Breakdown: Sovelluksen Digitalin 11 miljardin dollarin HPC-isännöintisopimus CoreWeaven kanssa

Applied Digitalin 11 miljardin dollarin CoreWeave-sopimus

Seuraava vierasartikla on peräisin Bitcoinminingstock.io:sta, kaiken kattavasta keskuksesta liittyen bitcoin-kaivososakkeisiin, koulutustyökaluihin ja teollisuuden oivalluksiin. Alkujaan julkaistu 5. syyskuuta 2025, sen kirjoitti Bitcoinminingstock.io:n kirjoittaja Cindy Feng.

AI/HPC:lle altistuneet bitcoin-kaivososakkeet ovat olleet eräitä suurimmista voittajista tänä vuonna. IREN, Cipher ja Hut 8 ovat olleet X:n puhutuimpia nimiä. TeraWulf herätti myös huomiota ilmoitettuaan monimiljardisesta hosting-sopimuksesta Fluidstackin kanssa, jonka tukena oli Google. Mutta eräs yhtiö ei ole saanut paljon keskustelua X:ssä. Tämä yhtiö, Applied Digital (Nasdaq: APLD), sijoittuu tällä hetkellä markkina-arvossa sijalle 7 verkkosivustollamme.

Viime viikolla Applied Digital ilmoitti, että CoreWeave oli käyttänyt lisää leasing-vaihtoehtoja, jotka ennustavat tuovan yhteensä 11 miljardia dollaria tuloja (400 MW kriittistä IT-kapasiteettia) leasing-ajan kuluessa. Tämä tekee siitä erään suurimmista tiedossa olevista tulosopimuksista julkisesti listattujen Bitcoin-kaivosyhtiöiden joukossa, samalle tasolle HPC-sopimusten kanssa, jotka on solmittu Core Scientificin ja TeraWulfin kanssa.

Kun ensimmäisen kerran huomasin Applied Digitalin viime syyskuussa artikkelissa “Miten Bitcoin-kaivajat hyödyntävät AI-kultaryntäystä (Osa 2)”, huomasin yhtiön olevan neuvotteluissa allekirjoittaakseen 400 MW hyperscale-sopimuksen, josta oli neuvoteltu 90 %. Sijoittajille, jotka toimivat aikaisin, osake on noussut yli 300% siitä alkuperäisestä maininnasta lähtien. Tämä ei ole voiton juhlaa, vaan pikemminkin kehotus tarkastella uudelleen, mitä on jo otettu huomioon ja mitä vielä voidaan unohtaa. Joten syvennytään asiaan!

Yhtiön muutos: Kaivostoiminnasta digitaaliseen infrastruktuuriin

Dallasiin, Texasiin, pääkonttoria pitävä Applied Digital on käynyt läpi perustavanlaatuisen muutoksen liiketoimintamallissaan. Aiemmin se osallistui itsekaivaukseen, mutta yhtiö ei enää harjoita minkäänlaista omaa kaivustoimintaa, vaan on siirtynyt täysin hosting-keskeiseksi liiketoiminnaksi, joka palvelee sekä lohkoketju- että korkean suorituskyvyn tietojenkäsittely (HPC) -asiakkaita.

*Kuten sen tilivuoden 2025 raportissa on ilmoitettu, yhtiö luokitteli pilvipalveluliiketoimintansa “myytäväksi” ja on ilmoittanut sen lopetetuissa toiminnoissa. Tämän seurauksena Applied Digitalin HPC-segmentti koostuu nyt yksinomaan isännöintipalveluista, jotka ovat yhteispaikkaisia.

Yhtiön nykyinen toiminta perustuu pääasiassa Pohjois-Dakotaan, seuraavalla datakeskuksen jalanjäljellä:

• Jamestown, ND: 106 MW isännöintikapasiteettia, joka on omistettu kryptokaivaukselle ja joka toimii tällä hetkellä täydellä kapasiteetilla.
• Ellendale, ND: 180 MW kryptokaivauksen isännöintikapasiteettia, joka on jo online-tilassa, yhdessä erillisen HPC-kampuksen, Polaris Forge 1, kehityksen alla. Tämän kampuksen odotetaan tuottavan 400 MW HPC-kapasiteettia CoreWeavelle kolmessa vaiheessa: 1) Ensimmäinen 100 MW laitos: palveluvalmiina Q4 2025. 2) Toinen 150 MW laitos: odotetaan vuoden 2026 puolivälissä. 3) Kolmas 150 MW laitos: kohdistettu vuodelle 2027.

