Bitfarms : Rebond en retard ou en train de perdre la partie ?

Bitfarms à la Croisée des Chemins

Le post invité suivant provient de Bitcoinminingstock.io, le hub unique pour tout ce qui touche aux actions de l’exploitation minière de bitcoin, aux outils éducatifs et aux perspectives de l’industrie. Publié initialement le 13 décembre 2024, il a été rédigé par l’auteur de Bitcoinminingstock.io, Cindy Feng.

Lors de la préparation de TWTW (un podcast hebdomadaire hébergé sur X par D.R. Lewis et Matt Case) la semaine dernière, j’ai remarqué que Bitfarms était le plus grand perdant en termes de performance boursière YTD parmi les 15 principaux mineurs publics par capitalisation boursière. Autrefois une action prisée dans le secteur de l’exploitation minière de Bitcoin, Bitfarms avait attiré l’attention du rival Riot Platforms, qui avait tenté une acquisition lucrative. Bitfarms a fait la une des médias avec ses mouvements défensifs, comprenant une restructuration exécutive et l’acquisition de Stronghold Digital Mining. Cependant, après que la poussière soit retombée, le cours de l’action Bitfarms est resté décevant. Ceci soulève la question : un rebond est-il en retard, ou Bitfarms perd-elle progressivement sa position sur le marché?

Profil de Base

Fondée en 2017, Bitfarms (BITF) est une entreprise canadienne d’exploitation minière de Bitcoin cotée à la fois à la Bourse de Toronto et au Nasdaq. Avec des opérations au Canada, aux États-Unis, au Paraguay et en Argentine, Bitfarms dispose de 12 centres de données opérationnels et de deux installations supplémentaires en développement. Au 30 novembre 2024, le taux de hachage de la société s’élevait à 12.8 EH/s.

Deux détails notables se démarquent chez Bitfarms. Premièrement, l’entreprise met en avant ses initiatives ESG (Environnement, Social et Gouvernance) de manière bien en vue sur son site web. Bien que ces efforts soient une bonne tentative pour sensibiliser, ils manquent de profondeur comparé à des stratégies ESG plus globales en pratique. Deuxièmement, Bitfarms prétend être “la seule entreprise de minage de cryptos cotée en bourse audité par un cabinet d’audit du Big Four”, montrant son engagement envers la transparence d’entreprise et l’intégrité financière — un facteur de confiance important pour les investisseurs. Cependant, l’affirmation d’être audité de manière unique n’a pas encore été vérifiée de manière indépendante.

Performance Financière

Bitfarms a présenté des résultats financiers mitigés pour le troisième trimestre 2024. L’entreprise a déclaré un chiffre d’affaires de 44,9 M$, reflétant une augmentation de 30 % en glissement annuel, stimulée par des expansions opérationnelles et des investissements stratégiques. Cependant, la marge brute a chuté à 38 %, soit une baisse de 6 % par rapport au troisième trimestre 2023, en raison de la hausse des coûts d’électricité et de la difficulté du réseau. L’EBITDA ajusté a chuté de 28 % en glissement annuel pour atteindre 6,4 M$.

Au niveau des résultats nets, la perte nette s’est creusée à 36,6 M$ contre 16,5 M$ au troisième trimestre 2023. Cela a été principalement dû à l’augmentation des dépenses d’exploitation, aux dépréciations non monétaires et aux coûts d’amortissement liés aux mises à niveau de la flotte et aux initiatives d’expansion aux États-Unis. Les dépenses d’exploitation ont grimpé de 230 % en glissement annuel, soulignant la nature capitalistique des opérations de Bitfarms. Malgré ces défis, l’entreprise a maintenu une base d’actifs totale de 586,6 M$, soutenue par 72,6 M$ en avoirs Bitcoin, ce qui fournit un coussin de liquidité (146 M$ de liquidités totales) face à la hausse des coûts.

Avancées Opérationnelles et Mises à Niveau ASIC

Bitfarms continue de se concentrer sur l’amélioration de son efficacité opérationnelle grâce aux mises à niveau de sa flotte ASIC. Au troisième trimestre 2024, elle a déployé 5 400 mineurs à travers le Canada, les États-Unis et le Paraguay. De plus, Bitfarms prévoit de mettre à niveau 18 853 mineurs Bitmain T21 avec les derniers modèles S21 Pro. Ces mises à jour, prévues pour décembre 2024 et janvier 2025, promettent une amélioration de 20 % de l’efficacité énergétique (15 w/TH) et des taux de hachage plus élevés (234 TH/s).

Selon l’entreprise, ces mises à jour devraient permettre à Bitfarms d’atteindre une capacité opérationnelle de 18 EH/s d’ici le 31 mars 2025 et de 21 EH/s d’ici le 30 juin 2025. Cela marque un report de six mois par rapport aux prévisions antérieures de l’entreprise* dans sa présentation de septembre, qui projetait d’atteindre 21 EH/s à la fin de 2024.

