Onko kryptovaluutta arvopaperi? (Osa V: Sääntely-ympäristö vuonna 2025)

Onko Krypto arvopaperi? (Osa V)

Alla oleva mielipideartikkeli on kirjoitettu Alex Forehandin ja Michael Handelsmanin toimesta Kelman.Lawille.

Yhdysvaltojen digitaalisten omaisuuserien sääntelyympäristö vuonna 2025 pysyy hajanainen, politiikkalähtöinen ja riippuu muuttuvista hallinnollisista painotuksista. Vaikka tuomioistuimet ovat antaneet jonkin verran selkeyttä—erityisesti toissijaisissa markkinatapahtumissa ja eron tekemisessä tokenien ja sijoitussopimusten välillä—liittovaltion sääntelyarkkitehtuuri määritellään edelleen enemmän virastojen asenteiden kuin lain perusteella. Tässä osassa tarkastellaan avaintoimijoita, heidän nykyisiä lähestymistapojaan ja lainsäädäntöponnistelujen tilaa vuoden 2025 päätökseen mennessä.

SEC:n valvonta vuonna 2025

SEC jatkaa merkittävän vaikutusvallan käyttämistä digitaalisten omaisuuserien teollisuuteen, vaikka sen asenne on muuttunut huomattavasti sen valvonnan huippuvuosista. Virasto priorisoi yhä tapauksia rekisteröimättömiä pörssejä, staking-palvelualustoja, varainhankintaan liittyviä token-myyntejä ja airdrop-kasvukampanjoita koskien, ilmentäen keskittymistä välittäjiin ja promootiosuunnitelmiin pikemminkin kuin hajautettuihin protokollatoimintoihin.

Tästä huolimatta, vuosi 2025 on tuonut näkyviä merkkejä pidättyväisyydestä. Korkean tason johto on antanut pro-krypto puheita ja komissio on luonut Crypto Task Forcen, jonka tavoitteena on siirtää virastoa pois valvonnan sääntelemisestä kohti kattavan sääntelykehityksen luomista. Merkille pantavaa on, että SEC poisti äskettäin digitaaliset omaisuuserät 2026 tutkimusprioriteeteista, mikä viittaa siihen, että alaa ei enää pidetä erityisenä riskialueena, joka vaatisi tarkempaa valvontaa.

Tämä muutos viittaa kasvavaan tunnustukseen—sekä viraston sisällä että laajemman sääntelyekosysteemin keskuudessa—että aggressiivinen valvonta ei korvaa johdonmukaista lainsäädäntökehystä.

Silti, SEC:n sävy ei ole oikeudellinen takuu. Valvontaprioriteetit muuttuvat hallinnon mukana, ja ilman selkeää liittovaltion lainsäädäntöä nykyinen hillitseminen pysyy vain politiikkapohjaisena päätöksenä, ei sitovana lakina. Tämän seurauksena ala ei voi luottaa siihen, että nykyinen kevyempi kosketus kestää loputtomasti.

CFTC vs. SEC Toimivalta

Kaksoistoimivalta on muodostunut Yhdysvaltojen digitaalisten omaisuuserien sääntelyn määrittäväksi piirteeksi. CFTC on johdonmukaisesti katsonut, että useimmat tokenit—erityisesti ne, joilla on hajautettuja tai hyödykemäisiä ominaisuuksia—ovat hyödykkeitä Commodity Exchange Actin alaisuudessa. Toisaalta SEC kohtelee monia tokeneita sijoitussopimuksina, erityisesti silloin, kun ne liittyvät alkuvaiheen ekosysteemeihin, liikkeeseenlaskijavetoiseen kasvuun tai varainhankintatoimintaan.

Koska token voi olla sekä hyödyke että osa sijoitussopimusta, sääntely usein päällekkäistä. Tämä näkyy yleisimmin seuraavissa kasvavissa kategorioissa:

• DeFi-johdannaiset, joissa automatisoidut protokollat voivat helpottaa vaihtoja tai marginaalityyppisiä altistuksia;
• Jatkuvat futuurimarkkinat, jotka kuuluvat selkeästi CFTC:n johdannaislainsäädännön alaisuuteen, mutta voivat sisältää tokeneita, joita jaetaan SEC-säännellyissä tapahtumissa; ja
• Staking- tai validoijapalvelut, jotka saattavat liittyä sekä sijoitussopimusnäkökohtiin (SEC:n alaisuudessa) että hyödykemäisiin palvelusopimuksiin (CFTC:n alaisuudessa)

Tämä kaksijakoisuus luo jatkuvaa epävarmuutta. Markkinaosapuolet huomaavat usein navigoivansa kahdessa liittovaltion sääntelyjärjestelmässä samanaikaisesti, vaikka virastojen lainsäädännölliset mandaattit eivät täysin kuroudu.

