نهادهای ناظر آمریکا در قوانین تاریخی رمزارزیِ SEC و CFTC، وضعیت «غیر اوراق بهادار» بودن XRP را به رسمیت شناختند

XRP در راهنمای جدید فدرالِ رمزارزها در میان کالاهای دیجیتال فهرست شد

با بازتعریف شیوه ارزیابی دارایی‌های رمزارزی تحت قوانین فدرال اوراق بهادار توسط نهادهای آمریکایی، مسیر مقرراتی روشن‌تری برای XRP در حال شکل‌گیری است. در یک تغییر رویکردِ نقطه‌عطف، کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در ۱۷ مارس ۲۰۲۶ یک بیانیه تفسیری منتشر کردند که XRP را در یک چارچوبِ طبقه‌بندیِ مبتنی بر کارکرد قرار می‌دهد.

برخلاف رویکردهای پیشین که به‌طور سنگین بر اقدامات اجرایی تکیه داشتند، تفسیر به‌روزشده بر این متمرکز است که یک دارایی رمزارزی چگونه عمل می‌کند و ارزش آن از کجا ناشی می‌شود. در این چارچوب، «کالای دیجیتال» به‌عنوان دارایی رمزارزی توصیف می‌شود که ارزشش توسط عملکرد شبکه زیربنایی آن و نیروهای عرضه‌وتقاضای بازار هدایت می‌شود، نه اتکا به تلاش‌های مدیریتی. چنین دارایی‌هایی حقوق مالی مانند مشارکت در سود، جریان‌های درآمدی یا مالکیت در یک نهاد را فراهم نمی‌کنند، هرچند ممکن است همچنان در اکوسیستم‌های خود دارای برخی کاربردهای کارکردی یا فنی باشند.

در همین چارچوب، XRP به‌طور مستقیم در میان دارایی‌هایی که کالای دیجیتال تلقی می‌شوند فهرست شده است. راهنمای مشترک SEC-CFTC می‌گوید:

«نمونه‌هایی از کالاهای دیجیتال شامل Aptos (APT)؛ Avalanche (AVAX)؛ Bitcoin (BTC)؛ Bitcoin Cash (BCH)؛ Cardano (ADA)؛ Chainlink (LINK)؛ Dogecoin (DOGE)؛ Ether (ETH)؛ Hedera (HBAR)؛ Litecoin (LTC)؛ Polkadot (DOT)؛ Shiba Inu (SHIB)؛ Solana (SOL)؛ Stellar (XLM)؛ Tezos (XTZ)؛ و XRP (XRP) است.»

این سند همچنین توضیح می‌دهد: «خودِ یک کالای دیجیتال، همان‌گونه که در این بیانیه توصیف شده، اوراق بهادار نیست زیرا ویژگی‌های اقتصادیِ یک اوراق بهادار را ندارد. یک کالای دیجیتال هیچ‌یک از ابزارهای مالیِ برشمرده‌شده در تعریف “اوراق بهادار” را تشکیل نمی‌دهد، زیرا از جمله، نمایانگر شکل دیجیتالی‌شده هیچ‌یک از آن ابزارها، از جمله یک قرارداد سرمایه‌گذاری، نیست.» این گنجاندن نشان می‌دهد که نهادهای ناظر رفتار قیمتی XRP را به استفاده از شبکه و پویایی‌های بازارِ آزاد نسبت می‌دهند، نه به حقوق قراردادیِ وابسته به یک ناشر مرکزی.

طبقه‌بندی XRP با آرای دادگاه هم‌راستا است

بحث درباره طبقه‌بندی XRP طی چند سال اخیر ادامه داشته است؛ در این میان، برد گارلینگ‌هاوس، مدیرعامل ریپل، به‌طور مداوم تأکید کرده که خودِ توکن، اوراق بهادار نیست، هرچند همچنان در مرکز اکوسیستم و عملیات گسترده‌تر ریپل قرار دارد. او استدلال کرده که XRP مستقل از شرکت عمل می‌کند و ارزش آن توسط پویایی‌های بازار هدایت می‌شود نه تلاش‌های مدیریتی ریپل؛ و با وجود نقش پررنگش در راهبرد ریپل، آن را به کالایی نزدیک‌تر می‌کند. این موضع در دوره‌ای از دولت قبلی که با اقدامات اجرای‌محور شناخته می‌شد شتاب گرفت؛ اقداماتی که با انتقاد مشارکت‌کنندگان صنعت مواجه شد که خواهان استانداردهای مقرراتی روشن‌تر و سازگارتر بودند.