*Au moment de la rédaction (13 décembre 2024), le site Web de Bitfarms affiche encore une capacité opérationnelle projetée de 21 EH/s d’ici la fin de l’année 2024. En bref, il semble y avoir une incohérence concernant le calendrier de livraison pour atteindre la capacité de 21 EH/s.

Expansion des Centres de Données : Acquisition de Stronghold

Dans le cadre de sa stratégie d’expansion, Bitfarms a annoncé l’acquisition de Stronghold Digital Mining dans une transaction évaluée à 125 M$ en actions plus 50 M$ en dette. L’accord comprend deux centrales d’énergie marchande de niveau 2 dans l’état de Pennsylvanie (Scrubgrass et Panther Creek), avec une capacité de puissance combinée de 165 MW et un potentiel d’expansion pour soutenir un taux de hachage de 10 EH/s en 2025.

Grâce à cette acquisition, Bitfarms vise à diversifier ses opérations et renforcer sa présence aux États-Unis en intégrant les capacités de production et de commerce d’énergie. De plus, l’accord comprend une capacité d’interconnexion de 142 MW de PJM, avec un potentiel incrémental pour atteindre 790 MW. Bien que l’acquisition puisse assoir la position de Bitfarms en tant qu’acteur dominant dans l’industrie du minage de Bitcoin, elle introduit également des défis d’intégration et une pression financière due au déboursement de capitaux significatifs. Par ailleurs, le prémium de 71 % payé pour Stronghold soulève des inquiétudes quant à savoir si les synergies anticipées justifient le prix.

Note : Bien que l’acquisition ne soit pas encore finalisée, Bitfarms a conclu deux accords d’hébergement (31 octobre et 13 septembre) avec la filiale de Stronghold Digital Mining. Ces accords ont permis à Bitfarms de déployer 20 000 mineurs sur les 2 sites de Stronghold, soutenant un taux de hachage combiné d’environ 4 EH/s. Une fois l’acquisition finalisée, ces accords d’hébergement passeront à des opérations d’auto-minage.

La Poussière Retombe avec Riot Platforms

Après des mois d’incertitude, Bitfarms a conclu un règlement avec Riot Platformsen septembre 2024. Riot, en tant que principal actionnaire avec plus de 15 % de propriété, n’ira plus de l’avant avec une prise de contrôle mais conserve une influence significative sur la direction stratégique de Bitfarms. L’accord inclut une restructuration du conseil d’administration sous l’influence de Riot, qui pourrait améliorer la gouvernance mais pourrait aussi soulever des inquiétudes quant à l’indépendance.

Bien que cette résolution apporte une certaine stabilité, elle souligne la complexité de l’équilibre entre les intérêts des parties prenantes sur un marché très compétitif. L’intérêt personnel de Riot assure un alignement, mais il reste à voir si cette influence limite l’autonomie de Bitfarms.

Diversification dans le HPC et l’IA

Bitfarms explore activement l’informatique haute performance (HPC) et l’IA pour diversifier ses sources de revenus. L’entreprise a sélectionné deux sites aux États-Unis pour un projet pilote de 1 à 2 MW, sécurisant terrain et énergie. Des discussions avec des partenaires et fournisseurs potentiels sont en cours, avec un déploiement prévu pour 2025. Cette initiative s’aligne sur les tendances du secteur, alors que les mineurs de Bitcoin exploitent de plus en plus leur infrastructure pour des applications d’IA et de HPC. Les mouvements stratégiques de Bitfarms dans cet espace pourraient ouvrir de nouvelles opportunités de croissance, mais la nature en phase préliminaire et l’absence de projections financières claires rendent difficile l’évaluation de sa viabilité à long terme.

Dernières Réflexions

Au milieu du chaos des acquisitions et de la volatilité du marché, Bitfarms reste concentrée sur l’expansion, l’efficacité opérationnelle, et la mise en place de bases pour la diversification. Alors que les stratégies financières et opérationnelles de l’entreprise sont alignées avec les tendances de l’industrie, je pense qu’elle a du mal à se démarquer en raison du manque d’un avantage concurrentiel clair et unique. Cela rend difficile la détection d’une thèse d’investissement convaincante par le marché.

En regardant vers l’avenir, le changement stratégique de Bitfarms vers les États-Unis, où elle vise à augmenter la puissance opérationnelle de 6 % à 66 % en 2025, reflète un pari audacieux sur la stabilité réglementaire et le développement énergétique. Que ce mouvement reçoive un accueil favorable dépend de l’exécution et de l’évolution du paysage concurrentiel. Le premium significatif payé pour Stronghold et les objectifs ambitieux d’efficacité soulèvent des questions supplémentaires sur la priorisation stratégique et la discipline financière. Il sera intéressant de suivre de près comment ces changements géographiques et fusions se déroulent dans les trimestres suivants.