ناوبری در مقررات CFTC برای صندوق‌های کریپتو

مطلب سرمقاله زیر توسط الکس فورهن و مایکل هندلسمن برای Kelman.Law نوشته شده است.

راهنمایی برای قوانین CFTC برای صندوق‌های سرمایه‌گذاری رمزارز

با توجه به اینکه نهادهای نظارتی در ایالات متحده بیشتر و بیشتر دارایی‌های دیجیتال مانند بیت‌کوین و اتریوم را به عنوان کالا معرفی می‌کنند، منظر نظارتی برای صندوق‌های رمزارز در حال تغییر است. به جای اینکه فقط قوانین مشاور سرمایه‌گذاری SEC را هدایت کنند، مدیران ممکن است اکنون به طور کامل تحت قانون تبادل کالاها (CEA) و صلاحیت کمیسیون معاملات آینده کالا (CFTC) قرار گیرند.

این تغییر فرصت‌ها و الزامات جدیدی را برای مدیران صندوق‌ها باز می‌کند، مخصوصاً آنهایی که به دنبال معامله در مشتقات رمزارز مانند قراردادهای آتی، سویپ یا قراردادهای پرپچوال هستند. اگر صندوق رمزارز شما به عنوان یک استخر کالا تعیین شود، ممکن است شما یک اپراتور استخر کالا (CPO) باشید — یک تعیین که عبارت است از وظایف خاص برای ثبت‌نام و تبعیت قانونی. کسانی که یک صندوق رمزارز را اجرا می‌کنند، احتمالاً نیاز به ثبت‌نام به عنوان یک مشاور معاملات کالا (CTA) نیز دارند.

درک بازیکنان نظارتی

CFTC نهاد نظارتی اولیه ایالات متحده برای بازارهای مشتقات کالا است. CFTC به طور معمول بر معامله‌های نقدی کالا نظارت نمی‌کند؛ در عوض، بر منافع کالا که شامل آینده‌ها، گزینه‌ها و سویپ‌ها روی کالاها (که شامل بسیاری از دارایی‌های رمزارز است)، نظارت دارد. تحت 17 C.F.R. § 180.1، اما، CFTC بر بازارهای نقدی زیرین نیز صلاحیت دارد، زمانی که کلاهبرداری یا دستکاری‌ در میان باشد (CFTC v. McDonnell، 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).

انجمن ملی آینده‌ها (NFA) سازمان خودنظارتی برای ثبت‌نام کنندگان CFTC است. اگر به عنوان CPO یا CTA ثبت‌نام کنید، همچنین یک عضو NFA خواهید شد.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) همچنان برای صندوق‌هایی که توکن‌های امنیتی یا دیگر ابزارهای غیرکالایی را معامله می‌کنند، مربوط است، یا اگر شما به عنوان یک مشاور سرمایه‌گذاری نیز شناخته شوید.

استخرهای کالا و اپراتورهای استخر کالا

تحت CEA، یک استخر کالا هر صندوق سرمایه‌گذاری یا سازمان مشابهی است که در آن کمک‌های سرمایه‌گذاران برای معامله در منافع کالا به نمایندگی از طرف مشارکت‌کنندگان جمع‌آوری می‌شود.

منافع کالا شامل قراردادهای آتی، گزینه‌ها بر روی آینده‌ها، سویپ‌ها، معاملات اهرمی خاص و به طور فزاینده، مشتقات رمزارز مانند آینده‌های بیت‌کوین و اتر یا قراردادهای پرپچوال می‌شود. اگر صندوق رمزارز شما در این فعالیت‌ها درگیر باشد—حتی به عنوان بخشی از یک استراتژی متنوع—ممکن است به عنوان یک استخر کالا تلقی شود.

اپراتور استخر کالا (CPO) هر فرد یا نهادی است که سرمایه از سرمایه‌گذاران برای هدف اجرای یک استخر کالا جمع‌آوری می‌کند و مسئول مدیریت فعالیت‌های تجاری آن استخر است.

برای مدیران صندوق‌های رمزارز، اگر شما از سرمایه‌گذاران برای معامله در مشتقات رمزارز سرمایه جمع‌آوری می‌کنید، CFTC ممکن است شما را به عنوان یک CPO بشناسد. اگر، اما، شما از سرمایه‌گذاران برای معامله صرفاً در بازارهای نقدی رمزارز سرمایه جمع‌آوری می‌کنید، احتمال اینکه به عنوان یک CPO که نیاز به ثبت‌نام دارد، نخواهید بود، هرچند CFTC می‌تواند همچنان صلاحیت خود را ادعا کند اگر معامالت شما شامل کلاهبرداری یا دستکاری در بازارهای نقدی زیرین باشد.

