سهام BitMine در عرض ۲۴ ساعت ۷۰۰٪ افزایش یافت - آیا استراتژی خزانه اتریوم یک MicroStrategy دیگر ایجاد خواهد کرد؟

BitMine به رشد بزرگ اتریوم شرط‌بندی می‌کند

پست مهمان زیر از Bitcoinminingstock.io آمده است، مرکز همه چیز‌های مربوط به سهام‌های استخراج بیت‌کوین، ابزارهای آموزشی و بینش‌های صنعتی. این مطلب در تاریخ ۳ ژوئیه ۲۰۲۵ منتشر شد و توسط نویسنده Bitcoinminingstock.io، Cindy Feng نوشته شده است.

BitMine Immersion Technologies (NYSE American: BMNR) توجهات بسیار بزرگی را جلب کرده است پس از اینکه سهام آن در روز دوشنبه بیش از ۷۰۰٪ افزایش یافت. عامل محرک فوری؟ انتصاب تام لی از Fundstrat، استراتژیست معروف وال استریت، به عنوان رئیس هیئت مدیره.

در همین حال، BitMine یک تأمین مالی خصوصی ۲۵۰ میلیون دلاری برای سرمایه‌گذاری جسورانه در اتریوم اعلام کرد و قصد دارد بزرگترین دارنده عمومی ETH شود.

زمان‌بندی این امر بسیار جالب بود. چند روز قبل، Bit Digital (NASDAQ: BTBT) محور خود را اعلام کرد و در نهایت کاملاً از استخراج بیت‌کوین خارج شد تا به یک شرکت خاص حوزه خزانه‌گذاری و استیکینگ اتریوم تبدیل شود. با این حال، BitMine از بیت‌کوین دور نمی‌شود با وجود حرکت به سمت ETH به عنوان یک دارایی هسته‌ای ذخیره.

برای شرکتی که تنها چند هفته پیش در لیست NYSE American قرار گرفته است، سوال اصلی باقی مانده است: آیا این آغاز یک پیشرفت استراتژیک واقعی است یا فقط یک جهش خبری؟

مروری بر شرکت

BitMine خود را “شرکت شبکه بیت‌کوین” معرفی می‌کند و اهداف آن فراتر از استخراج است. این شرکت در حال ساختن یک پلتفرم خدمات مالی است که شامل استخراج خود، قراردادهای نرخ هش مصنوعی، زیرساخت MaaS و مشاوره خزانه‌داری رمزنگاری است.

دفتر مرکزی BitMine در ایالات متحده قرار دارد و عملیات استخراج آن در پنج سایت، عمدتاً در تگزاس (سیلورتون و پکوس) و ترینیداد و توباگو گسترده است. با این حال، مقیاس استخراج آن نسبتاً کوچک است و در ماه مه ۲۰۲۵ دارای ۳,۳۹۲ ماینر ASIC نصب شده بود که این شرکت را در زمره استخراج‌کنندگان عمومی کوچک‌تر قرار می‌دهد*.

*BitMine نرخ هش خود را افشا نکرده است. با این حال، بر اساس تعداد ماینرهای ASIC نصب شده و در نظر گرفتن استفاده از سری‌های Antminer S19 یا S21 — که معمولاً توسط استخراج‌کنندگان عمومی مورد استفاده قرار می‌گیرند — مقیاس عملیاتی آنها بین 0.5 تا 0.7 EH/s تخمین زده می‌شود.

فراتر از استخراج خود، BitMine خدمات Mining-as-a-Service (MaaS) را به مشتریان نهادی ارائه می‌دهد. قراردادی به مبلغ ۴ میلیون دلار که در اوایل سال ۲۰۲۵ امضا شده بود، شامل اجاره ۳,۰۰۰ واحد ASIC به یک شرکت عمومی بود. این شرکت همچنین در تجارت نرخ هش فعالیت دارد، به طوری که مخالفان می‌توانند بدون مالکیت سخت‌افزاری به تولید بیت‌کوین دسترسی پیدا کنند. این مدل “استخراج مصنوعی” سبک‌تر از نظر سرمایه است و استراتژی‌های مبتنی بر مشتقاتی را که توسط شرکت‌های نهادی مورد استفاده قرار می‌گیرد، منعکس می‌کند.

به تازگی، BitMine یک واحد مشاوره خزانه‌داری بیت‌کوین راه‌اندازی کرد، که خدمات تطابق، حسابداری و مشاوره عملیاتی را به شرکت‌هایی ارائه می‌دهد که به دنبال درآمدهای با واحد BTC هستند. این حرکت نشان‌دهنده محوری به سمت خدمات مالی گسترده‌تر ارزهای دیجیتال بود.

