Analyse : L'accord d'hébergement HPC de 11 milliards de dollars d'Applied Digital avec CoreWeave

L’Accord CoreWeave de 11 milliards de dollars d’Applied Digital

Le post invité suivant provient de Bitcoinminingstock.io, le hub unique pour tout ce qui concerne les actions minières de bitcoin, les outils éducatifs et les aperçus de l’industrie. Initialement publié le 5 septembre 2025, il a été rédigé par l’auteur de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Les actions minières de bitcoin avec une exposition à l’IA/HPC ont été parmi les plus grands gagnants depuis le début de l’année. IREN, Cipher, et Hut 8 figurent parmi les noms les plus discutés sur X. TeraWulf a également attiré l’attention après avoir annoncé un accord d’hébergement de plusieurs milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google. Mais une entreprise n’a pas suscité beaucoup de discussions sur X. Cette entreprise, Applied Digital (Nasdaq : APLD), est actuellement classée n°7 par capitalisation boursière sur notre site web.

La semaine dernière, Applied Digital a annoncé que CoreWeave avait exercé des options de location supplémentaires, ce qui devrait générer au total 11 milliards de dollars de revenus (400 MW de charge IT critique) sur la durée du bail. Cela en fait l’un des plus grands accords de revenus connus parmi les entreprises de minage de bitcoin cotées en bourse, à égalité avec les contrats HPC sécurisés par Core Scientific et TeraWulf.

Quand j’ai d’abord signalé Applied Digital en septembre dernier dans “Comment les mineurs de bitcoin exploitent la ruée vers l’or de l’IA (Partie 2)”, j’ai noté que l’entreprise était en pourparlers pour signer un accord hyperscale de 400 MW, et 90% de l’accord avait été négocié. Pour les investisseurs qui ont agi tôt, l’action a augmenté de plus de 300% depuis cette première mention. Ce n’est pas une victoire personnelle. C’est plutôt une invitation à réévaluer ce qui est maintenant intégré et ce qui pourrait être encore négligé. Alors plongeons dedans !

Transformation de l’entreprise : Du minage à l’infrastructure numérique

Basée à Dallas, Texas, Applied Digital a subi un changement fondamental dans son modèle économique. Auparavant engagée dans l’auto-minage, l’entreprise n’opère plus aucune exploitation minière propriétaire et s’est transformée en une entreprise axée uniquement sur l’hébergement*, servant à la fois des clients de blockchain et de calcul haute performance (HPC).

*Comme divulgué dans son rapport de l’année fiscale 2025, l’entreprise a classé son activité Cloud Services comme “mise en vente” et l’a signalée dans les opérations abandonnées. En conséquence, le segment HPC d’Applied Digital se compose désormais uniquement de services d’hébergement qui sont de la colocation.

Les opérations actuelles de l’entreprise sont principalement basées dans le Dakota du Nord, avec l’empreinte de centre de données suivante :

• Jamestown, ND : 106 MW de capacité d’hébergement dédiée au minage de crypto, actuellement en pleine capacité.
• Ellendale, ND : 180 MW de capacité d’hébergement de minage de crypto déjà en ligne, accompagné d’un campus HPC distinct, Polaris Forge 1, en développement. Ce campus devrait offrir 400 MW de capacité HPC à CoreWeave à travers trois phases : 1) Première installation de 100 MW : prête pour le service d’ici le quatrième trimestre 2025. 2) Deuxième installation de 150 MW : attendue pour mi-2026. 3) Troisième installation de 150 MW : ciblée pour 2027.

Pour l’année fiscale se terminant le 31 mai 2025, Applied Digital a rapporté 51,84 millions de dollars de revenus totaux, composés de 63,92 millions de dollars provenant des services d’hébergement blockchain et compensés par une perte de 12,08 millions de dollars provenant des opérations de Cloud Services abandonnées. L’activité d’hébergement HPC n’a pas encore commencé à générer des revenus. Cependant, avec les jalons de construction en approche et les accords de location à long terme en place, l’entreprise se positionne pour un changement. Étant donné que son contrat d’hébergement de mining de crypto est limité à un seul client avec environ 2,5 ans restants, l’hébergement HPC devrait devenir le moteur dominant des revenus dans les années à venir.

À l’intérieur de l’accord de 11 milliards de dollars : Un hyperscaler, trois bâtiments, plusieurs phases

CoreWeave, l’hyperscaler qui a fait la une des journaux en 2024 grâce à ses contrats emblématiques avec Core Scientific, est désormais au cœur de la transformation de l’hébergement HPC d’Applied Digital. Les deux entreprises ont signé trois accords de location à long terme totalisant 400 MW de capacité d’infrastructure critique. Ces baux s’étendent sur environ 15 ans et sont structurés en tant qu’accords de paiement fixes, fournissant des flux de revenus prévisibles qui ne sont pas soumis à la volatilité du marché ou à une demande variable.