مدیران صندوق‌های رمزارز نیز احتمالاً به عنوان مشاوران معاملات کالا تحت CEA شناخته خواهند شد. CTA فردی است که برای جبران یا کسب درآمد، به مشاوره دیگران در مورد ارزش یا صلاحیت معامله در منافع کالا می‌پردازد. منافع کالا شامل مشتقات رمزارز مانند آینده بیت‌کوین یا اتر، گزینه‌ها یا سویپ‌های پرپچوال می‌شود. تعریف به عمد گسترده است. این فقط شامل کسانی نیست که مشاوره معاملات کالا ارائه می‌دهند، بلکه مدیرانی با اختیار هستند که به نمایندگی از مشتری‌ها معامله می‌کنند.

اگر صندوق شما دارایی‌های رمزارزی که به عنوان اوراق بهادار شناخته می‌شوند—مانند توکن‌های با بازده، قراردادهای سرمایه‌گذاری، یا دیگر دارایی‌هایی که آزمون هاوی را ارضا می‌کنند—یا مشتقاتی بر اساس آن اوراق بهادار را معامله می‌کند، ممکن است شما نیاز به ثبت‌نام با کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) به عنوان یک مشاور سرمایه‌گذاری داشته باشید، یا برای معافیتی مناسب قیمت شوید.

بحث در این مقاله فقط به صندوق‌هایی اشاره دارد که دارایی‌های رمزارزی به عنوان کالا تحت قوانین ایالات متحده معامله می‌کنند، مانند بیت‌کوین و اتر. در حالی که منظر نظارتی در حال تغییر است، جریان فعلی در ایالات متحده به نظر می‌رسد به سمت اکثر سکه‌های بلاکچین بومی، ثبات‌سکه‌های بدون بازده، توکن‌های کاربردی، و حتی برخی از سکه‌های مزاحم (memecoin) به عنوان کالاها به جای اوراق بهادار حرکت می‌کند.

به هر حال، هنوز معلوم نیست که SEC به چه صورت به پرونده‌های اجرایی خود که ادعا می‌کند تقریباً ۳۰ دارایی رمزارزی مختلف به عنوان اوراق بهادار هستند، برخورد خواهد کرد—نتایجی که می‌توانند به طور جدی تعهدات تبعیت برخی از صندوق‌های رمزارز را تحت تاثیر قرار دهند.

الزامات ثبت‌نام و گزارش‌دهی

مدیر صندوق رمزارزی که به عنوان یک اپراتور استخر کالا یا مشاور معاملات کالا شناخته می‌شود باید به طور کلی با کمیسیون معاملات آینده کالا (CFTC) ثبت‌نام کند و عضو انجمن ملی آینده‌ها (NFA) شود قبل از جلب یا پذیرش سرمایه سرمایه‌گذاران.

اولین مرحله در ثبت‌نام، پر کردن فرم 7-R برای شرکت و فرم 8-R برای هر فرد اصلی و شخص مرتبط از طریق سیستم ثبت‌نام آنلاین NFA است. هر شخص مرتبط فردی همچنین باید به بررسی پیشینه مبتنی بر اثر انگشت بپردازد. مدیران و برخی از کارکنان ممکن است نیاز به عبور از آزمون ملی معاملات آینده کالاهای سری 3 (و در برخی موارد، آزمون صندوق‌های مدیریت‌شده سری 31) داشته باشند، مگر اینکه معافیتی موجود باشد.

پس از ثبت‌نام، هم CPOها و هم CTAها باید یک سند افشای کالیفورنیایی را به شرکت‌کنندگان یا مشتریان آینده تحویل دهند یا با آنها وارد یک رابطه مشاوره‌ای شوند. در حالی که الزامات محتوای خاص کمی متفاوت است—CPOها باید ساختار و شرایط استخر کالا را شرح دهند، در حالی که CTAها باید برنامه‌های تجاری و ترتیبات مشاوره‌ای خود را توصیف کنند—هر دو سند باید اطلاعات دقیقی در مورد استراتژی تجاری، عوامل خطر اصلی، تاریخ عملکرد (در صورت وجود)، کارمزدها و هزینه‌ها، تعارضات منافع، و افشاهای مهم دیگر را شامل شود.