نقطه عطف در ژوئیه ۲۰۲۳ رخ داد؛ زمانی که قاضی آنالیزا تورس رأیی دوپاره صادر کرد که میان انواع مختلف معاملات XRP تمایز قائل می‌شد. دادگاه تعیین کرد که XRP ذاتاً اوراق بهادار نیست، اما همچنین تشخیص داد که برخی فروش‌های نهادیِ همراه با توافق‌های قراردادی معیارهای «قرارداد سرمایه‌گذاری» را برآورده می‌کنند. در مقابل، فروش‌های برنامه‌ریزی‌شده در صرافی‌های عمومی معامله اوراق بهادار تلقی نشدند، زیرا خریداران پیوند مستقیمی با تلاش‌های ریپل نداشتند.

بر اساس تفسیر ۲۰۲۶، نهادهای ناظر به رسمی‌سازی این تمایزها نزدیک‌تر می‌شوند. XRP زمانی که به‌عنوان کالای دیجیتال عمل کند و به یک قرارداد سرمایه‌گذاری گره نخورده باشد، به‌عنوان داراییِ غیرِاوراق‌بهادار تلقی می‌شود؛ همسو با این دیدگاه که ارزش آن از کارکرد شبکه و نیروهای بازار ناشی می‌شود، نه کنترل متمرکز. در عین حال، این راهنما تأکید می‌کند که ساختار و نحوه ترویج یک معامله همچنان حیاتی است؛ به این معنا که عرضه‌های مرتبط با XRP اگر انتظاراتی متکی بر فعالیت مدیریتی ایجاد کنند، می‌توانند همچنان ذیل قوانین اوراق بهادار قرار گیرند.

با صدور مشترک این تفسیر همراه با کمیسیون معاملات آتی کالا، نهادهای ناظر از تغییر به سمت نظارتِ سبکِ کالا برای دارایی‌هایی مانند XRP خبر می‌دهند. این رویکرد تأکید بر مناقشات اجرایی را کاهش می‌دهد و در عوض، شرایطی را تعیین می‌کند که تحت آن دارایی‌های رمزارزی داخل یا خارج از حوزه صلاحیت اوراق بهادار قرار می‌گیرند و مسیر مقرراتی مشخص‌تری را برای فعالان بازار فراهم می‌سازد.

استوارت آلدروتی، مدیر ارشد حقوقی ریپل، در واکنش به راهنمای SEC-CFTC در شبکه اجتماعی X نوشت:

“ما همیشه می‌دانستیم XRP اوراق بهادار نیست — و حالا SEC روشن کرده که چیست: یک کالای دیجیتال. از کارگروه رمزارز برای تلاش در جهت ارائه شفافیتی که بازارها، سرمایه‌گذاران و نوآوران مدت‌ها شایسته آن بوده‌اند سپاسگزارم.

پرسش‌های متداول 🧭

• وضعیتِ غیرِاوراق‌بهادار بودن XRP برای سرمایه‌گذاران چه معنایی دارد؟
  این موضوع عدم‌قطعیت حقوقی را کاهش می‌دهد و از مشارکت گسترده‌تر بازار و دسترسی نهادی حمایت می‌کند.
• طبقه‌بندی SEC و CFTC چه اثری بر ارزش‌گذاری XRP دارد؟
  اکنون ارزش XRP روشن‌تر از گذشته به میزان استفاده از شبکه و پویایی‌های عرضه‌وتقاضا وابسته است، نه فعالیت‌های ناشر.
• آیا XRP همچنان می‌تواند در نقض قوانین اوراق بهادار دخیل باشد؟
  بله، برخی معاملاتِ ساختاربندی‌شده یا ترویج‌شده که XRP در آن‌ها به‌کار می‌رود، همچنان می‌توانند ذیل قوانین اوراق بهادار قرار گیرند.
• چرا هم‌راستایی با بیت‌کوین و اتر مهم است؟
  این امر XRP را در یک دسته کالاییِ شناخته‌شده قرار می‌دهد و مشروعیت و جایگاه‌گیری آن در بازار را تقویت می‌کند.