Oletko hyödykejohdannaiskaupan neuvonantaja? Kryptovaluuttojen mielipidejohtajat vaarassa

Seuraavan mielipidekirjoituksen ovat kirjoittaneet Alex Forehand ja Michael Handelsman Kelman.Law-sivustolle.

Kryptovaluutta KOL:ien piilevä riski: CTA-sääntöjen rikkominen

Kun digitaaliset omaisuusmarkkinat kypsyvät, Commodity Futures Trading Commissionin (CFTC) valvonta on laajentunut perinteisten hyödykemarkkinoiden ulkopuolelle kattamaan myös tiettyjä kryptovaluutta-aktiviteetteja. Vaikka useimmat markkinaosapuolet ovat tietoisia Commodity Pool Operators (CPOs) -sääntöjä koskevista määräyksistä, harvemmat tuntevat Commodity Trading Advisors (CTAs) -sääntelykehyksen Commodity Exchange Actin (CEA) mukaan – ja miten nämä säännöt voivat koskea ei-perinteisiä markkinavaikuttajia, kuten Key Opinion Leaders (KOLs).

Kryptorahastoille, kaupankäynnin kouluttajille ja vaikutusvaltaisille sosiaalisen median persoonille on kriittistä ymmärtää, milloin heidän toimintansa ylittää CTA-toiminnan rajan, jotta vältetään tahattomat lainrikkomukset.

Mikä on Commodity Trading Advisor CEA:n mukaan?

Commodity Exchange Act määrittelee Commodity Trading Advisorin laajasti. CTA on henkilö, joka korvauksen tai voiton perusteella harjoittaa liiketoimintaa neuvoen muita, suoraan tai epäsuorasti, hyödykkeiden arvosta tai kaupankäynnin kannattavuudesta.

Hyödykkeiden etuja ovat futuurisopimukset, optiosopimukset, swapit, tietyt vähittäisvivutettu hyödykekauppa ja yhä enemmän kryptojohdannaiset, kuten Bitcoin- tai Ether-futuurit, optiot tai jatkuvat swapit.

Määritelmä on tarkoituksellisen laaja. Se ei kata ainoastaan diskretionaalisia tilinhallinnan johtajia, jotka käyvät kauppaa asiakkaiden puolesta, vaan myös kaikki tavarankaupankäyntineuvonnan antajat – olipa kyseessä sitten henkilökohtaiset konsultoinnit, uutiskirjeet, mallisalkut, kaupankäyntisignaalipalvelut tai algoritminen ohjelmisto.

Rekisteröinti- ja noudattamisvelvoitteet

Ellei poikkeusta sovelleta, CTA:iden on:

• Rekisteröidyttävä CFTC:hen National Futures Associationin (NFA) kautta;
• Täytettävä Lomake 7-R yritykselle ja Lomake 8-R jokaiselle päätoimijalle/liitetylle henkilölle;
• Varmistettava, että päätoimijat tai liitetyt henkilöt läpäisevät Series 3 National Commodity Futures -kokeen (tai hankkivat poikkeuksen),
• Tarjottava asiakkaille Vastuuvapausasiakirja, joka sisältää määrätyt riskinilmoitukset ja suorituskykytiedot;
• Pidettävä vaaditut kirjat ja tiedot;
• Jätettävä säännöllisesti raportit; ja
• Noudatettava NFA:n mainonta- ja promootiostandardeja.

Jopa rekisteröimättömät CTA:it, jotka luottavat poikkeukseen, ovat edelleen CFTC:n petos- ja manipulointikieltojen alaisia.

Miten Key Opinion Leaders (KOLs) voivat täyttää CTA-kriteerit

Digitaalisten omaisuuserien tilassa Key Opinion Leaders – olipa kyseessä merkittäviä Twitter-persoonallisuuksia, YouTube-sisällöntuottajia, Substack-kirjoittajia tai Discord-yhteisöjen isäntiä – jakavat usein sijoitusperspektiivejä laajoille yleisöille. Jos nämä viestit sisältävät neuvoja kryptojohdannaisten (tai muiden hyödykekauppojen) kaupankäynnistä ja ne annetaan korvausta vastaan, ne saattavat täyttää CTA-määritelmän.

Kryptotilassa erityisesti erilaisten persoonallisuuksien odotetaan lopulta ottavan kantaa siihen, minne Bitcoin – tai jokin muu token – on menossa. Sääntelykysymys ei ole, jaetaanko mielipiteitä, vaan annetaanko ne korvausta vastaan tavalla, jota voitaisiin pitää hyödykekauppaneuvontana CEA:n mukaan.