در هر صورت، انجمن ملی آینده‌ها (NFA) باید سند افشا را بررسی و پذیرش کند قبل از اینکه بتوان از آن استفاده کرد. سند باید حداقل هر ۱۲ ماه یکبار به‌روز شده و تازه تایید شود، و زودتر اگر هر اطلاعات مهمی تغییر کند، تا اطمینان حاصل شود که همه سرمایه‌گذاران یا مشتریان آینده اطلاعات جاری، دقیق و کامل دریافت کرده‌اند.

CPOها و CTAها همچنین باید به صورت مداوم پرونده‌های نظارتی به انجمن ملی آینده‌ها (NFA) ارسال کنند. برای CPOها، پرونده اصلی فرم CPO-PQR است که در مورد اندازه، اهرم، فعالیت‌های تجاری و معیارهای خطر هر استخر گزارش می‌دهد. با توجه به دارایی‌های تحت مدیریت استخر، این پرونده ممکن است به صورت سه‌ماهه یا سالانه مورد نیاز باشد. برای CTAها، فرم PR مقابل است که اطلاعاتی در مورد اندازه و دامنه کسب‌وکار مشاوره‌ای ارائه می‌دهد، از جمله تعداد حساب‌های متمرک

تارشان، دارایی‌های تحت مشاوره، بخش‌های بازار معامله‌شده، و جزئیات برنامه‌های تجاری ارائه‌شده. این پرونده‌ها از نظارت CFTC و NFA بر شرکت‌کنندگان بازار و خطر سیستماتیک پشتیبانی می‌کنند.

علاوه بر این گزارش‌های نظارتی، CPOها باید به مشارکت‌کنندگان استخر بیانیه‌های دوره‌ای حساب ارائه دهند و گزارش‌های سالانه‌ای که توسط یک حسابدار عمومی مستقل تایید شده‌اند، ارائه کنند، در حالی که CTAها باید بیانیه‌های دوره‌ای به مشتریان مشاوره‌ای بر اساس الزامات CFTC و NFA ارائه کنند.

کتب و سوابق باید مطابق با قوانین CFTC و NFA نگهداری شوند و در صورت درخواست، برای بازرسی آماده باشند. این شامل توافق‌نامه‌های اشتراک سرمایه‌گذاران، بیانیه‌های بانکی، تاییدیه‌های معاملات، محاسبات عملکرد، مواد بازاریابی و سیاست‌های داخلی تبعیت است. NFA دوره‌های بازرسی دوره‌ای را برای تأیید تبعیت انجام خواهد داد که در طی این دوره‌ها، آن‌ها انتظار خواهند داشت رویه‌های نظارتی نوشته‌شده ملموس، یک افسر تبعیت منصوب شده، و شواهد واضحی از تعهد به قوانین CFTC و NFA مشاهده کنند.

مهم‌ترین نکته این است که ثبت‌نام با تأیید اولیه پایان نمی‌یابد. وضعیت CPO تعهداتی مستمر را به همراه دارد—از محدودیت‌های تبلیغاتی تا ممانعت از کلاهبرداری—و NFA دارای صلاحیت برای اعمال اقدامات تنبیهی برای تخلفات است. برای مدیرانی که وارد دنیای دارایی‌های دیجیتال می‌شوند، فهم و آماده‌سازی برای این زیرساخت تبعیتی در ابتدای کار می‌تواند از نیاز به اقدامات اصلاحی پرهزینه و اختلالات عملیاتی بعدی جلوگیری کند.

معافیت‌های معمول برای CPOها و CTAها

دو قاعده CFTC به ویژه برای مدیران صندوق‌های رمزارزی که به دنبال معافیت از ثبت‌نام تمام CPO هستند، اهمیت دارند.

قانون 4.13(a)(3) – معافیت “De Minimis”

این معافیت به CPOهای احتمالی موجود است اگر:

• استخر فعالیت معاملاتی منافع کالا را به درصد کمی از ارزش خالص دارایی محدود کند (آزمون حاشیه ۵٪ یا آزمون خالص اسمی ۱۰۰٪)؛ و
• همه مشارکت‌کنندگان سرمایه‌گذاران معتبر یا افراد صلاحیت‌یافته دیگر باشند.

