ژاپن عمداً محدودکنندهترین چارچوب استیبلکوین جهان را بنا کرد و حالا دارد نتیجهاش را میبیند.
مقررات استیبلکوین در ژاپن توضیح داده شد: قوانین PSA، کوینهای JPY و ناشران بانکی
نویسنده
اشتراک
قوانین استیبلکوین ژاپن
شرکت JPYC در اکتبر ۲۰۲۵ آنچه را که رگولاتورها و خود شرکت مینامند نخستین استیبلکوین کاملاً رگولهشده جهان با پشتوانه ین راهاندازی کرد؛ نقطه اوجی بر یک دهه معماری مالی محتاطانه که توکیو خیلی قبلتر از آنکه بیشتر دولتها اصلاً وجود پول دیجیتال را به رسمیت بشناسند، شروع به پیریزیاش کرده بود.
این نقطه عطف اتفاقی به دست نیامد. آژانس خدمات مالی ژاپن (FSA) سالها صرف طراحی یک چارچوب کرد تا فروپاشیای مانند Terra/Luna از نظر ساختاری در خاک این کشور ناممکن شود، و قواعدی که از طریق اصلاحات «قانون خدمات پرداخت» نهایی کرد دقیقاً نشان میدهد اولویتهای کشور در کجا قرار گرفتهاند.
ژاپن درباره اینکه چه کسی میتواند صادر کند خط قرمز میکشد
اصلاحات PSA که از ژوئن ۲۰۲۳ اجرایی شد و با پالایشهای بیشتری که قرار است تا ژوئن ۲۰۲۶ اجرا شوند، خط قرمزی روشن درباره اینکه چه کسی میتواند آنچه FSA «استیبلکوینهای نوع پول دیجیتال» مینامد را صادر کند ترسیم میکند. تنها سه نوع نهاد داخلیِ دارای مجوز واجد شرایطاند: بانکها، ارائهدهندگان خدمات انتقال وجوه، و شرکتهای تراست. هر نوع صادرکننده ساختار ذخیره مخصوص خود را دارد. بانکها استیبلکوینها را بهصورت سپردههایی صادر میکنند که تحت پوشش نظام بیمه سپرده موجودِ ژاپن است. ارائهدهندگان خدمات انتقال وجوه توکنهای خود را با سپردههای نقدی، تضمینهای بانکی یا داراییهای امنِ امانی پشتیبانی میکنند که شامل اوراق قرضه دولتی ژاپن نیز میشود. شرکتهای تراست همه داراییهای امانی را به شکل سپرده بانکی نگه میدارند و طبق بندی پس از ۲۰۲۵ اجازه دارند تا ۵۰٪ را در ابزارهای کوتاهمدت کمریسک نگهداری کنند.
JPYC در آگوست ۲۰۲۵ نخستین شرکتی شد که تحت رژیم جدید مجوز ارائهدهنده خدمات انتقال وجوه را دریافت کرد. توکنِ متصل به ینِ این شرکت روی Avalanche، Ethereum و Polygon اجرا میشود، پشتوانه ذخیره ۱:۱ ین دارد و هیچ کارمزد تراکنشی دریافت نمیکند. درآمد از بهره اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) که از سبد ذخایر به دست میآید تأمین میشود. شرکت هدفگذاری کرده طی سه سال ۱۰ تریلیون ین در گردش داشته باشد و در افق بلندمدتتر به ۶۰ تریلیون ین طی پنج سال برسد، با تمرکز بر حوالهها، پرداختها و تسویههای برونمرزی Web3.
FSA این چارچوب را با یک خاطره مشخص در ذهن طراحی کرد. فروپاشی Terra/Luna در سال ۲۰۲۲ که دهها میلیارد دلار ارزش را در سطح جهان از بین برد، احتیاط موجودِ ژاپن را به قانون صریح تبدیل کرد. رگولاتورها به این جمعبندی رسیدند که ریسک محوری در استیبلکوینها «هجوم برای برداشت» است—همان پویاییای که بانکهای متعارف را بیثبات میکند—و بازخرید با ارزش اسمی (par) را به شالوده سیستم تبدیل کردند. هر صادرکننده از نظر قانونی ملزم است به این تضمین پایبند باشد. توکنهایی که نتوانند این استاندارد را برآورده کنند، دوباره بهعنوان داراییهای کریپتو طبقهبندی میشوند و وارد مسیر نظارتی کاملاً متفاوتی خواهند شد.
