Kertymästä volatiliteettiin: miksi kullan toinen vaihe voi olla villi

Marginaalikutsut ja erääntymismuurit: Kullan uusi todellisuus

Puhuessaan Kitco Newsin ankkurin Jeremy Szafronin kanssa haastattelussa Daniel Oliver väittää, että sujuva, suvereenien vetämä kerrytysvaihe, joka määritti kullan nousun vuodesta 2022 lähtien, on virallisesti päättynyt. Sen tilalle hän näkee volatiliteetiltaan voimakkaamman toisen vaiheen, jota ruokkivat kasvava stressi Yhdysvaltain luottojärjestelmässä, uudelleenrahoitusriski pääomasijoituksissa sekä keskuspankki, joka kohtaa raskaan erääntymisaikataulun rajallisella liikkumavaralla.

Oliverin mukaan ensimmäinen vaihe alkoi, kun geopoliittiset jännitteet vuonna 2022 johtivat dollarivarantojen uudelleenarviointiin liittoutumattomien maiden keskuudessa. Keskuspankit lisäsivät kullan ostoja, suurelta osin piittaamatta lyhyen aikavälin hintavaihteluista. Tämä tasainen institutionaalinen kysyntä nosti kullan voimakkaaseen, järjestelmälliseen nousuun.

Tuo järjestelmällinen nousu on hänen mukaansa murtunut. Kaavion parabolinen eteneminen on väistynyt rajumpien hintaliikkeiden tieltä — merkki siitä, että Oliverin näkemyksen mukaan kulta on siirtymässä toiseen vaiheeseen. Tätä vaihetta ei määritä hiljainen keskuspankkiosto, vaan kotimainen rahoitusjärjestelmän paine.

Oliver selitti:

“If you look at the chart, the gold price painted a very nice parabola until a few weeks ago when that broke, and now we’re in more volatile markets.”

Hänen teesinsä ytimessä ovat pääomasijoitukset ja yksityinen luotto. Vuosikymmenten ajan laskevat korot palkitsivat velkavivun. Rahastot velkaantuivat voimakkaasti, ostivat yhtiöitä ja uudelleenrahoittivat halvemmalla. Nyt, kun korot ovat korkealla ja uudelleenrahoitusikkunat kapenevat, heikommat taseet joutuvat testiin. Yhtiöt, jotka aiemmin pystyivät rullaamaan velkaa eteenpäin vaivatta, voivat kohdata korkeampia kustannuksia tai rajallisemman pääsyn pääomaan.

Oliver väittää, että tämä paine on vasta alkanut näkyä. Maksukyvyttömyydet eivät välttämättä puhkea kerralla, kuten vuonna 2008, vaan levitä vähitellen toimialoille velkojen erääntyessä. Vaikutus voisi hänen mukaansa olla laaja ja pitkäkestoinen.

Federal Reserve mutkistaa tilannetta. Oliver kyseenalaistaa, voivatko päättäjät laskea korkoja merkittävästi samalla kun tase supistuu. Hänen mielestään likviditeetin kiristäminen samalla kun yritetään keventää rahoitusolosuhteita on matemaattisesti ristiriitaista. Jos luottomarkkinat jumiutuvat, hän odottaa Fedin kasvattavan tasettaan ennemmin kuin riskeeraavan järjestelmän romahduksen.

”Tiedämme, että kriisissä Fed tulee painamaan paljon enemmän rahaa ja kasvattamaan tasetta paljon suuremmaksi”, Oliver totesi.

Tämä dynamiikka kytkeytyy suoraan hänen kultanäkemykseensä. Oliver hahmottaa kullan pääomaksi — tasapainottavaksi omaisuuseräksi laajenevia keskuspankkivelvoitteita vastaan. Historiallisesti keskuspankkien taseilla on ollut merkityksellinen suhde kultavarantoihin. Sovellettuna nykyiseen, paljon suurempaan ja monimutkaisempaan Fedin taseeseen hän uskoo, että tasapainon palauttaminen edellyttäisi huomattavasti korkeampia kullan hintoja.

Hopea tarjoaa toisen näkökulman. Suuri osa maailman hopeantuotannosta on muiden metallien sivutuote, mikä tekee tarjonnasta suhteellisen joustamatonta. Kysyntää, jota ajavat teolliset käyttökohteet ja uusiutuvan energian infrastruktuuri, on myös vaikea hillitä. Kun sekä tarjonta että kysyntä ovat joustamattomia, pienet muutokset voivat aiheuttaa suhteettoman suuria hintaliikkeitä — dynamiikka, jonka Oliver sanoo olevan jo näkyvissä.

