Cipher Mining : Sera-t-il un autre mineur de Bitcoin remarquable durant ce cycle ?

Le billet invité suivant provient de Bitcoinminingstock.io, fournissant des données complètes, des recherches approfondies, et des analyses sur les actions des sociétés de minage de Bitcoin. Publié initialement le 21 nov. 2024, il a été rédigé par l’auteur de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Cipher Mining (NASDAQ : CIFR) a proposé l’une des performances les plus fortes YTD parmi les mineurs de Bitcoin publics au 19 novembre 2024. Dans les cercles d’investissement, les comparaisons entre TeraWulf et Cipher ont suscité de l’intérêt, certains notant la meilleure performance de Cipher dans des domaines spécifiques. Ayant conclu que TeraWulf était un mineur de Bitcoin en pleine ascendante lors de mon analyse précédente, il est maintenant temps de jeter un regard approfondi sur Cipher, un mineur qui s’est discrètement taillé une place sur le marché.

Profil de base

Cipher Mining est une société de minage de Bitcoin basée aux États-Unis qui se positionne comme un développeur de centres de données. Ses opérations sont principalement situées au Texas, tirant parti de l’infrastructure énergétique favorable de l’État. Les installations d’exploitation de l’entreprise incluent :

• Centre de données d’Odessa : Une installation entièrement détenue à Odessa, Texas, représentant 7,1 EH/s, soit 76 % du taux de hachage total de Cipher.
• Coentreprises avec WindHQ LLC : Les installations Alborz, Bear et Chief situées à Happy et Andrews, Texas, contribuant à 2,2 EH/s supplémentaires à la capacité globale de l’entreprise.

Au-delà du minage de Bitcoin, Cipher participe également à des programmes de réduction du réseau pour optimiser la rentabilité. À l’instar de Riot Platforms, Cipher exploite le réseau énergétique à faible coût d’ERCOT et des programmes comme le Four Coincident Peak (4CP) pour gérer l’utilisation de l’électricité pendant les périodes de forte demande. Au troisième trimestre 2024, Cipher a annoncé 1,4 million $ de ventes d’électricité, générées en vendant de l’électricité à ERCOT lorsqu’il est rentable. Ce flux de revenus supplémentaire soutient les coûts d’exploitation de l’entreprise.

Performance Q3 2024 peu reluisante

Au Q3 2024, Cipher a déclaré 24,1 millions $ de revenus, une baisse de 35 % QoQ et de 20,5 % YoY. Cette chute a été principalement due à une production de Bitcoin réduite. L’entreprise a miné 493 BTC au Q3, contre 638 BTC au Q2. Les hausses saisonnières des tarifs d’électricité pendant les périodes 4CP estivales d’ERCOT ont encore aggravé l’impact.

Durant cette période, le coût des revenus de Cipher est monté à 15,1 millions $, contre 13,0 millions $ au Q3 2023. Les pertes nettes se sont creusées à 87 millions $, un contraste frappant avec la perte de 19 millions $ au Q3 2023. Les facteurs contributifs comprenaient des coûts de dépréciation plus élevés associés aux nouveaux rigs de minage et aux installations, ainsi que des pertes dérivées liées aux contrats d’électricité. En conséquence, la marge brute de Cipher a considérablement diminué, passant de 57,1 % au Q3 2023 à 37,5 % au Q3 2024.

Ces chiffres ensemble ont dépeint une pression opérationnelle indésirable pour Cipher.

Changement de perspective

Malgré les défis opérationnels, les actifs totaux de Cipher ont augmenté à 775,4 millions $ au troisième trimestre 2024, contre 566,1 millions $ au début de l’année. Cette croissance reflète des investissements significatifs dans son trésor de Bitcoin et son infrastructure de minage.

Stratégie de trésorerie Bitcoin : Garder une partie et vendre une partie

Au 30 septembre 2024, Cipher détenait 1 512 Bitcoins évalués à environ 138,1 millions $, contre 796 Bitcoins évalués à 32,98 millions $ à la fin de l’année dernière. Cependant, par rapport au Q2, Cipher a enregistré une baisse de 33,4 % (923 BTC) QoQ en raison de ventes stratégiques. En septembre, Cipher a vendu une bonne partie de ses avoirs en Bitcoin, levant 67,5 millions $ pour financer l’ acquisition de l’installation Barber Lake de 300 MW. Cette approche permet à l’entreprise de tirer parti de son trésor de Bitcoin pour la liquidité tout en minimisant l’émission de capitaux propres.

Mise à niveau de la flotte : Renforcer l’efficacité opérationnelle

Les investissements dans la modernisation de la flotte ont considérablement impacté la structure des coûts de Cipher. Depuis le Q4 2023, Cipher a conclu des accords avec Bitmain et Canaan pour acquérir des machines de minage de pointe :

• L’accord avec Bitmain concerne 7,1 EH/s de machines, initialement prévues pour 2025 mais accélérées pour le Q4 2024 suite à une modification en juin 2024. Cipher a payé 97,5 millions $ d’acomptes au cours des neuf mois se terminant le 30 septembre 2024, avec 26,9 millions $ restants.
• L’accord avec Canaan inclut 1,25 EH/s de machines, avec une livraison attendue au Q4 2024. Cipher a payé 13,1 millions $ en avance au Q2, avec 3,3 millions $ restants. Dans le cadre de cet accord, Cipher a obtenu une option d’achat de machines supplémentaires équivalentes à une capacité de 160 MW avant le 30 juin 2025, en payant un acompte de 5,3 millions $ (payé au Q2).

Les Antminer S21 Pro de Bitmain et les A1566 de Canaan seront utilisés pour remplacer les machines moins efficaces à l’installation d’Odessa de Cipher, plutôt que d’être déployés à l’installation de Black Pearl.

Pour s’aligner avec ces mises à niveau, Cipher a révisé la durée de vie utile de ses machines de minage de cinq ans à trois ans à compter du 1er juin 2024. Ce changement a ajouté 9,4 millions $ et 12,2 millions $ en amortissement de dépréciation pour le Q3 2024, contribuant fortement à la perte nette. Au Q3 2024, la société a intégré les Antminer S21 Pro de Bitmain et les A1566 de Canaan à son installation d’Odessa, le plus grand centre de données détenu à 100 % par Cipher.

Cependant, ces mises à niveau sont essentielles pour que Cipher atteigne son objectif de 13,5 EH/s de capacité d’auto-minage d’ici la fin de 2024, contre 9,3 EH/s au Q3. En effectuant ces mises à niveau, Cipher jette les bases d’une efficacité opérationnelle et d’une rentabilité améliorées.

Potentiel de croissance futur

Pipeline d’expansion des centres de données

À l’avenir, Cipher entreprend une expansion substantielle de sa capacité de centre de données. L’ installation Black Pearl (acquise en décembre dernier), un centre de données de 300 MW en développement dans le comté de Winkler, Texas, devrait être mis en service d’ici le deuxième trimestre 2025, ajoutant environ 21,5 EH/s de capacité de minage. De même, ils ont récemment acquis une installation Barber Lake à Colorado City, Texas, avec une capacité de 300 MW et est prête pour la construction. Le site de Reveille de 70 MW situé à Cotulla, Texas était une autre acquisition récente. Ce site a le potentiel de s’étendre en un centre de données de 200 MW, sous réserve d’approbation réglementaire (note : Cipher n’a pas émis de PR officiel à propos de cette acquisition, mais cela a été mentionné dans leur récent dépôt 10-K).

Le 15 octobre 2024, Cipher a annoncé le