Miner Weekly: 33 miljardin dollarin joukkovelkakirjat ruokkivat tekoälyn megawattiasevarustelukilpaa

Katso joukkovelkakirjamarkkinaa.

Tämä artikkeli ilmestyi alun perin Miner Weeklyssä, Blocksbridge Consultingin viikoittaisessa uutiskirjeessä, joka kuratoi tuoreimmat uutiset energiasta, laskennasta, infrastruktuurista ja data-analyysista The Energy Magista. Alkuperäinen artikkeli on luettavissa täällä.

Viimeisten 12 kuukauden aikana vain lyhyt lista bitcoin-louhinta-/tekoälyinfrastruktuuriyhtiöitä, sähköyhtiöitä ja sähköntuottajia on laskenut liikkeeseen yli 33 miljardin dollarin edestä pitkäaikaisia etuoikeutettuja joukkovelkakirjalainoja — ja tämä ei sisällä vaihtovelkakirjalainoja. Tämä ei ole osakkeiden laimennusta. Tämä on kovaa velkaa: kiinteät kupongit; todelliset erääntymiset; todelliset korkokulut.

Ja ero sen välillä, kuka maksaa 4 % ja kuka 9 %, kertoo lähes kaiken siitä, miten markkina hinnoittelee datakeskusten varustelukilpaa.

9 %:n kerho: tekoäly- ja bitcoin-infrastruktuuri

Korkotuottoisten lainojen päässä pääoma ei ole halpaa.

CoreWeave laski liikkeeseen:

• 2,0 mrd. $ 9,25 %:lla (toukokuu 2025)
• 1,75 mrd. $ 9,00 %:lla (heinäkuu 2025)

Applied Digital: 2,35 mrd. $ 9,25 %:lla (marraskuu 2025)

TeraWulf: 3,2 mrd. $ 7,75 %:lla (lokakuu 2025)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 mrd. $ 7,125 %:lla (marraskuu 2025)
• 2,0 mrd. $ 6,125 %:lla (helmikuu 2026)

Cipherin helmikuun diili on mielenkiintoinen. Vain kolmessa kuukaudessa sen hinnoittelu parani kokonaisen prosenttiyksikön, vaikka se samalla tuplasi panokset 2 miljardin dollarin liikkeeseenlaskulla. Tämä viittaa siihen, että “laskentaan sidotulle” luotolle on yhä kysyntää, erityisesti silloin kun colocation-vuokrasopimukset ja sähkösopimukset ovat kunnossa.

Mutta loitonna ja vertaa tätä säänneltyihin sähköyhtiöihin ja sähköntuottajiin.

---

4–5 %:n maailma: vakiintuneet energiajätit

Katso nyt kirjanpidon toista puolta.

Dominion Energy (NYSE: D): useita eri eriä välillä 4,6 %–5,65 %

NRG Energy (NYSE: NRG): enimmäkseen 4,7 %–6,0 %

Vistra Corp.: 2,25 mrd. $ 4,70 %:lla ja 5,35 %:lla

The Southern (NYSE: SO) Company: useita liikkeeseenlaskuja, jotka keskittyvät noin 4 %–5,5 %:iin

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 mrd. $ tammikuussa 2026, useita eri eriä, suurelta osin alle 5 % erääntymisestä riippuen

Sama makroympäristö. Sama valtionlainakäyrä. Eri luottohinnoittelu.

Lainanantajien viesti on selvä: säännelty kuorma ja sopimuksin turvattu tuotanto nähdään edelleen infrastruktuurina. Tekoäly ja bitcoin, vaikka niihin liittyisi pitkäaikaisia offtake-sopimuksia, nähdään edelleen kasvuluottona.

---

Korkoero on luottoluokitus -tarina

Kun asetat nämä liikkeeseenlaskijat järjestykseen kupongin mukaan, saat karkean riskitikkapuun:

• 4 %–5 %: säännellyt sähköyhtiöt ja monipuoliset sähköntuottajat
• 5 %–6 %: vahvemmat riippumattomat tuottajat
• 6 %–9 %: bitcoin-louhijat ja tekoälyinfrastruktuurin rakentajat

Säännellyt sähköyhtiöt ja vakiintuneet sähköntuottajat sijoittuvat tyypillisesti investment grade -luokkaan: niillä on pitkä toimintahistoria, ennustettavat (usein säännellyt) kassavirrat ja vahva institutionaalinen kysyntä niiden velkapapereille.

Toisella puolella uudemmat “laskenta”-nimet — erityisesti ne, jotka vielä skaalaavat, vielä rakentavat tai vielä todistavat asiakaskuntansa kestävyyttä — lainaavat tyypillisesti high-yield-/spekulatiivisen luokan luottoina. Vaikka niillä olisi todellisia sopimuksia, markkina hinnoittelee silti toteutusriskiä, jälleenrahoitusriskiä ja sen tosiasian, että investoinnit syövät kassaa ennen kuin ne luovat kassaa.