Hän korosti myös rakenteellista painetta fyysisessä kultamarkkinassa. Kauppiaat ja jalostajat suojaavat varastojaan tyypillisesti futuurimarkkinoiden kautta. Kasvanut volatiliteetti on kuitenkin saanut pankit kiristämään marginaalivaatimuksia. Pienemmät toimijat saattavat vastata vähentämällä läpimenoa tai pitämällä pienempiä varastoja, mikä kiristää tarjontavirtoja ja voimistaa hintavaihteluita.

Kullan vahvuudesta huolimatta kaivosyhtiöiden osakkeet ovat jääneet jälkeen. Oliver selittää eriytymistä konservatiivisilla kirjanpitokäytännöillä ja institutionaalisella skeptisyydellä sen suhteen, ovatko nykyiset kullan hinnat kestäviä. Suuret yhtiöt arvottavat varantojaan usein monen vuoden keskihintojen perusteella, mikä vaimentaa raportoitua hyötyä. Täysimittaisessa manian vaiheessa hän odottaa arvostuskertoimien laajenevan jyrkästi, kun yleisluonteinen pääoma virtaa sektoriin.

Markkinoiden ulkopuolella Oliver maalaa synkän finanssikuvan. Yhdysvaltain liittovaltion velka, kun se jaetaan työntekijöiden eikä koko väestön kesken, yltää tasoille, joita hän pitää taloudellisesti kestämättöminä. Kun mukaan lisätään pitkän aikavälin etuusvastuut, implisiittinen taakka kasvaa entisestään. Hänen arvionsa mukaan jonkinlainen rahajärjestelyn uudelleenmuotoilu — olipa se inflaatiovetoinen, neuvoteltu tai muu — muuttuu ajan myötä yhä todennäköisemmäksi.

Hän nosti esiin huolia myös rahan digitalisaatiosta ja mahdollisista rahoituskontrolleista. Epävakauden jaksoina hallitukset ovat historiallisesti siirtyneet tiukempaan pääomavirtojen valvontaan. Fyysinen kulta on hänen mukaansa yksi harvoista omaisuuseristä ilman suoraa vastapuoliriskiä.

”Kuten me [kaikki] tiedämme, hallitukset ovat työskennelleet digitaalisten omaisuuserien parissa”, hän sanoi. ”EU laskee jatkuvasti hintarajaa, jolla voi käyttää käteistä … ja he puhuvat digitaalisista valuutoista, jotta he voivat seurata jokaista talouden transaktiota.”

Oliver lisäsi:

“I find that amusing because if you read Vladimir Lenin, [he] talked about how banks were great. In fact, he wanted one giant bank to track every transaction in the economy so they could be controlled… and the EU, I’m not sure they know they’re quoting Vladimir Lenin, but that is exactly what they say they want to do.”

Haastattelua seuranneille katsojille viesti oli selvä: kullan seuraava vaihe ei välttämättä ole yhtä tasainen kuin edellinen. Keskuspankkien hiljainen kerrytys väistyy äänekkäämmän, volatiliteetiltaan suuremman aikakauden tieltä, jota muovaavat luottopaine ja politiikan rajat.

Se, johtaako siirtymä hitaaseen nousujauhamiseen vai jyrkkään uudelleenhinnoitteluun, riippuu siitä, miten yksityisen luoton sykli etenee ja kuinka aggressiivisesti Fed reagoi. Oliverin kertoman mukaan kulta viestii jo, että järjestelmä on paineessa — ja että tämän härkämarkkinan toinen näytös on alkanut.

UKK 🔎

• Mitä Daniel Oliver tarkoittaa kullan ”toisella vaiheella”?
  Hän kuvaa siirtymää keskuspankkivetoisesta kerrytyksestä volatiliteettiin, jota ajavat Yhdysvaltain luottostressi ja pääomasijoitusten uudelleenrahoitusriski.
• Miksi Oliver uskoo Federal Reserven olevan sidottu rajoitteisiin?
  Hän väittää, ettei Fed voi laskea korkoja ja supistaa tasettaan samanaikaisesti horjuttamatta likviditeettiolosuhteita.
• Miten yksityinen luotto voisi vaikuttaa kullan hintaan?
  Kasvavat maksukyvyttömyydet ja uudelleenrahoituspaine voivat pakottaa rahapoliittiseen kevennykseen, jota Oliverin mukaan kultamarkkinat jo ennakoivat.
• Miksi kultakaivosyhtiöt alisuoriutuvat harkkoihin nähden?
  Oliver viittaa konservatiivisiin kirjanpitokäytäntöihin ja institutionaaliseen skeptisyyteen korkeiden kullan hintojen pitkäkestoisuudesta.