حتی با این معافیت، شما باید قبل از اتکا بر آن، اطلاعیه معافیت الکترونیکی با NFA پر کنید، و مقررات ضد کلاهبرداری CEA همچنان اعمال می‌شود.

قانون 4.7 – معافیت شخصی صلاحیت‌یافته (QEP)

این معافیت به CPOهای احتمالی موجود است اگر:

• استخر مشارکت را به اشخاص صلاحیت‌یافته (استانداردی بالاتر از سرمایه‌گذاران معتبر—به طور کلی سرمایه‌گذاران نهادی و افراد با ثروت خالص بالا با تجربه کالاهای قابل توجه) محدود کند؛ و
• CPO متعهد شود که تحت محدودیت‌های افشا، گزارش‌دهی و نگهداری سوابق‌ کاهش‌یافته عمل کند.

این معافیت به طور گسترده توسط صندوق‌های خصوصی پیچیده استفاده می‌شود زیرا اجازه می‌دهد معامله فعال کالا بدون محدودیت “دی مینیمیس” انجام شود.

همچنین معافیتی برای ثبت‌نام CTA برای صندوق‌هایی که به عنوان CTA برای استخرهای خود عمل می‌کنند، وجود دارد. قانون 4.14(a)(4) مقرر می‌کند که اگر صندوقی فقط برای استخرهایی که خود نیز CPO آنهاست، به عنوان CTA عمل کند و به دیگر حساب‌ها یا استخرها مشاوره ندهد، از ثبت‌نام جداگانه CTA معاف است. در این صورت، صندوق به عنوان CPO ثبت‌نام می‌کند (یا معافیت خواسته است) اما به عنوان CTA، به دلیل اینکه فعالیت مشاوره‌ای “داخلی” استخر است، ثبت‌نام نمی‌کند.

همچنین معافیتی به اندازه کم برای ثبت‌نام CTA وجود دارد که به صندوق‌هایی که: (i) کمتر از 15 مشتری در ۱۲ ماه گذشته داشته‌اند، (ii) به عنوان CTAها به عموم خود را معرفی نمی‌کنند و (iii) فعالیت CTA آن‌ها به طور اولیه کسب‌وکارشان نیست. در حالی که معافیت به اندازه کم برای صندوق‌هایی که به حساب‌ها یا استخرهای دیگر مشاوره می‌دهند و بنابراین برای معافیت قانون 4.14(a)(4) واجد شرایط نیستند، مورد خوبی است، خود صندوق به عنوان یکی از پانزده مشتری برای اهداف CTA محسوب می‌شود اگر همچنین شرکت‌کننده در استخر باشد.

محدودیت‌های بازاریابی و سرمایه‌گذاری تحت معافیت‌ها

حتی هنگامی که تحت معافیت CPO یا CTA عمل می‌کنید، مدیران صندوق‌ها باید به تعهدات مستمر خود به سرمایه‌گذاران و نهادهای نظارتی توجه کنند. وضعیت معافیت به بیان‌ها یا نادیده‌گیری‌های گمراه‌کننده در مورد خطرات، نظارت‌های نظارتی یا ماهیت فعالیت‌های صندوق مجوز نمی‌دهد. هرگونه مواد ارائه‌ای باید دارای افشاهای ریسک مناسب برای استراتژی سرمایه‌گذاری و طبقه دارایی باشد، به خصوص در مواردی که دارایی‌های دیجیتال و مشتقات در کار است.

علاوه بر این، CPOها و CTAهای معاف باید کتب و سوابق دقیق و کاملی حفظ کنند و آماده باشند که در صورت درخواست توسط CFTC یا NFA به سرعت به آنها دسترسی داشته باشند. در عمل، این بدان معناست که حتی یک صندوق رمزارزی معاف نیز باید زیرساخت تبعیتی‌ای پیاده کند که قادر به برآورده کردن استانداردهای مستندسازی و افشای سطح نهاد تنظیم‌کننده باشد.

ملاحظات ساختاری برای صندوق‌های رمزارزی

تشخیص این که آیا ثبت‌نام CPO یا CTA یا یک معافیت مناسب است نیازمند ارزیابی جامع از ساختار و عملیات صندوق است. عاملی کلیدی دامنه مشاوره و معامله است: صندوق‌هایی که به معاملات مشتقات رمزارز مشغول هستند – چه آینده‌های بیت‌کوین، گزینه‌های اتر یا سویپ‌های پرپچوال – تقریباً همیشه در تعریف استخر کالا در CEA قرار خواهند گرفت، در حالی که استراتژی‌های کاملاً نقدی ممکن است از فساد CPO و CTA کاملاً دوری کنند.

