Cango est-il un proxy de Bitmain ? Voici ce que j'ai trouvé

Cango Devient le 4ème Plus Grand Mineur Public de Bitcoin

Le post invité suivant provient de Bitcoinminingstock.io, le hub pour tout ce qui concerne les actions de minage de bitcoin, les outils éducatifs et les insights industriels. Initialement publié le 25 juillet 2025, il a été rédigé par l’auteur de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Suite à la réussite de Cango dans la finalisation d’une importante acquisition secondaire, la société est maintenant devenue le 4ème plus grand mineur de Bitcoin coté en bourse par taux de hachage, dépassant des vétérans de l’industrie comme Riot Platforms et Bitfarms. Ce jalon à lui seul a suscité des interrogations. Mais ce qui a vraiment attiré l’attention fut la suite: Cango a annoncé une toute nouvelle équipe de direction, remplie de personnes issues du minage de bitcoins et de la finance crypto. Pendant ce temps, ses cofondateurs originaux ont volontairement converti leurs actions à droit de vote renforcé en actions ordinaires, signalant une passation de pouvoir plus large.

Il est clair que ce n’est pas juste une expérience secondaire dans le minage – c’est une véritable reconversion.

En mars dernier, j’avais souligné quelques facteurs critiques pour les investisseurs à surveiller: le rachat proposé, la cession de son activité RPC, et l’accord d’acquisition de 50 EH/s. Ces questions ont depuis trouvé réponse. Mais une seule demeure: Cango est-il devenu effectivement un proxy pour Bitmain ?

Pourquoi la Question du Proxy Est Importante

C’est une question légitime car la réponse pourrait impacter l’ensemble de la thèse d’investissement. Si Cango n’était qu’une façade pour Bitmain, les préoccupations autour de la transparence, de l’indépendance et des risques géopolitiques seraient plus significatives.

Dans une industrie où presque tout le monde interagit d’une certaine manière avec d’autres, les détails comptent. Pour le découvrir, j’ai examiné la nouvelle structure de propriété et de direction de Cango et retracé les relations pertinentes en amont.

Changements de Contrôle de Vote et de Gestion

Selon le communiqué de presse du 23 juillet, le groupe d’acquéreurs, Enduring Wealth Capital Limited (EWCL), détient désormais 36,73 % du pouvoir de vote total chez Cango, une majorité nette par rapport aux 12,07 % restants des cofondateurs. Dans le cadre de la proposition non contraignante de mars 2025, EWCL a non seulement obtenu des droits de vote mais également restructuré le conseil et la direction en accord avec ses demandes.

À la suite de l’accord, une nouvelle équipe de direction a été nommée. Parmi eux, M. Xin Jin a été nommé président du conseil d’administration et administrateur non-exécutif, et M. Chang-Wei Chiu a rejoint en tant qu’administrateur. Tous deux apportent une expérience substantielle dans le minage de Bitcoin. Plus notablement, ils occupent tous deux des rôles seniors chez Antalpha, une société de services financiers crypto avec des liens historiques avec Bitmain.

C’est là que la spéculation sur le proxy prend racine.

La Connexion Antalpha

Antalpha est une plateforme de services financiers sur mesure pour les mineurs. Elle s’est introduite en bourse en mai. Selon ses dépôts auprès de la SEC, Antalpha propose des solutions de financement, technologiques et de gestion des risques. Ce qui rend cela pertinent, c’est que Antalpha est le partenaire prêteur principal pour Bitmain et son équipe initiale comprenait plusieurs anciens de Bitmain. La gamme de produits de la firme a été construite autour des besoins opérationnels des grands mineurs, dont la plupart utilisent du matériel Bitmain.

• Xin Jin est directeur et CEO d’Antalpha Platform Holding Company (NASDAQ : ANTA) et a joué un rôle majeur dans le développement de ces produits financiers axés sur les mineurs.
• Chang-Wei Chiu était directeur de la plateforme Antalpha. Auparavant, il a occupé le poste de CIO d’Antalpha Capital (BVI) Limited, aidant à allouer du capital dans les infrastructures minières et les stratégies d’actifs numériques.

Cependant, Antalpha n’est pas détenue par Bitmain, et son récent dépôt IPO ne mentionne aucun lien capitalistique actuel. Le lien ici est basé sur l’histoire partagée, le personnel et le partenariat, non sur la propriété ou le contrôle.

Ainsi, ce que je vois chez Cango est une équipe de direction exposée à Antalpha, qui a une familiarité de fonctionnement profonde avec les cycles matériels, les prix et les normes de financement de Bitmain. Il n’est pas difficile de voir pourquoi les gens lient les points.

Comprendre le Rôle de Enduring Wealth Capital

Une partie clé de la spéculation autour de Cango en tant que proxy est l’identité floue de Enduring Wealth Capital. Bien que sa structure de propriété soit opaque, les associations passées ou les chevauchements dans la direction avec Bitmain ont alimenté la spéculation.

Néanmoins, selon les divulgations actuelles, il n’y a aucun lien de propriété directe entre Bitmain et Enduring Wealth Capital. Au contraire, il est évident que EWCL a installé une équipe alignée sur les opérations minières de grande envergure, et certains de ces individus ont précédemment travaillé dans des entreprises ayant des liens avec Bitmain.

