”Hyperbolisen” aikakauden loppu: Wintermuten raportti paljastaa bitcoinin rakenteellisen muutoksen

Vähenevät tuotot institutionaalisen aikakauden jälkeen

Yli vuosikymmenen ajan bitcoin-louhinta perustui yksinkertaiseen uhkapeliin: neljän vuoden välein tapahtuvien puolittumisten odotteluun ja hintojen nousun odotteluun kannattavuuden palauttamiseksi. Wintermuten uuden analyysin mukaan tuo "taattu hyperkasvun" aikakausi on kuitenkin päättynyt. Raportti viittaa siihen, että bitcoinin kehittyminen kypsäksi, institutionaaliseksi omaisuuseräksi on tehokkaasti katkaissut syklin, joka aikoinaan piti louhijat pinnalla, pakottaen "järjestelmän muutoksen" kohti suurteholaskentaa ja tekoälyä.

12. maaliskuuta julkaistun raportin mukaan pääsyyllinen on hintojen kehityksen puute suhteessa historiallisiin normeihin. Aikaisemmilla aikakausilla – neljän vuoden jaksoilla puolittumisten välillä – bitcoin tuotti astronomisia tuottoja, nousten yli 20-kertaiseksi aikakaudella 3 (2016–2020) ja 10-kertaiseksi aikakaudella 4 (2020–2024).

Nykyiset tiedot paljastavat, että aikakaudella 5 tuotto oli vaivaiset 1,15-kertainen. Louhijoille tämä ei ole vain ”huono vuosineljännes”, kuten jotkut ovat väittäneet, vaan rakenteellinen epäonnistuminen. Kun lohkopalkkiot ovat puolittuneet eikä hinta ole kaksinkertaistunut, tulot ovat suorassa laskusuuntauksessa.
Wintermuten raportissa väitetään, että juuri ne virstanpylväät, joita ala juhli – Yhdysvaltain arvopaperimarkkinaviranomaisen (SEC) hyväksynnät pörssinoteeratuille rahastoille ja Strategy-kaltaisten jättien ottaminen käyttöön yritysten kassanhallinnassa – ovat samat voimat, jotka tukahduttavat louhijoiden katteet.

"Likvidimpi, institutionaalisten sijoittajien hallussa oleva omaisuuserä ei tuota 20-kertaista neljän vuoden tuottoa", raportissa todetaan. Kun bitcoinia käydään yhä enemmän kauppaa teknologiaosakkeiden kaltaisena makroriskisijoituksena, sen volatiliteetti on supistunut. Vaikka vakaus on hyvä asia pitkäaikaisille sijoittajille, se on kohtalokasta louhijoille, joiden toiminta perustui oletukseen jyrkästi nousevista hintakäyristä.

Maksumyytti

Vuosien ajan ”palkkioiden turvaverkko” -narratiivi viittasi siihen, että kun lohkotukien katoaminen, transaktiopalkkiot nousisivat täyttämään aukon. Wintermute-raportti kutsuu tätä ”intuitiiviseksi mutta virheelliseksi”.

Tiedot osoittavat, että palkkiotuotot ovat edelleen satunnaisia, eivät rakenteellisia. Vaikka "Ordinalsin" tai verkon ruuhkautumisen aiheuttamat piikit tarjoavat väliaikaista helpotusta, ne muodostavat harvoin enempää kuin pienen yksinumeroisen prosenttiosuuden kokonaistuloista. Kuten raportissa suoraan todetaan: "Liiketoimintaa ei voi perustaa toistuvaan ruuhkautumiseen."

Johtopäätös louhintasektorille on karu: infrastruktuuri on edelleen arvokasta, mutta sen käyttö on muuttumassa. Bitcoin-louhijat hallitsevat erittäin kysyttyä hyödykettä: vakaata, tiheää sähköä.

Kun louhintamarginaalien katkoviivat kapenevat entisestään, siirtyminen tekoälykeskuksiin ei ole enää sivutehtävä – se on ainoa realistinen tie pysyä pinnalla maailmassa, jossa bitcoin on vihdoin kasvanut aikuiseksi.

UKK ❓

• Mitä on muuttunut bitcoinin louhinnan kannattavuudessa Wintermute-raportin mukaan? Raportti osoittaa, että aika, jolloin kannattavuus riippui hintojen noususta, on ohi, kun bitcoin kehittyy kypsäksi omaisuuseräksi.
• Miksi Epoch 5:n tuotto on huomattavasti alhaisempi kuin aiempien epochien? Nykyisten tietojen mukaan Epoch 5:n tuotto on vain 1,15-kertainen, mikä eroaa jyrkästi aiemmista 10- ja 20-kertaisista tuotoista.
• Miten SEC:n viimeaikaiset hyväksynnät ovat vaikuttaneet bitcoin-louhinnan katteisiin? Pörssinoteerattujen rahastojen hyväksyminen on luonut likvidimmän omaisuuserän, mikä on vähentänyt volatiliteettia ja kaventanut louhijoiden katteita.
• Mitä Wintermute-raportti sanoo "fee backstop" -teoriasta? Raportti kyseenalaistaa käsityksen, että kasvavat transaktiomaksut voivat kompensoida laskevia lohkotukia, ja luokittelee sen "intuitiiviseksi mutta virheelliseksi".