مطالعه‌ای در کاخ سفید نشان می‌دهد ممنوعیت بازدهی استیبل‌کوین‌ها با وجود تمرکز سیاست‌گذاری، تأثیر چندانی بر روند وام‌دهی ندارد

نکات کلیدی:

• تحلیل کاخ سفید نشان می‌دهد ممنوعیت سوددهی استیبل‌کوین‌ها وام‌دهی را فقط ۰.۰۲٪ افزایش می‌دهد و نشان‌دهنده اثر محدود در دنیای واقعی است.
• تحلیل نشان می‌دهد تنها حدود ۱۲٪ از ذخایر ممکن است تحت رویکردِ ذخیره کامل محدود شوند و اثرات بر وام‌دهی را محدود می‌کند.
• شورای مشاوران اقتصادی می‌گوید منافع رفاهیِ ممنوعیت سوددهی برای مثبت شدن به فرض‌هایی غیرقابل‌باور نیاز دارد.

تحلیل کاخ سفید نگرانی‌ها درباره خروج سپرده‌ها به‌سوی استیبل‌کوین‌ها را به چالش می‌کشد

یک گزارش اقتصادی کاخ سفید در حال بازشکل‌دهیِ نحوه ارزیابیِ سیاست‌گذاران از تنظیم‌گری استیبل‌کوین و اثر آن بر نقدینگی بانکی است. شورای مشاوران اقتصادی، بخشی از دفتر اجرایی رئیس‌جمهور، هفته گذشته منتشر کرد تحلیلی را که «قانون GENIUS» و پیشنهادهای مرتبط را بررسی می‌کند. این گزارش ارزیابی می‌کند آیا ممنوع‌کردن سوددهی استیبل‌کوین‌ها به‌طور معناداری از وام‌دهی بانکی محافظت می‌کند یا میانجی‌گری مالی را در بازارهای آمریکا تغییر می‌دهد.

این تحلیل به‌طور مستقیم به نیت قانون‌گذاری پشتِ هم «قانون GENIUS» و هم «قانون CLARITY» پیشنهادی می‌پردازد. گزارش توضیح می‌دهد که سیاست‌گذاران قصد دارند با مهار سوددهی استیبل‌کوین‌ها از خروج سپرده‌ها از بانک‌ها جلوگیری کنند. بیان می‌کند که چنین اقداماتی ناشی از نگرانی‌هایی است که بازده‌های رقابتی می‌تواند پایه‌های تأمین مالی سنتی را تضعیف کند. این چارچوب، مبنایی برای آزمودن این است که آیا این نگرانی‌ها در عمل محقق می‌شوند یا نه.

این مطالعه نشان می‌دهد که ذخایر استیبل‌کوین‌ها عمدتاً به‌جای خروج از سیستم بانکی، دوباره در آن گردش می‌کنند و کانال‌های اعتباری را حفظ می‌کنند. وقتی کاربران سپرده‌ها را به استیبل‌کوین تبدیل می‌کنند، صادرکنندگان معمولاً وجوه را در خزانه‌داری‌های کوتاه‌مدت سرمایه‌گذاری می‌کنند که سپس از طریق سپرده‌های معامله‌گران دوباره به بانک‌ها بازمی‌گردد. این بازیافت باعث می‌شود مجموع سپرده‌ها به‌طور کلی ثابت بماند، حتی اگر ترکیب آن میان مؤسسات جابه‌جا شود. گزارش می‌گوید:

«مدل ما نشان می‌دهد که این نگرانی از نظر کمی کوچک است. بیشتر ذخایر استیبل‌کوین از طریق سیستم بانکی به‌عنوان سپرده‌های عادی بازچرخش می‌کنند.»

گزارش همچنین روشن کرد که تنها ۱۲٪ از ذخایر استیبل‌کوین در قالب سپرده‌های بانکی نگهداری می‌شود که می‌تواند مشمول رویکردِ ذخیره کامل شود؛ یعنی اگر بانک‌ها الزامِ ذخیره ۱۰۰٪ را اعمال کنند، ممکن است آن وجوه از پشتیبانیِ وام‌دهی محدود شوند. این رقم تنها بخشی است که عملاً از ضریب فزاینده اعتبار خارج می‌شود. حدود ۸۸٪ باقی‌مانده عمدتاً به اسناد خزانه و دارایی‌های نقدشونده مشابه تخصیص می‌یابد که بنا به توضیح گزارش، از طریق سپرده‌های معامله‌گران و جریان‌های مرتبط به سیستم بانکی بازمی‌گردد.

در نتیجه، بیشتر وجوه استیبل‌کوین همچنان درون بانک‌ها گردش می‌کند و هرگونه کاهش مستقیم در ظرفیت وام‌دهی را محدود می‌سازد. حتی برای بخشی که می‌تواند دوباره وارد سیستم شود، گزارش اشاره می‌کند که بانک‌ها بخشی از ظرفیت اضافی را به‌جای اعطای وام‌های جدید، در قالب حاشیه‌های نقدینگی جذب می‌کنند و این امر اثر خالص وام‌دهی را بیش از پیش کاهش می‌دهد.

فرض‌های مدلسازیِ افراطی، استدلال برای محدودیت‌های سوددهی را تضعیف می‌کند

گزارش بیان کرد: «در کالیبراسیونِ مبنا، حذف سوددهی استیبل‌کوین‌ها وام‌دهی بانکی را ۲.۱ میلیارد دلار افزایش می‌دهد که معادل افزایش خالص ۰.۰۲٪ از کل وام‌ها است.» شورای مشاوران اقتصادی که مستقیماً به کاخ سفید مشاوره می‌دهد، این یافته‌ها را ارائه کرده و اهمیت سیاستیِ تحلیل را تقویت می‌کند. تحلیل افزود: «ایجاد اثرات وام‌دهی در حد صدها میلیارد دلار مستلزم آن است که هم‌زمان فرض شود سهم استیبل‌کوین‌ها شش برابر می‌شود، همه ذخایر به سپرده‌های تفکیک‌شده منتقل می‌شوند و فدرال رزرو چارچوب ذخایر فراوان خود را کنار می‌گذارد.» این یافته‌ها نشان می‌دهد تنها شرایطی بسیار غیرواقع‌بینانه می‌تواند گسترش معنادار وام‌دهی ایجاد کند.

گزارش نتیجه گرفت:

«برای اینکه اثر رفاهیِ ممنوعیت سوددهی مثبت شود نیز به فرض‌هایی به همان اندازه نامحتمل نیاز است.»

یافته‌ها نشان می‌دهد افزایش وام‌دهیِ مدل‌سازی‌شده تحت شرایط مبنا محدود باقی می‌ماند، در حالی که اثرات بر بازده مصرف‌کنندگان بسته به ساختار بازار و طراحی سیاست متفاوت است. با توجه به وابستگی شورای مشاوران اقتصادی به کاخ سفید، این یافته‌ها ممکن است در گفت‌وگوهای جاری درباره تنظیم‌گری استیبل‌کوین و پیامدهای آن برای نظام بانکی مؤثر باشد.