Ce n’est pas rare dans cet espace. Ce qui nous amène à un point plus large.

Comment Bitmain Apparaît Dans l’Industrie de Toute Façon

L’industrie du minage de Bitcoin est petite et hautement interconnectée. La domination de Bitmain (~82% de part de marché selon un rapport de l’Université de Cambridge) signifie que presque chaque mineur, grand ou petit, dépend d’eux pour l’accès aux ASIC ou à la chaîne d’approvisionnement. Il n’est pas inhabituel de trouver du personnel partagé ou un chevauchement commercial.

En fait, certains autres mineurs publics sont connus pour leur association directe avec Bitmain:

Bitdeer et Bitmain : Partagent un ADN de fondation

• Bitdeer était initialement un spin-off de Bitmain, son fondateur et président du conseil, Jihan Wu est l’ancien co-fondateur et CEO de Bitmain.
• L’entreprise a hérité du cloud mining de Bitmain et de plusieurs opérations d’hébergement, et Wu a transféré des talents clés et des infrastructures lors de la séparation.

*Bitdeer avait précédemment déclaré dans leur dépôt IPO que leur modèle commercial repose sur une collaboration avec Bitmain, de la fourniture d’ASIC à des services de support technique. Mais avec le développement interne de Bitdeer du matériel SEALMINER, les accords commerciaux autour du matériel pourraient diminuer.

BitFuFu et Bitmain : À la fois actionnaire et principal fournisseur

• BitFuFu a une relation encore plus explicite. Dans ses dépôts SEC, Bitmain est listée comme un actionnaire majeur et un partenaire stratégique.

“BitFuFu a reçu un investissement initial de Bitmain en juillet 2021, et a reçu des engagements pour d’autres investissements de Bitmain et Antpool en janvier 2022.” (page 110 du dépôt SEC de BitFuFu)

• Bitmain fournit une partie substantielle des machines ASIC de BitFuFu.

“BitFuFu est également un client de niveau S de Bitmain, le plus haut niveau parmi tous les clients de Bitmain, ce qui lui a accordé des privilèges en termes, entre autres, de fourniture de mineurs et de taux de hachage et de calendrier de livraison.” (page 110 du dépôt SEC de BitFuFu)

• La plateforme de cloud mining de BitFuFu a été initialement lancée en partenariat avec Bitmain et propose toujours des accords de combinaison matérielle, de coordination d’hébergement, et de fourniture ASIC.

“BitFuFu a également conclu un accord de collaboration de dix ans avec Bitmain, selon lequel BitFuFu peut obtenir une capacité d’hébergement de 300 MW…” (page 110 du dépôt SEC de BitFuFu Page 110)

• Il y a aussi des chevauchements de personnel où d’anciens directeurs et employés opérationnels de Bitmain occupent maintenant des rôles clés chez BitFuFu.

Ces cas montrent que Bitmain a des enchevêtrements formels et documentés avec certains mineurs, et lorsque c’est le cas, c’est clairement visible.

Donc, Cango est-il un Proxy pour Bitmain?

D’après ce que montrent les divulgations actuelles, la réponse est NON.

Il n’y a aucune participation de propriété documentée de Bitmain, pas de financement direct et aucune dépendance commerciale unique en dehors de l’approvisionnement standard en ASIC que presque chaque grand mineur engage.

Oui, il y a des connexions. Mais ces liens proviennent des antécédents exécutifs et des partenariats antérieurs, non d’une quelconque forme de contrôle opérationnel ou financier.

En fait, l’ajout d’exécutifs ayant une expérience préalable de l’industrie, y compris ceux ayant une exposition à des entreprises ayant travaillé avec Bitmain, signale l’intention de Cango de s’imposer comme un acteur sérieux dans le minage de Bitcoin. Dans cette industrie, avoir des relations avec Bitmain n’est pas inhabituel et peut être un avantage stratégique.

Les entreprises qui ont des partenariats avec Bitmain obtiennent souvent un accès anticipé aux ASIC de nouvelle génération, des prix réduits, ou des conditions de paiement favorables. Cela ne fait pas d’elles des proxies – ça peut simplement les rendre plus compétitives.

Réflexions Finales

Avec sa nouvelle capacité de 50 EH/s et son équipe de direction restructurée, Cango a clairement signalé que sa réorientation vers le minage de Bitcoin n’est pas une simple tentative – c’est une véritable réorientation stratégique. Sa capitalisation boursière actuelle reste largement en deçà de celle de ses pairs de capacité similaire en taux de hachage, peut-être en raison des questions persistantes sur sa direction et ses affiliations.

D’après ce que nous pouvons voir jusqu’à présent, la réorientation de Cango vers le minage de Bitcoin est délibérée, bien dotée en ressources, et rapide. Pour les investisseurs qui observent cet espace, en particulier ceux intéressés par l’échelle opérationnelle et les noms sous-évalués, il est utile de garder Cango sous surveillance.

Je continuerai de suivre comment sa stratégie se déroule – surtout si de nouveaux dépôts ou des arrangements commerciaux révèlent des liens opérationnels plus étroits avec Bitmain à l’avenir.