Odotettavissa oleva liittovaltion lainsäädäntö

Kongressi jatkaa useiden digitaalisten omaisuuserien markkinarakenteen lakiehdotusten käsittelyä, mukaan lukien versiot siitä, mitä yleisesti kutsutaan liittovaltion CLARITY-lakiksi. Vaikka ehdotusten yksityiskohdat vaihtelevat, nämä lakiesitykset yleensä pyrkivät seuraaviin tavoitteisiin:

1. Määrittelemään, milloin token siirtyy arvopaperista hyödykkeeksi, antaen liikkeeseenlaskijoille polun pois SEC:n toimivallasta, kun hajauttamiskynnykset täyttyvät.
2. Luomaan liittovaltion rekisteröintijärjestelmän “digitaalisten hyödykkeiden” liikkeeseenlaskijoille, mahdollistamalla säännönmukaiset token-tarjoukset ilman, että ne automaattisesti noudattaisivat arvopaperilainsäädännön puitteita.
3. Selventämään pörssin rekisteröinti- ja valvontavaatimuksia, määritellen, milloin alustat kuuluvat SEC:n tai CFTC:n valvontaan.

Huolimatta kasvaneesta kaksipuolueisesta kiinnostuksesta, mikään näistä ehdotuksista ei ole vielä tullut laiksi. Vaikka GENIUS-laki sääntelee erityisesti vakaita kolikoita, vuoden 2025 osalta ei ole olemassa yhtenäistä liittovaltion sääntelykehystä, joka hallitsisi yleisesti digitaalisia omaisuuseriä. Sen sijaan Yhdysvaltojen sääntelykenttä pysyy agentuuriinterpretointien, valvontaoikeudenkäyntien, oikeudellisten ratkaisujen ja hallinnollisten ohjeiden tilkkutäkkinä.

Liittovaltion lainsäädännön puuttuessa osavaltiot jatkavat aukkojen täyttämistä rahanvälitystä koskevalla lainsäädännöllä, virtuaalivaluutan lisensointijärjestelmillä, digitaalisten omaisuuserien säännöksillä ja kuluttajansuojaohjelmilla. Tulos on monijurisdictionaalinen yhteensovittamishaaste, jossa yritykset joutuvat navigoimaan sekä liittovaltion epävarmuuden että osavaltioiden välisten fragmenttien parissa.

Yhteenveto

Vuoden 2025 loppuun mennessä Yhdysvaltain kryptosääntely on käännekohdassa. SEC:n sävy on pehmentynyt, CFTC ylläpitää hyödykepohjaista lähestymistapaansa ja kongressi osoittaa todellista—vaikkakin vielä toteutumattoman—vauhtia kattavan kehyksen rakentamiseen.

Mutta kunnes lainsäädäntö luo selkeitä toimivaltarajoja ja johdonmukaisen polun tokenien liikkeeseenlaskulle ja pörssitoiminnalle, sääntelyepävarmuus jatkaa alan muokkautumista. Käytännön todellisuus rakentajille, pörsseille, validoijille ja sijoittajille on, että yhteensopivuus on liikkuva maali—vaatimus, joka edellyttää läheistä tarkkailua sowohl muuttuvan oikeuskäytännön että virastojen painopisteiden osalta.

Tietoisuus ja lakien noudattaminen tässä kehittyvässä maisemassa on tärkeämpää kuin koskaan. Olitpa sitten sijoittaja, yrittäjä tai kryptovaluuttaan liittyvä liiketoiminta, tiimimme on täällä auttamassa. Tarjoamme oikeudellista neuvonantoa, jota tarvitaan ohjaamaan näiden jännittävien kehitysten keskellä. Jos uskot, että voimme auttaa, varaa konsultaatioaika täältä.