مدیریت توسط مدیر عامل Jonathan Bates، یک مدیر سابق JP Morgan با سه دهه تجربه بازار، هدایت می‌شود. تیم گسترده‌تر شامل CFO سابق CleanSpark، Lori Love و اکنون Tom Lee است.

مدیریت و هیئت مدیره BitMine (اسکرین‌شات از پرزنتاسیون شرکتی آن)

برجسته‌های مالی

گزارش Q2 FY2025 BitMine (سه ماه منتهی به 31 مه، 2025) نشان می‌دهد که یک شرکت همچنان در مرحله رشد است.

تفکیک درآمد و سودآوری

درآمد سه‌ماهه با ۲.۰۵ میلیون دلار در مقایسه با ۱.۲۲ میلیون دلار در همان سه ماهه سال گذشته و افزایش از ۱.۲۰ میلیون دلار در سه ماهه قبلی تقریباً دو برابر شد. این رکورد بالاترین درآمد سه‌ماهه شرکت تا به امروز را نشان می‌دهد. رشد بالا توسط کسب و کار اجاره‌دهی آنها تحریک شد که بیش از ۵۲٪ از کل درآمد را بر عهده داشت. این بخش همچنین یکی از بالاترین سودهای ناخالص را با ۳۸۸,۶۳۷ دلار (حاشیه ناخالص: ~۳۶.۲٪) ارائه داد. این رشد، حرکت BitMine به سمت یک مدل درآمد پایدارتری و کاهش سرمایه‌گذاری را پشتیبانی می‌کند. اگر حفظ شود، این مدل می‌تواند کاهش قرارگیری در معرض نوسان قیمت استخراج را ممکن کرده و جریان نقدی پایداری فراهم کند.

در مقابل، Self-Mining در حدود ۸۱۳k دلار درآمد تولید کرد، اما با هزینه‌های مستقیم ۷۸۵k دلار حاشیه ناخالص تنها ۳.۴٪** بود. این حاشیه نازک تیغ نشان‌دهنده ناکارآمدی‌های عملیاتی و هزینه‌های ورودی بالاست که به احتمال زیاد از مصرف انرژی یا ریگ‌های بهینه‌سازی نشده ناشی می‌شود. برای مقایسه، بیشتر شرکت‌های استخراج عمومی بزرگ حاشیه ناخالص 30-60٪ را برای استخراج خود هدف می‌گیرند. عملکرد BitMine در اینجا نشان می‌دهد که عملیات اصلی استخراج آن همچنان در مقیاس کوچک و با هزینه سنگین است.

**طبق پرونده‌های SEC اخیر، هزینه استخراج یک بیت‌کوین در حدود 25,182.59 دلار (هزینه‌های خالص انرژی) یا 75,336.43 دلار (هزینه کامل) گزارش شده است. هزینه متوسط انرژی 0.0180 دلار به ازای هر کیلووات‌ساعت بود.

فروش تجهیزات استخراج حدود 129,200 دلار درآمد داشت که حاشیه ناخالص متوسطی حدود ۳۶.۲٪ داشت- که به طور قابل توجهی مشابه با اجاره‌دهی بود، اما بر روی پایه درآمد بسیار کوچک‌تر. این راه می‌تواند درآمد فرصت‌طلبانه‌ای را فراهم کند، اما مقیاس یا قابلیت پیش‌بینی ندارد.

جالب اینکه، خدمات مشاوره—یک بخش کوچک اما با حاشیه بالا—درآمدی ۳۵,۰۶۸ دلاری با سود ناخالص ۲۷,۵۶۸ دلاری تولید کرد و حاشیه‌ای چشمگیر ۷۸.۶٪ ارائه داد. اگرچه از نظر دلاری ناخالص است، اما این نشان‌دهنده امکان‌پذیری برای نزدیک شدن BitMine به عنوان یک مشاور خزانه‌داری برتر، به ویژه اگر بتواند خود را به عنوان یک مشاور خزانه‌داری برتر معرفی کند.

در همین حال، درآمد میزبانی در این سه ماهه غایب بود، که به نظر می‌رسد یا توقف موقت یا طبقه‌بندی مجدد فعالیت‌های میزبانی قبلی است.

