minières aurifères sous-performent-elles par rapport à l'or ? Oliver cite les pratiques comptables conservatrices et le scepticisme des institutions quant au maintien des cours élevés de l'or.