Tilivuodelle, joka päättyi 31. toukokuuta 2025, Applied Digital ilmoitti 51,84 miljoonan dollarin kokonaisliikevaihdosta, joka koostui 63,92 miljoonasta dollarista lohkoketjun isännöintipalveluistaja, jota kompensoi 12,08 miljoonan dollarin tappio lopetettujen Pilvipalveluiden toiminnoista. HPC-isännöintiliiketoiminta ei ole vielä alkanut tuottaa tuloja. Kuitenkin lähestyvien rakennusvaiheiden ja pitkän aikavälin leasing-sopimusten myötä yhtiö asettuu muutokseen. Kun otetaan huomioon, että sen kryptokaivauksen isännöintisopimus on rajoitettu yhteen asiakkaaseen noin 2,5 vuoden ajan, HPC-isännöinnin odotetaan olevan suurin tulonlähde tulevina vuosina.

11 miljardin dollarin sopimuksen sisällä: yksi hyperkäsittelijä, kolme rakennusta, useita vaiheita

CoreWeave, hyperkäsittelijä, joka nousi otsikoihin vuonna 2024 sen merkittävän sopimuksen avulla Core Scientificin kanssa, on nyt keskeisessä roolissa Applied Digitalin HPC-isännöinnin muutoksessa. Kaksi yhtiötä ovat allekirjoittaneet kolme pitkäaikaista leasing-sopimusta, yhteensä 400 MW kriittistä infrastruktuurikapasiteettia. Nämä leasingit kattavat noin 15 vuotta ja on rakenteilla kiinteämääräisiä sopimuksia, jotka tarjoavat ennustettavia tulovirtoja ja eivät ole markkinoiden vaihtelujen tai muuttuvan kysynnän alaisia.

Alkuperäinen ilmoitus tuli 2. kesäkuuta 2025, yksityiskohtaisesti 2 leasingsopimusta ja yhteensä 250 MW HPC-hosting. Yksi 100 MW rakennus (ELN02) on tarkoitus saada palveluvalmiiksi vuoden 2025 Q4 mennessä, kun taas toinen 150 MW rakennus (ELN03) on rakenteilla ja odotetaan valmiiksi vuoden 2026 puolivälissä. Nämä kaksi leasingiä yksinään vastaavat noin 7 miljardia dollaria kokonaisliikevaihtoa.

29. elokuuta 2025 Applied Digital ilmoitti, että CoreWeave käytti sen vaihtoehdon lisä 150 MW rakennukseen. Tämä kolmas rakennus (ELN04) on tarkoitus saada käyttöön vuonna 2027, mikä tuo kokonaisliikevaihtositoumuksen 11 miljardiin dollariin.

Mielenkiintoista on, että kaikki kolme leasing-sopimusta sijaitsevat Polaris Forge 1:ssä, kampuksella, jossa on pääsy yli 1GW:n potentiaaliseen sähkökapasiteettiin. Tämä osoittaa Applied Digitalin mahdollisuuden laajentua alkuperäisen 400 MW:n sopimuksen yli, jos lisää hyperkäsittelijäasiakkaita liittyy mukaan.

Rahoituksen toteuttaminen: Pääoman hankinta kiihtyy, mutta monimutkaisuus lisääntyy

Näin suurien leasing-sopimusten toteuttaminen vaatii merkittäviä etupäässä olevia pääomasijoituksia. 31. toukokuuta 2025 Applied Digitalilla oli 44,9 miljoonaa dollaria rajoittamatonta käteistä ja vastaavia. Vaikka se ei riitä rahoittamaan Ellendalen laajentumista suoraan, yhtiö pyrki monimuotoisia rahoitusmekanismeja tukemaan rakentamista. Yli 874,7 miljoonaa dollaria kerättiin tilikauden aikana, mikä oli 496 % enemmän kuin aiempina vuosina.