ترازنامه و نقدینگی

این شرکت کل دارایی‌ها را به مبلغ ۸.۲۶ میلیون دلار گزارش داده است که نشان‌دهنده افزایش ۷۵.۳٪ سالانه است. رشد بالا توسط افزایش ۱۹۵٪ در وجه نقد و معادل آن (از ۴۹۹,۲۷۰ دلار به ۱.۴۷ میلیون دلار) و افزایش ده‌برابر در دارایی‌های کریپتو، به میزان ۱۷۳,۹۱۶ دلار در حال حاضر، تحریک شد. در گزارش فصلی کنونی، دارایی‌های کریپتو هنوز سهم مناسبی از دارایی‌ها را دارند، اما افزایش نشان‌دهنده تغییرات BitMine در استراتژی خزانه‌داری آن است.

در سمت بدهی، کل بدهی‌ها ۳۶.۶٪ سالانه کاهش یافت و به ۳۹۶,۳۴۹ دلار رسید، که نشان می‌دهد شرکت همچنان با تأخیر و با اهرم کم فعالیت می‌کند. چند محاسبه سریع: نسبت جاری حدود ۳.۹۹ x و نسبت فوری حدود ۳.۷۲ x است. هر دو نشان می‌دهند که یک بافر نقدینگی کافی وجود دارد، با کمترین اهرم یا فشار مالی نزدیک‌مدت.

با این حال، روند حقوق صاحبان سهام به یک پویایی مهم اشاره می‌کند. حقوق صاحبان سهام ۲۹.۶٪ کاهش سالانه داشت و از ۴.۰۸ میلیون دلار به ۲.۸۷ میلیون دلار کاهش یافت. عامل اصلی افزایش مداوم در کسری انباشته بود که در طول سال بیش از ۵ میلیون دلار افزایش یافت. به ویژه، افزایش سرمایه‌گذاری وارد شده در طول همان دوره نشان‌دهنده اعتماد سرمایه‌گذاران است، اما همچنین نشان می‌دهد که بخش عمده‌ای از پایه مالی شرکت هنوز از تأمین مالی سهام به جای درآمدهای ذخیره‌شده می‌آید.

به طور کلی، ترازنامه BitMine نشان‌دهنده پروفایل اهرم پایین و نقدینگی بالا است که برای تغییرات اولیه مرحله‌ای معمول است. همچنین، در حالی که BitMine نقدینگی خود را تقویت کرده و بدهی‌ها را کاهش داده، هنوز نتوانسته است سرمایه‌گذاری به دست آمده را به عملکرد پایدار تبدیل کند.

ارزشگذاری (به تاریخ 31 می 2025)

• ارزش بازار: ~397 میلیون دلار
• ارزش بنگاهی (EV): ~384.5 میلیون دلار
• EV / درآمد (TTM): ~80.6x
• نسبت P/S (قیمت به فروش): ~83.2x
• دارایی‌های کریپتو / ارزش بازار: ~0.04%

P.S. در حالی که روش‌های ارزشگذاری استاندارد را در اینجا اعمال کرده‌ام، محاسبات هنوز خرید اخیر 154.167 BTC، استراتژی خزانه اتریوم تازه اعلام شده یا افزایش شدید قیمت سهام آن را منعکس نمی‌کند. قصد دارم زمانی که داده‌های جدید در دسترس قرار بگیرد، این ارزشگذاری را بازبینی کنم.

استراتژی خزانه اتریوم

خزانه اتریوم، بزرگترین روایت BitMine است، به خصوص با هدف آن برای تبدیل شدن به بزرگترین دارنده عمومی اتر. بیایید به رمزگشایی فرضیه بلندمدت ETH تام بر اساس مصاحبه‌ها و پست‌های او بپردازیم.

مصاحبه تام لی توسط CNBC

دلایل تام لی برای چرخش BitMine به اتریوم، در رشد انفجاری استیبل‌کوین‌ها و نقش منحصر به فرد اتریوم در حمایت از آن‌ها قرار دارد. بیش از نیمی از کل استیبل‌کوین‌ها در حال حاضر بر روی شبکه اتریوم عمل می‌کنند و این توکن‌ها اکنون تقریباً یک‌سوم از کل هزینه‌های تراکنش‌ها را که بر روی اتریوم تولید می‌شوند، تشکیل می‌دهند. به دیدگاه لی، استیبل‌کوین‌ها برای کریپتو همان چیزی هستند که ChatGPT برای هوش مصنوعی بود—یک برنامه موفق که جذب و پذیرش عمومی و نهادی را تحریک می‌کند.

