Valkoisen talon tutkimuksen mukaan stablecoinien tuottojen kieltäminen ei juurikaan vaikuta luotonantoon huolimatta siitä, että se on ollut politiikan painopisteenä

Keskeiset havainnot:

• Valkoisen talon analyysin mukaan stablecoinien tuottojen kieltäminen lisää luotonantoa vain 0,02 %, mikä viittaa rajalliseen vaikutukseen todellisessa tilanteessa.
• Analyysi osoittaa, että vain noin 12 % varannoista voitaisiin rajoittaa täysvarantokäsittelyssä, mikä rajoittaa luotonannon vaikutuksia.
• Talousneuvoston mukaan tuottokiellon hyvinvointivaikutusten muuttuminen positiiviseksi edellyttää epätodennäköisiä oletuksia.

Valkoisen talon analyysi kyseenalaistaa stablecoin-talletusten ulosvirtausta koskevat huolet

Valkoisen talon talousraportti muokkaa sitä, miten päätöksentekijät arvioivat stablecoin-sääntelyä ja sen vaikutusta pankkien likviditeettiin. Presidentin kansliaan kuuluva talousneuvosto julkaisi viime viikolla analyysin, jossa tarkasteltiin GENIUS-lakia ja siihen liittyviä ehdotuksia. Raportissa arvioidaan, suojaako stablecoin-tuoton kieltäminen merkittävällä tavalla pankkien luotonantoa tai muuttaako se rahoituksen välitystä Yhdysvaltain markkinoilla.

Analyysi käsittelee suoraan sekä GENIUS-lain että ehdotetun CLARITY-lain taustalla olevaa lainsäädännöllistä tarkoitusta. Raportissa selitetään, että päättäjien tavoitteena on hillitä stablecoin-tuottoja estääkseen talletusten ulosvirtausta pankeista. Siinä todetaan, että tällaiset toimenpiteet johtuvat huolesta siitä, että kilpailukykyiset tuotot voisivat heikentää perinteisiä rahoituspohjia. Tämä kehys luo perustan sen testaamiselle, toteutuvatko nämä huolet käytännössä.

Tutkimuksen mukaan stablecoin-varannot kiertävät suurelta osin takaisin pankkijärjestelmään sen sijaan, että ne poistuisivat siitä, mikä säilyttää luottokanavat. Kun käyttäjät muuttavat talletuksia stablecoineiksi, liikkeeseenlaskijat sijoittavat varat tyypillisesti lyhytaikaisiin valtion joukkovelkakirjoihin, jotka sitten palaavat pankkeihin välittäjien talletusten kautta. Tämä kierrätys pitää talletusten kokonaismäärän yleisesti ottaen vakaana, vaikka niiden koostumuskin vaihtelee eri laitosten välillä. Raportissa todetaan:

”Mallimme osoittaa, että tämä huoli on määrällisesti vähäinen. Suurin osa stablecoin-varannoista kiertää pankkijärjestelmässä tavallisina talletuksina.”

Raportissa selvennetään lisäksi, että vain 12 % stablecoin-varannoista on pankkitalletuksissa, joihin voitaisiin soveltaa täysvarantovaatimusta, mikä tarkoittaa, että näiden varojen käyttöä luotonantoon saatetaan rajoittaa, jos pankit soveltavat 100 %:n varantovaatimusta. Tämä luku edustaa ainoaa osaa stablecoin-pääomasta, joka on tosiasiallisesti poistettu luottokertoimesta. Loput noin 88 % on pääasiassa sijoitettu valtion velkasitoumuksiin ja vastaaviin likvideihin varoihin, jotka, kuten raportissa selitetään, palaavat pankkijärjestelmään välittäjien talletusten ja niihin liittyvien rahavirtojen kautta.

Tämän seurauksena suurin osa stablecoin-varoista jatkaa kiertoaan pankkien sisällä, mikä rajoittaa luotonantokapasiteetin suoraa vähenemistä. Raportissa todetaan, että jopa sen osan osalta, joka voisi palata järjestelmään, pankit sijoittavat osan lisäkapasiteetista likviditeettipuskureihin sen sijaan, että myöntäisivät uusia lainoja, mikä vähentää entisestään nettoluotonantoa.

Äärimmäiset mallinnusoletukset heikentävät tuotonrajoitusten perusteluja

Raportissa todetaan: ”Peruskalibroinnissa stablecoin-tuoton poistaminen lisää pankkien luotonantoa 2,1 miljardilla dollarilla, mikä vastaa 0,02 prosentin nettokasvua kokonaisluotonannosta.” Tulokset on laatinut Valkoista taloa suoraan neuvova talousneuvosto, mikä vahvistaa analyysin poliittista merkitystä. Analyysissä todetaan lisäksi: ”Satojen miljardien luottovaikutusten aikaansaaminen edellyttää, että stablecoinien osuus kuusinkertaistuu, kaikki varannot siirretään erillisiin talletuksiin ja keskuspankki luopuu runsasvaranto-mallistaan.” Nämä tulokset korostavat, että vain erittäin epärealistiset olosuhteet voisivat johtaa merkittävään luotonannon kasvuun.

Raportin johtopäätös oli seuraava:

”Tarvitaan yhtä epätodennäköisiä oletuksia, jotta tuottojen kieltämisen hyvinvointivaikutus muuttuisi positiiviseksi.”

Tulokset osoittavat, että mallinnetut luotonannon voitot pysyvät rajallisina perusoletuksissa, kun taas vaikutukset kuluttajien tuottoihin vaihtelevat markkinarakenteen ja politiikan suunnittelun mukaan. Koska talousneuvosto on sidoksissa Valkoiseen taloon, tulokset voivat vaikuttaa käynnissä oleviin keskusteluihin stablecoin-sääntelystä ja vaikutuksista pankkijärjestelmään.