استیبلکوینهای دلاری به یک دیوار میخورند
این معماری پیامد مستقیمی برای USDT و USDC دارد. استیبلکوینهای دلاری حدود ۹۷ تا ۹۹٪ بازار جهانی استیبلکوین را در اختیار دارند، اما در ژاپن تنها سهم ناچیزی دارند. صادرکنندگان خارجی مانند Tether و Circle بدون برآورده کردن همان استانداردهای حفاظت از کاربر و AML که از نهادهای داخلی خواسته میشود، نمیتوانند برای ساکنان ژاپن توزیع کنند—سطحی که بهندرت از آن عبور شده است.
صرافیهای ژاپنی در طول تاریخ ترجیح دادهاند بهجای درگیر شدن با ساختار انطباق، از لیست کردن استیبلکوینهای دلاری خودداری کنند. USDT تا اوایل ۲۰۲۶ همچنان عمدتاً در پلتفرمهای ژاپنی محدود است. USDC پس از شراکت Circle با SBI Holdings از مسیر محدود و رگولهشدهای از طریق SBI VC Trade برخوردار است، اما دسترسی سقفدار است و بهطور گسترده برای کاربران خرد در دسترس نیست.
ترجیح برای داراییهای دیجیتالِ مبتنی بر ین صرفاً رگولاتوری نیست. اقتصاد داخلیِ ژاپن که به پول نقد وابستگی بالایی دارد، تقاضای طبیعی کمتری برای ابزارهای نقدینگی دلاری ایجاد میکند، و استفاده از ین در حوالهها و تجارت منطقهای از پیش برای نیازهای برونمرزی یک جایگزین کارکردی فراهم میکند. چارچوب FSA بهجای مقابله با رفتار موجود بازار، آن را تقویت کرد.
بانکها وارد میشوند
سه بانک بزرگ ژاپن—MUFG، SMBC و Mizuho—از طریق برنامههای مشترک اثبات مفهوم (PoC) در حال توسعه استیبلکوینهای ینی مبتنی بر تراست بر بستر پلتفرم Progmat هستند. SBI Holdings اعلام کرده قصد دارد در سهماهه دوم ۲۰۲۶ یک استیبلکوین ینی راهاندازی کند. ارزش بازار کل استیبلکوینهای JPY تا اوایل ۲۰۲۶ حدود ۳۶.۶ میلیون دلار است؛ در مقایسه با حجمهای جهانی USD کوچک، اما در بخشهای نهادی و پرداختهای برونمرزی—جایی که چارچوب ژاپن واقعاً خوب کار میکند—در حال رشد است.
واسطهها با مجموعه الزامات خودشان روبهرو هستند
واسطههایی که در این حوزه فعالیت میکنند با الزامات انطباق مخصوص خود روبهرو هستند. خرید، فروش، نگهداری امانی یا انتقال استیبلکوینهای نوع پول دیجیتال نیازمند ثبتنام بهعنوان «ارائهدهنده خدمات مبادله ابزار پرداخت الکترونیکی» است. شرکتهای ثبتشده باید دستکم ۹۵٪ داراییهای کریپتویی مشتریان را در کیف پول سرد نگه دارند، وجوه کاربران را در ساختارهای تراست تفکیک کنند، با الزامات «قانون سفر» FATF همراستا باشند و با صادرکنندگان وارد قراردادهای تقسیم مسئولیت شوند که زیانهای ناشی از ورشکستگی، هک یا خرابیهای فنی را پوشش میدهد.
«قانون اصلاحیه PSA ۲۰۲۵» که در ژوئن ۲۰۲۵ تصویب شد، یک دسته واسطهای سبکتر برای کارگزارانِ صرف اضافه میکند، برخی قواعد ذخیره برای صادرکنندگان نوع تراست را تسهیل میکند و انعطاف بیشتری برای مدیریت برونمرزی ایجاد میکند. مشورتهای FSA از ژانویه ۲۰۲۶ به این پرداخت که کدام انواع اوراق قرضه بهعنوان ذخایر واجد شرایط محسوب میشوند. این نهاد همچنین در حال بررسی است که آیا برخی داراییهای کریپتویی باید از نظارت PSA به «قانون ابزارهای مالی و بورس» منتقل شوند یا نه؛ تغییری که چارچوب استیبلکوین را تحت تأثیر قرار نمیدهد، اما میتواند حفاظتهای سرمایهگذاران را برای سایر داراییهای دیجیتال تغییر دهد.