Korvauksen ei tarvitse tulla suoraan tilaajilta. Maksetut sponsoroinnit kaupankäyntialustoilta, kumppanuusmarkkinoinnin tuotto, premium-tilaukset, token-avustukset tai markkinakommenttien tarjoamiseen liittyvä epäsuora rahoitus voivat riittävällä tavalla laukaista CTA-aseman.

Esimerkkejä, joissa KOL-toiminta voisi täyttää CTA-toiminnan kriteerit:

• Maksetun viikoittaisen uutiskirjeen julkaiseminen, joka suosittelee tiettyjä sisään- ja ulostulokohtia Bitcoin-futuureille.
• Tilaajille tarkoitetun Discord-kanavan ylläpitäminen, jossa jäsenet saavat algoritmisia kaupankäyntisignaaleja jatkuville swapille.
• YouTube-videoiden julkaiseminen, jotka sisältävät kohdennettua neuvontaa Ether-optioiden strategioista.
• Ohjelmistojen tai bottien myynti, jotka tuottavat automatisoituja hyödykekauppasuosituksia.

On tärkeää huomata, että vaikka KOL ei koskaan suorittaisi kauppoja seuraajilleen, neuvon antaminen yksinään – kun siihen liittyy korvaus – voi riittää CFTC:lle pitämään heitä CTA:ina.

Poikkeukset ja rajattu helpotus

Jotkut KOL:it voivat välttää rekisteröinnin täyttämällä jonkin kolmesta ensisijaisesta poikkeuksesta:

De minimis -poikkeus Säännön 4.13(a)(3) mukaan on saatavilla CTA:ille, jotka neuvovat alle 15:ntä henkilöä 12 kuukauden aikana, eivät julkisesti esiinny CTA:nä ja joiden CTA-toiminta ei ole heidän pääasiallinen liiketoimintansa.

On myös poikkeuksia tietyille julkaisijoille ja vilpittömille kouluttajille, vaikka nämä ovat kapeita ja tapauskohtaisia.

CFTC:n ennakkotapauksilla ja oikeuskäytäntönä, henkilö, joka harjoittaa yksinomaan yleisen markkinakommentaarin julkaisuliiketoimintaa, voi välttää CTA-rekisteröinnin, edellyttäen että sisältö on:

• Epähenkilökohtaista, tarkoittaen että se on tarkoitettu yleisesti jaettavaksi eikä räätälöity kenenkään tietyn asiakkaan olosuhteisiin tai tiliin;
• Säännöllisesti levittetty osana julkaisuliiketoimintaa (esim. sanomalehti, julkaisu tai online-julkaisu), ei satunnaisesti kaupankäyntiasiakkaille; ja
• Toimituksellisesti riippumatonta, tarkoittaen että sisältöä ei tuoteta kaupankäyntiyrityksen, välittäjän tai muun osapuolen taloudellisessa intressissä olevien osapuolten tarpeisiin

Esimerkiksi ilmainen viikoittainen markkinablogi, jossa käsitellään Bitcoin-futuurien makrotaloudellisia trendejä ilman, että suositellaan tiettyjä kohdepisteitä yksittäisille henkilöille, voi kuulua tähän turvalliseen alueeseen. Mutta jos sama julkaisema alkaa lähettää “eksklusiivisia” kaupankäyntihälytyksiä maksaville tilaajille, joissa on tarkkoja stop-loss-tasoja, toiminta todennäköisesti ylittää CTA-alueen.

Samoin henkilö, joka tarjoaa vilpitöntä, yleistä opetusta hyödykemarkkinoista tai kaupankäyntistrategioista – ilman kummempaa opastusta yksittäisiin tapahtumiin – voi täyttää vilpittömän kouluttajan kriteerit. Tähän voi sisältyä:

• Kurssien opettaminen siitä, miten futuurimarkkinat toimivat;
• Selittäminen, miten lukea order bookeja tai laskea marginaalivaatimuksia; ja
• Historiallisten esimerkkien tarjoaminen strategioista ilman, että kannustetaan niiden käyttöön nykyisissä markkinaolosuhteissa.

Kuitenkin CFTC tarkkailee “koulutus”-tunnustetta toiminnan sisältöön nähden. Jos “koulutus”-webinaari sisältää reaaliaikaisia suosituksia siitä, milloin ostaa tai myydä tiettyä jatkuvaa vaihtoa, tai jos kurssimateriaalit sisältävät tällä hetkellä käytössä oleville markkinoille tarkoitettuja kaupankäyntisignaaleja, esittelijä saattaa toimia CTA:na. Mitä enemmän sisältö muuttuu opetusperiaatteista kaupankäynnin actual-instrumenttien suuntaan, sitä suurempi riski laukaista rekisteröintivaatimukset.

