Inside Project Crypto – SEC:n uusin token-taksonomia

Seuraavan mielipidekirjoituksen ovat kirjoittaneet Alex Forehand ja Michael Handelsman Kelman.Law-sivustolle.

SEC:n Lähestymistapa Digitaalisiin Varallisuuksiin: Keskeisiä Oivalluksia Paul Atkinsilta

Paul Atkinsin uusimmassa puheessa, jonka otsikko on ” The Securities and Exchange Commission’s Approach to Digital Assets: Inside Project Crypto,” SEC-komissaari jatkoi viestittämistä pitkään odotetusta muutoksesta digitaalisten varojen sääntelyasenteessa. Atkinsin kommentit vihjaavat siirtymistä pois SEC:n vanhasta, täytäntöönpanoon keskittyvästä lähestymistavasta kohti sellaista, joka toivottaa innovaation tervetulleeksi samalla kun varmistetaan markkinoiden eheys ja sivuksetturvasuojelu säilyy tärkeänä huolenaiheena.

Ihan liian pitkään krypto-yrittäjät ja sijoittajat ovat kamppailleet toimimisesta sääntelyllisessä ” sumussa,” kuten Atkins asian ilmaisee. Erityisesti alalla toimijat ovat yrittäneet, näennäisesti vaihtelevalla menestyksellä, tulkita kysymystä siitä, milloin tokenia pidetään arvopaperina. Atkinsin puhe antaa selkeimmän signaalin siihen asti, että SEC tunnustaa krypton laillisuuden Yhdysvaltain rahoitusmarkkinoilla ja pyrkii integroimaan, eikä eristämään, digitaalisia varoja.

Tokenien Luokittelu

Komissaari Atkins hahmotteli käytännöllisen luokittelujärjestelmän digitaalisille varoille, jaottelemalla ne kategorioihin, jotka heijastavat niiden toimintaa ja tarkoitusta sen sijaan että niihin sovellettaisiin yksinkertaisesti “samaa kokoa kaikille” -testiä.

Atkinsin mukaan ” digitaaliset hyödykkeet” ja ” verkkotokenit” eivät ole arvopapereita, kun ne ” ovat luontaisesti sidoksissa kryptojärjestelmän ohjelmalliseen toimintaan, joka on ‘toiminnallinen’ ja ‘hajautettu’, eikä niiden arvo perustu voitto-odotuksiin, jotka johtuvat olennaisten hallinnollisten ponnistelujen odotuksista muilta henkilöiltä.“

Hän huomautti, että ” digitaaliset keräilyesineet“—tokeneita, jotka ovat sidoksissa taiteeseen, musiikkiin, videoihin tai pelin sisäisiin esineisiin—eivät ole arvopapereita, koska ostajat eivät luota hallinnollisiin ponnisteluihin tuoton saamisessa. Nämä tokenit on suunniteltu käyttöön tai nautintoon, ei sijoittamiseen, ja ne edustavat luovaa tai kulttuurista arvoa ennemmin kuin sijoitusetua.

Samoin ” digitaaliset työkalut” eivät ole arvopapereita, kun niiden ensisijainen tarkoitus on toiminnallinen—toimia jäsenyyksinä, lippuina, tunnisteina tai henkilöllisyysmerkkeinä. Nämä varat tarjoavat pääsyn tai varmennuksen, eivät spekulaatiota.

Kuitenkin, Atkins oli selkeä siitä, että ” tokenisoidut arvopaperit” ovat yhä arvopapereita voimassa olevan lain mukaan. Nämä ovat krypto-varoja, jotka suoraan edustavat omistusta perinteisissä finanssi-instrumenteissa—kuten osakkeet, velat tai johdannaiset—jotka vain tallennetaan lohkoketjuun. Lisätietoja tokenisoiduista arvopapereista, katso artikkelimme Are Tokenized Securities Still Securities.

Atkinsin puitteet vievät keskustelua kohti hienostuneempaa ymmärrystä digitaalisista varoista: yksi, joka erottaa teknologisen innovaation ja sijoitussopimukset sen sijaan että ne yhdistettäisiin samaan.

Milloin Token Ei Ole Enää Arvopaperi?

Yksi lupaavimmista osista Atkinsin puhetta koskee ajatusta siitä, että kryptotoken voi kehittyä ajan myötä. Vastaten komissaari Hester Piercen puheeseen, jonka otsikko on ” New Paradigm: Remarks at SEC Speaks,” Atkins huomautti, että vaikka tokenin myynti saattaa aluksi liittyä sijoitussopimukseen, nämä ehdot “eivät välttämättä säily ikuisesti.” Hän selitti:

“Verkot kypsyvät. Koodi toimitetaan. Ohjaus hajautuu. Julkaisijan rooli pienenee tai katoaa. Jonkin ajan kuluttua ostajat eivät enää luota julkaisijan olennaisiin hallinnollisiin ponnisteluihin, ja useimmat tokenit käyvät nyt kauppaa ilman kohtuullista oletusta siitä, että tietty tiimi on edelleen ruorissa.”

