پایان دوران «هایپربولیک»: گزارش وینترمیوت از تغییر ساختاری برای بیت‌کوین پرده برمی‌دارد

کاهش بازده در عصر پس از نهادی‌شدن

بیش از یک دهه، استخراج بیت‌کوین بر یک قمار ساده تکیه داشت: از هاوینگ‌های چهارساله جان سالم به در بردن و منتظر ماندن برای جهش‌های قیمتی تا سودآوری بازگردد. اما طبق تحلیل تازه Wintermute، آن عصرِ «ابررشدِ تضمین‌شده» به پایان رسیده است. این گزارش می‌گوید تحول بیت‌کوین به یک دارایی بالغ و نهادی، عملاً چرخه‌ای را که زمانی ماینرها را سرپا نگه می‌داشت شکسته و «تغییر رژیم» به سمت رایانش با کارایی بالا و هوش مصنوعی را تحمیل کرده است.

به‌گفته گزارش منتشرشده در ۱۲ مارس، مقصر اصلی، عملکرد قیمتیِ کمتر از هنجارهای تاریخی است. در دوره‌های پیشین—بازه‌های چهار‌ساله بین هاوینگ‌ها—بیت‌کوین بازده‌های نجومی ارائه می‌کرد؛ در Epoch 3 (۲۰۱۶-۲۰۲۰) بیش از ۲۰ برابر و در Epoch 4 (۲۰۲۰-۲۰۲۴) ۱۰ برابر رشد کرد.

داده‌های فعلی نشان می‌دهد Epoch 5 تنها به بازده ناچیز ۱.۱۵ برابر رسیده است. برای ماینرها، این صرفاً یک «سه‌ماهه بد» نیست—آن‌طور که برخی استدلال کرده‌اند—بلکه یک شکست ساختاری است. با نصف‌شدن پاداش بلاک و دو برابر نشدن قیمت، درآمد در یک مارپیچ نزولی مستقیم قرار گرفته است.

گزارش Wintermute تأکید می‌کند همان نقاط عطفی که صنعت جشن گرفت—تأییدهای کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا برای صندوق‌های قابل معامله در بورس و پذیرش در خزانه‌داری شرکت‌ها توسط غول‌هایی مانند Strategy—همان نیروهایی هستند که حاشیه سود ماینرها را خفه می‌کنند.

این گزارش می‌نویسد: «یک دارایی نقدشونده‌تر و با مالکیت نهادی بیشتر، بازده‌های ۲۰ برابری چهار‌ساله تولید نمی‌کند.» با معامله‌شدن فزاینده بیت‌کوین به‌عنوان یک دارایی ریسک کلان، مشابه سهام فناوری، نوسان آن فشرده‌تر شده است. در حالی که ثبات برای سرمایه‌گذاران بلندمدت خوب است، برای ماینرهایی که عملیاتشان بر فرضِ نمودارهای عمودی قیمت بنا شده بود مرگبار است.

افسانه کارمزد

سال‌ها، روایتِ «پشتوانه کارمزد» این‌گونه می‌گفت که با محو شدن یارانه‌های بلاک، کارمزد تراکنش‌ها افزایش می‌یابد و این خلأ را پر می‌کند. گزارش Wintermute این را «بدیهی اما نادرست» می‌نامد.

داده‌ها نشان می‌دهد درآمد کارمزد همچنان مقطعی است، نه ساختاری. هرچند جهش‌هایی ناشی از «Ordinals» یا ازدحام شبکه تسکین موقت فراهم می‌کند، اما به‌ندرت بیش از درصدی تک‌رقمیِ پایین از کل درآمد را تشکیل می‌دهد. همان‌طور که گزارش صریح بیان می‌کند: «نمی‌توان یک کسب‌وکار را بر مبنای ازدحام تکرارشونده تضمین مالی کرد.»

جمع‌بندی برای بخش استخراج روشن و سخت‌گیرانه است: زیرساخت همچنان ارزشمند است، اما کاربرد آن در حال تغییر است. ماینرهای بیت‌کوین بر یک کالای بسیار پرتقاضا نشسته‌اند: برق پایدار و پُرتراکم.

با ادامه نازک‌شدن خطوط چینِ حاشیه‌های استخراج، چرخش به سمت مراکز داده هوش مصنوعی دیگر یک مأموریت جانبی نیست—بلکه تنها مسیر واقع‌بینانه برای سرپا ماندن در جهانی است که در آن بیت‌کوین بالاخره بالغ شده است.

سؤالات متداول ❓

• طبق گزارش Wintermute چه چیزی در سودآوری استخراج بیت‌کوین تغییر کرده است؟ این گزارش نشان می‌دهد دوران اتکا به جهش‌های قیمتی برای سودآوری به پایان رسیده است، زیرا بیت‌کوین به یک دارایی بالغ تبدیل می‌شود.
• چرا بازده Epoch 5 به‌طور معناداری کمتر از دوره‌های قبلی است؟ داده‌های فعلی نشان می‌دهد Epoch 5 تنها بازده ۱.۱۵ برابر دارد که در تضاد شدید با بازده‌های ۱۰ و ۲۰ برابری دوره‌های قبل است.
• تأییدهای اخیر SEC چگونه بر حاشیه‌های استخراج بیت‌کوین اثر گذاشته است؟ تأیید صندوق‌های قابل معامله در بورس دارایی نقدشونده‌تری ایجاد کرده که نوسان را فشرده و حاشیه سود ماینرها را محدودتر کرده است.
• گزارش Wintermute درباره نظریه «پشتوانه کارمزد» چه می‌گوید؟ گزارش این تصور را به چالش می‌کشد که افزایش کارمزد تراکنش‌ها می‌تواند کاهش یارانه‌های بلاک را جبران کند و آن را «بدیهی اما نادرست» می‌نامد.