---

Miksi niin paljon velkaa, niin nopeasti?

Yhteinen nimittäjä ei ole kryptosyklit. Se on datakeskuskysyntä.

Sähköyhtiöt tarkistavat avoimesti pääomasuunnitelmiaan ylöspäin. Southern odottaa nyt 78,1 miljardin dollarin investointisuunnitelmaa vuoteen 2030 asti, josta 15,9 miljardia dollaria pelkästään vuonna 2026 — ja se viittaa nimenomaisesti datakeskuksista ennakoituun kuormankasvuun. Dominion nosti vastaavasti esiin miljardiluokan odotetut pitkäaikaiset velkaemissiot (6–9,5 mrd. $ vuonna 2026) tukeakseen infrastruktuurin laajentamista, jota suuret uudet datakeskusasiakkaat ajavat.

Tekoälypuolella logiikka on yksinkertaisempi: varmista sähkö ensin, mieti monetisointi myöhemmin.

Louhijoille, jotka siirtyvät HPC:hen, velkapinosta on tulossa silta legacy-bitcoin-kassavirtojen ja tulevan tekoälyvuokrauksen väliin – olettaen, että bitcoin-louhinnasta tulee edelleen kassavirtaa. CoreWeaven kaltaisille tekoälytoimijoille kyse on skaalaamisesta ennen kuin hyperscaler-sopimusten tulot realisoituvat.

---

Kupla vai CapEx-superkierto?

Tämä on isompi kysymys, joka leijuu kaiken tämän yllä.

Jos tekoälykysyntä pitää, nämä kupongit voivat näyttää täysin rationaalisilta. Velka jälleenrahoitetaan alemmaksi. Omaisuuserät arvostuvat. Sähkön niukkuudesta tulee pullonkaula.

Mutta jos tekoälykysyntä viilenee — tai hyperscalereiden rakennushankkeet menettävät vauhtia — 7 %–9 %:n velkapino, joka on sidottu markkinahintariskille altistuviin laskentaomaisuuseriin, voi muuttua nopeasti raskaaksi, etenkin kun bitcoin-louhinnan talous tarjoaa vain vähän puskuria.

Muista: useimmat näistä erääntymisistä keskittyvät vuosille 2030–2036. Se ei ole kaukana infrastruktuuriaikataulussa. Tämä ei ole enää pelkkä sähkötarina. Tämä on taseen tarina.

---

Sääntelyuutiset

• Trump sanoo nostavansa Yhdysvaltojen yleisen tullin tason 10 %:sta 15 %:iin
• Trump ilmoittaa datakeskusten energiasopimuksista Unionin tila -puheen yhteydessä

Laitteisto- ja infrastruktuuriuutiset

• Bitcoinin louhinnan vaikeusaste hyppää 15 % ja painaa hashpricen alle 30 $/PH/s
• Canaan ostaa Cipherin osuuden Texasin bitcoin-kaivoksista 40 miljoonan dollarin osakekaupalla
• Bitfarms saa paikallisen hyväksynnän edistää Pennsylvanian tekoälydatakeskushanketta
• Tulipalo Wenatcheessa, Washingtonissa, liitetään bitcoin-louhintaan

Yritysuutiset

• Blue Owl kamppailee saadakseen järjestettyä velkarahoituksen 4 miljardin dollarin CoreWeave-tekoälydatakeskukselle
• Bitdeer tyhjentää bitcoin-varantonsa samalla kun se jälleenrahoittaa korkeakorkoisia vaihtovelkakirjoja
• Cipher Mining brändää itsensä Cipher Digitaliksi ja panostaa entistä enemmän tekoälydatakeskusvuokrasopimuksiin
• Cipherin toimitusjohtaja asettaa uuden 10b5-1-suunnitelman, joka kattaa enintään 1,5 miljoonaa CIFR-osaketta
• NextEra Energy kerää 2 miljardia dollaria osakeyksiköinä rahoittaakseen sähköhankkeita

Rahoitusuutiset

• Tether lisää Bitdeer-ostoja 42 miljoonalla dollarilla myytyään lähellä vuoden 2025 huippua
• CoreWeave hakee 8,5 miljardin dollarin lainaa tekoälyinfrastruktuurivelan kasautuessa
• Nvidian liikevaihto ylittää 216 miljardia dollaria, kun Blackwellin ylösajo nostaa tekoälydatakeskusmyyntiä
• Hut 8 panttaa 4 533 bitcoinia 200 miljoonan dollarin Coinbase-lainaa varten BTC:n laskiessa
• American Bitcoin ylittää 6 000 BTC:n omistukset Q4-tuotannon ja ATM-ostojen jälkeen