تخمین‌های خود وزارت خزانه‌داری ایالات متحده نشان می‌دهد که حجم استیبل‌کوین‌ها می‌تواند از ۲۵۰ میلیارد دلار امروز به میزانی تا ۲ تریلیون دلار رشد کند. اگر این پیش‌بینی به واقعیت تبدیل شود، درآمد هزینه‌های اتریوم می‌تواند ده برابر افزایش پیدا کند. این تنها یک داستان دیفای نیست—این یک داستان زیرساختی است. اتریوم به لایه تسویه برای بخش عمده‌ای از جریان ارزش جهانی تبدیل خواهد شد و به عنوان یک لایه بنیادین دارایی‌های دیجیتال مطرح خواهد شد.

به نظر می‌رسد که BitMine قصد دارد دستور‌العمل مایکرو استراتژی را منعکس کند، اما با اتریوم. تامین مالی خصوصی ۲۵۰ میلیون دلاری برای ساختن ذخایر ETH استفاده خواهد شد و شرکت اعلام کرده است که ETH به ازای هر سهم را به عنوان یک معیار عملکرد کلیدی پیگیری خواهد کرد. در تئوری، اگر ETH در طول زمان ارزیابی شود، این انباشت ذخایر می‌تواند اجازه دهد ارزش سهام BitMine به عنوان نماینده‌ای برای مواجهه با اتریوم معامله شود.

سایر شرکت‌های عمومی که نیز در حال تطابق با این فرضیه هستند شامل SharpLink Gaming (خزانه اتریوم) و DeFi Development Corp (خزانه سولانا).

توکن‌های اصلی زنجیره‌هایی غیر از BTC با عدم قطعیت بیشتری در معرض قوانین ناظران قرار دارند، که پیچیدگی‌های اضافی در انطباق و حسابداری را معرفی می‌کند—که یک عامل مهم است که سرمایه‌گذاران باید به آن توجه کنند.

تفکرات نهایی

بازار، BitMine را برای عملیات استخراجی آن نمی‌خرد—بلکه بر روی ایده‌ای که چه چیزی می‌تواند شود، سرمایه‌گذاری می‌کند. سطح فعلی شرکت کوچک است و کمتر از ۴۰۰۰ ماینر ASIC در پنج سایت نصب شده است—خیلی عقب‌تر از پیشروترین معدنچیان عمومی. با این حال، BitMine بیش از ۵۰ دلار به ازای هر سهم معامله می‌شود که بیش از سه برابر بالاتر (به صورت هر سهم) از رقبای بزرگتری مانند MARA، IREN، یا CLSK می‌باشد، با این حال تنها ~۶ میلیون دلار درآمد گذشته ارائه می‌کند. با این ذهنیت، یک بازگشت کوتاه‌مدت شگفت‌آور نخواهد بود همانطور که استراتژی اتریوم در حال شکل‌گیری است.

نکته جالب این است که BitMine خود را صرفاً به عنوان یک معدنچی دیگر قرار نمی‌دهد. به جای تمرکز صرف بر روی استخراج خود یا میزبانی، قصد دارد به سکوی بازارهای سرمایه برای راهبردهای مبتنی بر بیت‌کوین و اتریوم تبدیل شود. این یک بینش بزرگ است—و به وضوح با سرمایه‌گذاران همخوانی دارد. تأمین مالی خصوصی ۲۵۰ میلیون دلاری اخیر آن توسط مجموعه‌ای از سرمایه‌ها، از جمله MOZAYYX، Founders Fund، Pantera، FalconX، Republic Digital، Kraken، Galaxy Digital، DCG، Diametric Capital، Occam Crest Management و Thomas Lee حمایت شد.

با افزایش پذیرش اتریوم، به ویژه با موفقیت IPO سیرکل، اعتقاد فزاینده‌ای وجود دارد که ETH می‌تواند به دارایی خزانه بزرگ بعدی شرکتی تبدیل شود. اگر آن اتفاق بیفتد، BitMine می‌تواند به عنوان یک نماینده پروکسی با بتای بالا برای روند تبدیل شود.

با این گفته، استراتژی اتریوم هنوز در مراحل اولیه، آزمایشی و گران است. اجرای شرکت بر روی ۲۵۰ میلیون دلار دارایی ETH هنوز روشن نشده است. اما اگر موفق شود، BitMine می‌تواند به یک بازیکن کلیدی در ظهور تغییر شرکت‌ها به سوی استراتژی‌های خزانه‌گذاری مبتنی بر اتریوم تبدیل شود.

به طور خلاصه: BitMine احتمال دارد به مایکرو‌استراتژی اتریوم تبدیل شود. اما این نوع بالا رفتن با انتظارات بالا—و ریسک بالا—همراه است.