ژاپن چگونه به اینجا رسید
تاریخچه نظارتی اولیه ژاپن به شکلگیری شرایطی کمک کرد که بازار امروز به آن رسیده است. فروپاشی Mt Gox در سال ۲۰۱۴—که آن زمان بزرگترین صرافی جهان بود—دولت را تا سال ۲۰۱۶ به سمت نخستین اصلاحات کریپتویی PSA سوق داد. آن قواعد ثبتنام صرافیها، تفکیک دارایی کاربران و انطباق AML برای کریپتو بهطور کلی را الزام میکرد. استیبلکوینها در آن چارچوب اولیه توجه چندانی دریافت نکردند، چون این محصولات عملاً وجود نداشتند. محصول پیشینِ JPYC که در ۲۰۲۱ بهعنوان «ابزار پرداخت پیشپرداخت» و نه یک استیبلکوین رسمی راهاندازی شد، و توکن منطقهای Tochika بانک Hokkoku در استان ایشیکاوا، از قابلمشاهدهترین آزمایشهای اولیه پیش از شکلگیری رژیم فعلی بودند.
سیستمی که ژاپن ساخت آگاهانه مشخص میکند چه چیزهایی را قربانی میکند. آهسته حرکت میکند. به صادرکنندگان داخلی اولویت میدهد. بزرگترین استیبلکوینهای جهانی را عملاً به حاشیه میراند. چیزی که در عوض تولید میکند، ساختاری است که در آن هر توکن متصل به ینِ در گردش دارای تضمین بازخرید، صادرکننده دارای مجوز، ذخیره تفکیکشده و نظارت FSA است. این بدهبستان بسته به اینکه شما یک کاربر خرد در توکیو باشید، میز خزانهداری یک اَبَربانک، یا یک صرافی خارجی که میخواهد USDC را لیست کند، متفاوت به نظر خواهد رسید.
گام بعدی چیست
انتظار میرود در ۲۰۲۶ راهاندازیهای بیشتری از سوی بانکها انجام شود. JPYC در حال گسترش قابلیت همکاری از طریق شراکت با Circle و یکپارچهسازی TIS برای پرداختهای سازمانی است. همان چارچوبی که سالها فعالیت استیبلکوینی را در ژاپن محدود کرده بود، اکنون همان چارچوبی است که نخستین انتشارهای داخلیِ رگولهشده را ممکن میکند. اینکه آیا این سرعت رضایت بازار را جلب میکند یا نه، پرسشی جدا از این است که آیا سیستم مطابق طراحی کار میکند.
FAQ 🔎
- کدام استیبلکوینها در ژاپن قانونی هستند؟ فقط استیبلکوینهای نوع پول دیجیتالِ متصل به ین که توسط بانکهای دارای مجوز FSA، ارائهدهندگان خدمات انتقال وجوه یا شرکتهای تراست صادر میشوند، برای گردش میان ساکنان ژاپن قانونی هستند.
- آیا USDC یا USDT در ژاپن در دسترس است؟ USDT همچنان تا حد زیادی در پلتفرمهای ژاپنی محدود است، در حالی که USDC از طریق SBI VC Trade تحت شراکت با Circle دسترسی محدود و رگولهشدهای دارد.
- JPYC چیست؟ JPYC نخستین استیبلکوین کاملاً رگولهشده با پشتوانه ین است که در اکتبر ۲۰۲۵ توسط شرکت JPYC Co. تحت چارچوب بازنگریشده «قانون خدمات پرداخت» ژاپن راهاندازی شد.
- چرا ژاپن استیبلکوینهای خارجی را محدود میکند؟ FSA ژاپن از همه صادرکنندگان استیبلکوینی که ساکنان کشور را هدف میگیرند میخواهد همان استانداردهای حفاظت از کاربر، ذخایر و AML را که برای نهادهای داخلیِ دارای مجوز لازم است رعایت کنند؛ آستانهای که بیشتر صادرکنندگان خارجی از آن عبور نکردهاند.
