تحلیلگران بر سر استراتژی پرمیوم بیت‌کوین در استراتژی اختلاف نظر دارند.

سوخت ممتاز: کارشناسان درباره عملکرد برتر MSTR در مقابل بیتکوین بحث می‌کنند

گفتگو شامل لین آلدن، بنیان‌گذار استراتژی سرمایه‌گذاری لین آلدن و یک حامی برجسته بیتکوین؛ جیم چانوس، بنیان‌گذار Kynikos Associates و فروشنده کوتاه معروف؛ و اندی کونستین، مدیرعامل Damped Spring Advisors بود. این مناظره بر روی ادعای آلدن تمرکز داشت که سهامداران استراتژی (که قبلاً به نام Microstrategy شناخته می‌شد) که در زمان پذیرش استراتژی انباشت بیتکوین در آگوست ۲۰۲۰ سرمایه‌گذاری کردند، می‌توانستند نسبت به خود بیتکوین بهتر عمل کنند، حتی اگر معیار استراتژی برای دارایی‌های بیتکوین به ازای سهم (“mNAV”) به قیمت‌های فعلی بیتکوین ۱ برابر کاهش یابد.

استراتژی، یک شرکت اطلاعات تجاری (BI)، اساساً به عنوان یک شرکت خزانه‌داری عمومی بیتکوین (BTC) عمل می‌کند، که از طریق افزایش سرمایه و صدور بدهی‌ها عمدتاً برای خرید و نگهداری بیتکوین در ترازنامه خود استفاده می‌کند. جیم چانوس تحلیل آلدن را به چالش کشید و عنوان کرد که او یک عامل مهم را نادیده گرفته است: “شما نیازی به ‘مطلب طولانی’ برای درک این ندارید که هر سهم MSTR مقدار بیشتری بیتکوین به ازای سهم از سال ۲۰۲۰ به این‌طرف داشته است. تجارت mNAV پویا است، نه ایستا.”

او سوال اساسی زیر را مطرح کرد:

آیا مدل کاری (جمع‌آوری پول برای خرید بیتکوین) mNAV پرمیوم ایجاد می‌کند یا mNAV پرمیوم اجازه می‌دهد که چنین مدلی وجود داشته باشد/ادامه یابد؟

اندی کونستین وارد بحث شد و آلدن را متهم به نادیده‌گرفتن اثرات رقیق‌سازی کرد. او ادعا کرد که رشد سرمایه‌گذاری بازار استراتژی به صورت قابل توجهی ناشی از انتشار سهام به قیمت‌هایی بالاتر از mNAV (به عنوان مثال، 1.4x، 1.8x) بوده است که به نفع سهامداران ابتدایی به ضرر ورود کنندگان دیرتر است. “اکثر، اگر نه تمام، بازگشت اضافی نسبت به BTC از بیشتر بودن سرمایه بازار شرکت در قیمت بالای MNAV ناشی می‌شود,” کونستین اظهار داشت و مقایسه کردن مزیت ورود اولیه با “طرح پونزی” را انجام داد.

آلدن از موضع خود دفاع کرد و اذعان کرد که پرمیوم را قبول دارد اما عنوان کرد که این ارزش منحصر به فردی را نشان می‌دهد. او بیان کرد که استراتژی به سرمایه‌گذاران نهادی اجازه می‌دهد به بیتکوین در ترکیب با بدهی‌های بلندمدت غیرقابل‌فراخوان دسترسی پیدا کنند — ساختاری که در بازار مبادله‌ای بیتکوین (ETF) یا برای صندوق‌هایی که محدود به سهام/اوراق قرضه هستند در دسترس نیست. “پیوست کردن بدهی‌های غیرقابل‌فراخوان چندساله به بیتکوین یک محصولی است که شرکت‌ها می‌توانند انجام دهند، اما سرمایه‌گذاران و اکثر صندوق‌ها نمی‌توانند، بنابراین برای آن پرمیوم پرداخت می‌کنند,” آلدن توضیح داد.

او بارها بر احتیاط و کوتاه کردن موقعیت‌ها هنگامی که پرمیوم‌های mNAV به 3x رسیدند تأکید کرد و عنوان کرد که خریداران در 1x-2x NAV معمولاً طی پنج سال گذشته بهره برده‌اند، حتی در حالی که BTC به ازای سهم افزایش یافته است. چانوس، معروف به سرمایه‌گذاری عمومی بر علیه MSTR در حالی که بر روی بیتکوین به عنوان تجارت آربیتراژ سرمایه‌گذاری می‌کرد و کونستین (با ادعای 83 سال تجربه مشترک با چانوس) مدعی بودند که آلدن از نکته اصلی آنها درباره بازگشت‌های ناشی از پرمیوم منحرف شد.

آلدن استدلال کرد که دوام استراتژی و تقاضای نهادی مداوم و برآورده‌نشده، این پرمیوم را توجیه می‌کنند و پیش‌بینی کرد که تنها زمانی که محصولات مشابه به‌طور گسترده پراکنده شوند، این پرمیوم کاهش خواهد یافت. “در نهایت، زمانی که توانایی انجام این کار به طور گسترده پراکنده شد، پرمیوم کاهش خواهد یافت,” او نتیجه‌گیری کرد. بحث با پیشنهاد کونستین مبنی بر اینکه آلدن نکته آنها را تصدیق کند و آلدن بر جاذبه‌پذیری استراتژی نسبت به مأموریت‌های خاص سرمایه‌گذاران تأکید کند به پایان رسید.