Vaikka sisältö näyttäisikin olevan yleistä ja opettavaista, CFTC huomioi, esittääkö henkilö itsensä julkisesti kaupankäyntineuvonantajana ja saaduistaanko palkkiota neuvonnasta. Tämä voi sisältää sponsoroinnit kaupankäyntialustoilta, tulonjakojärjestelyt, kumppanuusmarkkinoinnin tai suorat tilausmaksut.

KOL:ien kohdalla raja laillisen yleisen kommentaarin tai opetuksen ja säännellyn CTA-toiminnan välillä voi olla ohut – ja riippuu usein kontekstista, aikomuksesta ja taloudellisesta suhteesta yleisöön. Koska CFTC soveltaa näitä poikkeuksia kapeasti ja arvioi niitä tapauskohtaisesti, joko julkaisija- tai vilpitön kouluttajapoikkeukseen tukeutumista tulisi edeltää tarkka oikeudellinen analyysi todellisesta sisällöstä, korvausjärjestelyistä ja yleisön profiilista.

CFTC on nostanut täytäntöönpanotoimia niitä henkilöitä ja yhteisöjä vastaan, jotka edistivät kaupankäyntijärjestelmiä tai antoivat kaupankäyntisignaaleja ilman asianmukaista CTA-rekisteröintiä. Esimerkiksi CFTC:n tapauksessa SchoolofTrade.comia vastaan, verkkotulevaisuuden “koulutus”-palvelun operaattorit havaittiin olevan CTA:ita, koska heidän keskusteluhuoneensa ja videokommenttinsa antoivat säännöllisesti erityisiä kaupankäyntisuosituksia, ja he markkinoivat itseään asiantuntijoina kannattavien futuurikauppojen ohjaamisessa.

Kun kryptojohdannaiset tulevat helpommin saataville – CME-futuurien, offshore-pörssien ja on-chain-ikuisuusprotokollien kautta – riski siitä, että KOL-toiminta päällekkäin säänneltyjen CTA-toimintojen kanssa kasvaa. Vaikka KOL:n yleisö olisi maailmanlaajuinen, Yhdysvaltojen lainkäyttövalta voi koskea, jos Yhdysvaltain henkilöitä houkutellaan tai he voivat käyttää sisältöä. Siviilirangaistukset, takaisinperintä ja kaupankäyntikiellot ovat kaikki mahdollisia seuraamuksia sääntörikkomuksista.

Keskeiset huomiot

CEA:n määritelmä Commodity Trading Advisorista on paljon laajempi kuin monet ymmärtävät, ja se ulottuu ammattimaisten rahastonhoitajien ohella kaikkiin, jotka harjoittavat liiketoimintaa tarjoten hyödykekauppaneuvoja korvausta vastaan. Digitaalisten omaisuuserien alalla se tarkoittaa sitä, että tietyt tuotteistettu sisältö, tilaajapalvelut tai kaupankäyntityökalut saattavat laukaista CTA-rekisteröintivaatimukset.

CFTC on tehnyt selväksi, että kryptokaupankäyntineuvojat eivät ole vapautettu velvollisuuksistaan Commodity Trading Advisorina, ja entinen CFTC-komissaari Kristin Johnson on jopa ehdottanut korotettuja velvollisuuksia CTA:iden investointineuvonnalle digitaalisten omaisuuserien alalla.

Koska CFTC valvoo aktiivisesti rekisteröimätöntä CTA-toimintaa kryptomarkkinoilla, KOL:ien, sisällöntuottajien ja vaikuttaja-kouluttajien tulisi hakea oikeudellista neuvontaa selvittääkseen, edellyttävätkö heidän toimintansa CFTC-rekisteröintiä tai täyttävätkö he poikkeusedellytykset. Yhteensopivan liiketoimintamallin rakentaminen nyt voi estää kalliit täytäntöönpanotoimet tulevaisuudessa.

Kelman PLLC:ssä neuvomme säännöllisesti asiakkaita, koskeeko CTA-velvoitteet heitä ja – jos koskee – tehokkaita rekisteröintistrategioita, poikkeuskelpoisuutta ja säännösten noudattamisohjelmia, jotka kestävät sääntelyvalvonnan. CFTC ja NFA ovat lisänneet digitaalisten omaisuuseräjohdannaisten valvontaoikeuksiaan, ja ennakoiva vaatimustenmukaisuus ei ole enää vapaaehtoista.

Jos harkitset toimivasi maksettuina KOL:ina kryptotilassa – tai tarjotessa muuten tällä hetkellä sijoitusneuvoja kryptotuotteisiin liittyen – nyt on aika varmistaa, että toimintasi ovat yhdenmukaisia Commodity Exchange Act -säännöstön kanssa. Jos uskot, että voisimme olla avuksi, tai jos haluat lisätietoja, ota meihin yhteyttä täällä.

Tämä artikkeli ilmestyi alun perin Kelman.law-sivustolla.