ترکیب پایه سرمایه‌گذار نیز مهم است. معافیت‌هایی مانند قانون 4.13(a)(3) یا قانون 4.7 محدودیت‌های صلاحیت سرمایه‌گذاران، از استانداردهای سرمایه‌گذار معتبر تا آستانه‌های شخص صلاحیت‌یافته، را تحمیل می‌کنند که ممکن است گزینه‌های جمع‌آوری سرمایه را محدود کند.

توجهات حوزه قضایی به همان اندازه مهم هستند، همان‌طور که صندوق‌های داخلی که به سرمایه‌گذاران ایالات متحده بازاریابی می‌کنند به طور معمول نیاز به تجزیه و تحلیل CPO و CTA دارند، و صندوق‌های فراساحلی ممکن است همچنان تعهدات ایالات متحده را ایجاد کنند اگر سرمایه ایالات متحده را بپذیرند.

سرانجام، صندوق‌های ترکیبی که هم اوراق بهادار و هم کالاها را معامله می‌کنند ممکن است تحت مقررات حاکمیت هم‌پوشانی SEC و CFTC قرار گیرند، که نیازمند استراتژی‌های تبعیتی هماهنگ است. چنانچه آشکار است، ساختاردهی مناسب به صورت موردی بهترین تعیین می‌شود و تمامی منافع صندوق را هم‌تراز می‌کند.

نکات کلیدی برای مدیران صندوق‌های رمزارزی

برای مدیران صندوق‌های رمزارزی، تبعات چارچوب CPO/CTA ساده و در عین حال قابل توجه هستند. اگر صندوق شما به معاملات مشتقات رمزارز مشغول است، احتمال بالایی وجود دارد که به عنوان یک استخر کالا تحت CEA کار می‌کند و مشاوره معامله‌گری کالا ارائه می‌دهد. در آن صورت، فرد یا نهاد مدیریت استخر به عنوان CPO و CTA تلقی خواهد شد و باید یا با CFTC ثبت‌نام کند و عضو NFA شود یا برای کلاًیم یک معافیت به طور صحیح اقدام کند.

معافیت‌های متداولی که به آن‌ها اعتماد می‌شود به‌طور دقیق تنظیم شده‌اند و الزاماتی خاص برای صلاحیت سرمایه‌گذاران اعمال می‌کنند. مهم است که به یاد داشته باشید وضعیت معافیت لزوماً صندوق را از مقررات ضد تقلب CFTC، قوانین نگهداری سوابق یا صلاحیت اجرای قوانین مصون نمی‌کند. در محیط نظارتی امروزی، تصمیمات ساختاری اولیه و عمدی—که شامل حوزه قضایی، استانداردهای صلاحیت سرمایه‌گذاران و استراتژی معاملات می‌شود—می‌تواند تفاوت بین تبعیت ساده و اقدامات اصلاحی پرهزینه را ایجاد کند.

دیدگاه ما

در Kelman PLLC، ما به‌طور منظم به مدیران صندوق‌هایی که در حال راه‌اندازی صندوق‌های رمزارزی هستند درباره اینکه آیا وظایف CPO اعمال می‌شوند، مشاوره می‌دهیم و—وقتی که اعمال می‌شوند—در مورد استراتژی‌های ثبت‌نام کارآمد، صلاحیت معافیت و برنامه‌های تبعیتی که می‌توانند تحت نظارت نظارتی استوار باشند، مشورت می‌کنیم. CFTC و NFA نظارت خود را بر مشتقات دارایی دیجیتال افزایش داده‌اند و تبعیت فعالانه دیگر اختیاری نیست.

اگر در حال راه‌اندازی یک صندوق رمزارزی هستید—یا در حال حاضر یکی را بدون تجزیه و تحلیل CPO یا CTA اداره می‌کنید—اکنون زمان آن است که اطمینان حاصل کنید با چارچوب قانون تبادل کالاها هم‌نوا هستید. اگر بر این باورید که ما می‌توانیم کمکی کنیم، یا برای اطلاعات بیشتر، لطفاً با ما اینجا تماس بگیرید.

این مقاله به‌طور ارiginalدر Kelman.law ظاهر شد.