Suuria rahoituskierroksia olivat 160 miljoonan dollarin yksityinen sijoitus, jota tukevat NVIDIA ja liitännäisyhtiöt, 450 miljoonan dollarin vaihtovelkakirjalaina, 375 miljoonan dollarin rahoitus Sumitomo Mitsui Banking Corporationin (“SMBC”) kanssa ja monivaiheinen 900 miljoonan dollarin sijoitussitoumus Macquarie Asset Managementilta. Näihin liittyi myös osakeoptioiden myöntäminen CoreWeavelle ja Macquarielle, jotka lisäävät pääomarakenteen monimutkaisuutta. Muita lisärahoituksia saatiin asiakastalleteista, omaisuuden myynneistä ja pääoman keräämisestä ATM-ohjelmien kautta.

Yhdessä nämä työkalut tarjoavat Ellendalen laajentamisen perustan, mutta lisäävät myös monimutkaisuutta, tuoden laimennusriskiä, useita etuuskohtaisia pääoman luokkia, vaihdettavaa velkaa ja pitkäaikaisia leasing-sitoumuksia. Sijoittajien tulisi pysyä valppaana korkokustannusten, laimennuksen laukaisevien tekijöiden ja osakeoptioiden vaikutusten suhteen.

Lopuksi: Pitäisikö sinun ostaa $APLD nyt?

Applied Digital on nopeasti vakiinnuttanut asemansa vakavana toimijana HPC-hosting-tilassa. Sen 15 vuoden ja 11 miljardin dollarin sopimus CoreWeaven kanssa tarjoaa harvinaista näkyvyyttä markkinassa, joka on täynnä ehdollisia sopimuksia ja hypetystä. Ensimmäiset HPC-tulot odotetaan muutaman kuukauden kuluessa, ja loppu kasvaa vuoteen 2027 asti. Äskettäisessä tulospuhelussaan johto paljasti myös käyvänsä keskusteluja muiden hyperscale-asiakkaiden kanssa, mikä viittaa siihen, että pipeline voisi kasvaa CoreWeaven ulkopuolella.

Osakekurssilla 14,38 dollaria, yhtiön markkina-arvo on noin 3,76 miljardia dollaria. Tilikauden 25 liikevaihdon ($51,9 miljoonaa) perusteella trailing P/S-kerroin näyttää korkeilta ~72,5x. Mutta tulevaisuuden ennusteet tarjoavat kontekstin: täydessä rakenteessa CoreWeaven 400 MW voisi tuottaa ~733 miljoonaa dollaria vuodessa, plus 63 miljoonaa dollarista kryptokaivauksen hostingista. Oletetaan konservatiivinen 50 % EBITDA-marginaali, Applied Digital voisi tuottaa ~400 miljoonaa dollaria EBITDA:a. Nykyisen yritysarvon ollessa 4,42 miljardia dollaria, se kääntyy forward EV/EBITDA-kertoimeksi noin 11,1x ja EV/tulo-kertoimeksi noin 5,7x. Se ei ole halpa, mutta realistisempi arvio liiketoiminnasta, jolla on kiinteiden monivuotisten kassavirtojen näkyvyys.

Tämä malli ei kuitenkaan sovi kaikille. Applied Digital ei itse kaiva Bitcoineja tai pidä Bitcoineja, joten se ei pääse osaksi BTC:n nousua, kuten vertikaalisesti integroidut kaivosyhtiöt tekevät. Sen sijaan sen arvo piilee toistuvissa tuloissa, kapasiteetin toteuttamisessa ja pitkäaikaisessa leasing-taloudessa. Sijoittajille, jotka etsivät sijoitusmahdollisuutta HPC-rakennukseen, alhaisemmalla volatiliteetilla ja selkeämmällä kassavirralla, Applied Digital tarjoaa konkreettisen vaihtoehdon tällä alalla. Mutta heille, jotka etsivät BTC-vipuvaikutusta, saatat löytää paremman altistuksen muualta.