L’annonce initiale est venue le 2 juin 2025, détaillant 2 baux et un total de 250 MW d’hébergement HPC. Un bâtiment de 100 MW (ELN02) est prévu pour être prêt pour le service d’ici le quatrième trimestre 2025, tandis que le deuxième bâtiment de 150 MW (ELN03) est en construction et devrait être en ligne d’ici mi-2026. Ces deux baux à eux seuls représentent environ 7 milliards de dollars de revenus totaux.

Le 29 août 2025, Applied Digital a annoncé que CoreWeave avait exercé son option pour un bâtiment supplémentaire de 150 MW. Ce troisième bâtiment (ELN04) devrait être en ligne en 2027, ce qui porte l’engagement total en revenus à 11 milliards de dollars.

Fait intéressant, les trois baux sont situés à Polaris Forge 1, un campus avec accès à plus de 1GW de capacité de puissance potentielle. Cela indique le potentiel d’Applied Digital à s’étendre bien au-delà des 400 MW initiaux sous contrat, si d’autres clients hyperscaler viennent à bord.

Financer le développement : les levées de capitaux s’accélèrent, mais avec complexité

Exécuter des baux de grande envergure comme ceux-ci nécessite un capital initial significatif. Au 31 mai 2025, Applied Digital disposait de 44,9 millions de dollars en liquidités et équivalents non restreints. Bien que cela ne soit pas suffisant pour financer l’expansion d’Ellendale directement, l’entreprise a poursuivi un mélange de mécanismes de financement pour soutenir le développement. Plus de 874,7 millions de dollars ont été levés au cours de l’année fiscale, en hausse de 496 % par rapport aux années précédentes.

Les principaux tours de financement incluaient une levée privée de 160 millions de dollars soutenue par NVIDIA et les sociétés associées, une note convertible de 450 millions de dollars, un financement de 375 millions de dollars avec Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”), et un engagement d’investissement multi-tranche de 900 millions de dollars de Macquarie Asset Management. Ceux-ci ont été accompagnés de concessions de bons de souscription à CoreWeave et Macquarie, ajoutant davantage de complexité à la structure du capital. D’autres financements supplémentaires sont venus des dépôts des clients, des cessions d’actifs et des capitaux levés par les programmes ATM.

Ensemble, ces outils offrent une marge pour le développement d’Ellendale, mais ajoutent également de la complexité, introduisant un risque de dilution, plusieurs classes d’actions privilégiées, une dette convertible et des engagements de location à long terme. Les investisseurs devraient surveiller de près les coûts d’intérêt, les déclencheurs de dilution et les surcharges de bons de souscription.

Réflexions finales : Devriez-vous acheter $APLD maintenant ?

Applied Digital s’est rapidement positionnée comme un acteur sérieux dans le domaine de l’hébergement HPC. Son contrat de 15 ans et 11 milliards de dollars avec CoreWeave offre une rare visibilité dans un marché plein de lettres d’intention et de battage médiatique. Les premiers revenus HPC sont attendus dans quelques mois, le reste montant en puissance jusqu’en 2027. Lors de leur récent appel sur les résultats, la direction a également révélé des discussions en cours avec d’autres clients hyperscale, suggérant que le pipeline pourrait croître au-delà de CoreWeave.

À 14,38 dollars par action, la capitalisation boursière de l’entreprise est d’environ 3,76 milliards de dollars. Sur la base des revenus de l’année fiscale 25 (51,9 millions de dollars), le multiple P/S actuel semble gonflé à ~72,5x. Mais les projections futures offrent un contexte : une fois le développement complet, les 400 MW de CoreWeave pourraient générer ~733 millions de dollars annuellement, plus 63 millions de dollars de l’hébergement de minage de crypto. En supposant une marge EBITDA conservatrice de 50%, Applied Digital pourrait produire ~400 millions de dollars d’EBITDA. Sur la base de la valeur d’entreprise actuelle de 4,42 milliards de dollars, cela se traduit par un multiple EV/EBITDA futur d’environ 11,1x et un multiple EV/revenu d’environ 5,7x. Ce n’est pas bon marché, mais une évaluation plus ancrée pour une entreprise avec une visibilité sur les flux de trésorerie fixes multi-annuels.

Cela dit, ce modèle n’est pas pour tout le monde. Applied Digital ne mine pas elle-même du Bitcoin ni ne détient de Bitcoin, elle ne captera donc pas l’upside de BTC comme le font les mineurs verticalement intégrés. Au lieu de cela, sa valeur réside dans le revenu récurrent, l’exécution des capacités, et l’économie des baux à long terme. Pour les investisseurs cherchant une exposition à la montée en puissance du HPC, avec une volatilité moindre et des flux de trésorerie plus clairs, Applied Digital offre un jeu tangible dans l’espace. Mais pour ceux cherchant un effet de levier BTC, vous pourriez trouver une meilleure exposition ailleurs.