Tämä näkökulma heijastaa kasvavaa hyväksyntää SEC:ssa, että tokenit—ja verkot, joita ne pyörittävät—ovat dynaamisia. Token voi aloittaa elämänsä osana sijoitussopimusta, mutta lopulta siitä voi tulla ei-arvopaperi, kun julkaisijan lupaukset täytetään ja verkko toimii itsenäisesti.

Komissaari Atkins palautti mieliin Howey Testin alkuperän elävästi Floridan analogialla. Hän muistutti kuulijoille, että maa, joka sijaitsi alkuperäisten Howeyn sitruslehtojen alla, ei koskaan ollut arvopaperi—se tuli osaksi sijoitussopimusta vain tietyn liiketoiminnan kautta, ja se lakkasi olemasta, kun liiketoimintajärjestely päättyi.

Satavuotta myöhemmin samalla maalla on koteja, golfkenttiä ja lomakeskuksia — muutos, joka korostaa hänen pointtiaan: taustalla oleva omaisuus ei muuttunut, mutta sen ympärille rakennettu yritys muuttui. Soveltaen tätä kryptoon, Atkins väitti, että digitaaliset tokenit voivat samoin alkaa elämänsä osana sijoitussopimusta, mutta kehittyä sen yli, kun lupaukset täyttyvät ja julkaisijan hallinnollinen rooli haalistuu.

Tämä mallinnus on vakuuttava—se tunnistaa tokenien ja verkkojen dynaamisen luonteen sen sijaan, että arvopaperistatus olisi pysyvä. Silti Atkins jätti avoimeksi tärkeitä kysymyksiä.

Esimerkiksi, mitä ” toiminnallinen” tarkoittaa verkon itsenäisyyden kontekstissa? Milloin verkko on riittävän ” toiminnallinen” siten, että tokenin haltijat eivät enää luota julkaisijan hallinnollisiin ponnisteluihin?

Vastaavasti, mitä ” hajautuksen” kynnyksiä (esim. osallistujat, solmut, hallintamekanismit, tokenien haltijoiden äänestys) riittää poistamaan riippuvuuden julkaisijan hallinnollisista ponnisteluista? Kuinka pitkälle ohjaus täytyy ” hajautua[]?” Täytyykö julkaisijan roolin vain ” vähentyä” (huolimatta sen itsessään aiheuttamasta epäselvyydestä) vai täytyykö sen ” katoamiseen[]” kokonaan?

Tämä epäselvyys kutsuu jatkamaan keskustelua, ja SEC on osoittanut olevansa avoin teollisuuden palautteelle siinä, miten nämä termit tullaan määrittämään, mukaan lukien missä ” pisteessä” token lakkaa olemasta arvopaperi.

Mitä Se Merkitsee Kryptoteollisuudelle

Tokenin julkaisijoille ja kehittäjille Atkinsin huomautukset tarjoavat sekä optimismia että suunnan. SEC näyttää olevan halukas erottamaan sijoitustoiminnan ja verkon hyödyllisyyden—kriittinen yksityiskohta, joka voisi sallia projektien laillisesti kehittyvän teknologiensa tavoin.

Käytännössä julkaisijoiden ja kehittäjien pitäisi dokumentoida miten ja milloin heidän roolinsa vähenee, kun verkot kypsyvät. Alustat ja säilyttäjät pitäisi valmistautua kaksitasoiseen järjestelmään, jossa jotkut varat ovat arvopapereita ja toiset eivät. Ja sijoittajien tulisi jatkaa tulevien sääntöjen tarkkailua sekä Kongressilta että SEC:n Project Crypto -tiimiltä, joka odotetaan tarjoavan lisää selvyyttä tokenien luokittelusta ja sijoittajansuojista.

Konstruktiivinen Tiekartta Eteenpäin

Komissaari Atkinsin sävy oli tasapainoista ja optimistista: sääntelyä opasteena, ei moukarina. Hänen vetoomuksensa oikeudenmukaiseen, selkeään ja toiminnalliseen valvontaan merkitsee edelleen merkittävää kehitystä SEC:n suhtautumisessa digitaalisiin varoihin. Yleiskatsauksen SEC:n Project Crypto -hankkeeseen, katso artikkelimme Project Crypto: A New Era in U.S. Financial Regulation.

Vaikka kysymyksiä jää siitä, mikä riittää ” hajautuksen” tason tai ” toiminnallisen” verkon määrittämiseksi, viestin henki on selvä—SEC on valmis työskentelemään kryptoteollisuuden kanssa, ei sitä vastaan.

Kelman PLLC:ssä toivotamme tervetulleeksi tämän rakentavan lähestymistavan ja kannustamme digitaalisten omaisuuserien asiakkaitamme seuraamaan tarkasti Project Crypton ja Crypto Task Forcen tulevaa ohjeistusta. Me jatkamme kryptosääntelyn kehityksen seuraamista eri lainkäyttöalueilla ja olemme valmiita neuvomaan asiakkaita navigoimaan näissä kehittyvissä oikeudellisissa ympäristöissä. Lisätietoja tai ajanvarauksen sopimiseksi, ota yhteyttä meihin tässä.