Onko krypto arvopaperi? Osa III: Jälkimarkkinoiden transaktiot

Token ei aina itsessään ole arvopaperi

Alla oleva mielipidekirjoitus on kirjoitettu Alex Forehandin ja Michael Handelsmanin toimesta Kelman.Law-sivustolle.

Keskeinen kehitys nykyaikaisessa kryptojuridiikassa on kasvava tunnustus siitä, että token, yksittäisenä digitaalisena objektina, ei automaattisesti ole arvopaperi. Mikä saattaa muodostaa arvopaperin, on sijoitussopimus—järjestely, suunnitelma tai lupaukset tokenin jakelun ympärillä—eikä token itsessään.

Useat tuomioistuimet ovat nyt hyväksyneet tämän eron, erityisesti tapauksen SEC vastaan Ripple Labs kohdalla, jossa tuomioistuin katsoi, että XRP:n jälkimarkkinakaupat eivät olleet arvopaperikauppoja, koska ostajat eivät ostaneet Ripple-yhtiön johtajan toimien perusteella. Tämä on merkittävä oikeudellinen merkitys: jos sopimus on arvopaperi, eikä token itsessään, arvopaperin status ei automaattisesti kiinnity kaikkiin myöhempiin kauppoihin.

SEC vaikuttaa toistaiseksi omaksuneen tämän kannan. SEC:n komissaari Paul Atkins selitti äskettäin kuinka “on mahdollista, että tietty token saatettiin myydä osana sijoitussopimusta arvopaperitarjouksessa,” mutta hän uskoo, että “suurin osa kauppaa käyvistä krypto-tokeneista ei itsessään ole arvopapereita.”

Lisäksi Atkins ehdotti, että token, joka kerran oli arvopaperi, saattaa kehittyä joksikin muuksi kuin arvopaperiksi, selittäen:

“Verkot kypsyvät. Koodi julkaistaan. Hallinta hajautuu. Liikkeeseenlaskijan rooli pienenee tai häviää. Jossain vaiheessa ostajat eivät enää luota liikkeeseenlaskijan olennaisiin operatiivisiin ponnistuksiin, ja useimmat tokenit käyvät nyt kauppaa ilman kohtuullista odotusta siitä, että tietty tiimi on yhä johdossa.”

Tämä ero muuttaa sitä, miten jälkimarkkinoita analysoidaan. Se tarkoittaa, että tokenien ostot ja myynnit pörsseissä eivät välttämättä muodosta arvopaperikauppoja, jos nämä kaupat ovat irti alkuperäisestä sijoitussopimuksesta ja sitä varten luoduista odotuksista.

Tällaisissa tapauksissa välittäjinä toimivat pörssit saattavat välttyä arvopaperivälittäjäksi tai -pörssiksi luokittelulta, koska tapahtumat eivät enää muistuta sijoitussopimuksia. Kysely kohdistuu siihen, jatkuuko liikkeeseenlaskijan ajamien arvo-odotusten ja tokeni-kaupan välinen yhteys, ennemmin kuin tokenin pelkkään olemassaoloon.

Milloin jälkimarkkinat nostavat esiin arvopaperikysymyksiä

Se, että tokenit eivät ole luontaisesti arvopapereita, ei tarkoita, että jokainen jälkimarkkinalla tehty liiketoimi on turvallinen. Ne, jotka arvioivat jälkikauppoja, tulisi keskittyä siihen, jatkuuko liiketoimen taloudellinen todellisuus heijastamaan sijoitussopimusta, vaikka tokenit ovat siirtyneet yleiseen kiertoon.

Kyselyä kohdistuu siihen, luottavatko ostajat edelleen—olinpaikallinen tai välillinen—liikkeeseenlaskijan ponnisteluihin nostaa tokenin arvoa, korostetaanko kasvua edelleen tiimin ajamina promootiolausunnoilla tai jatkuvilla markkinointikampanjoilla, ja onko liikkeeseenlaskijalla merkittävä rooli “ekosysteemin hallinnassa”, kuten kassatoiminnoissa, tokenien liikkeeseenlaskuaikatauluissa, verkon päivityksissä tai julkisissa tiekarttavastuissa.

Lue myös: Onko krypto arvopaperi? Osa II: Hyötysovellukset

On myös tärkeää pohtia, onko ostajilla ja kehittäjillä epäsymmetristä tietoa. Jos sisäpiiriläiset tietävät merkittävästi enemmän hankkeen terveydestä, etenemisestä tai riskeistä kuin avoimilla markkinoilla ostajat, tämä epätasapaino voi tukea havainnon, että ostajat perustellusti luottivat liikkeeseenlaskijan toimintaan.

Olennaista on, että tuomioistuimet tunnustavat, että tokenit voivat kehittyä, muuttuen arvopaperimaisista instrumenteista varhaisissa, liikkeeseenlaskijariippuvaisissa vaiheissa hyödykemäisiksi varoiksi, kun hajauttaminen vähentää merkittävästi riippuvuutta ydintiimistä. Sääntelijät, ovat kuitenkin vasta alkaneet omaksua tämäntyyppisen dynaamisen näkemyksen, mikä jättää epävarmuutta siitä, milloin tai tapahtuuko tällainen siirtymä.

Pysytellään ajan tasalla ja noudatetaan sääntöjä tässä muuttuvassa maisemassa on tärkeämpää kuin koskaan. Olitpa sijoittaja, yrittäjä tai kryptovaluuttaan liittyvä liiketoiminta, tiimimme on täällä auttamassa. Tarjoamme oikeudellista neuvontaa, joka tarvitaan näiden jännittävien kehitysten navigoimiseksi. Jos uskot, että voimme auttaa, varaa konsultaatiota tästä.