کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) تغییرات قوانین نزدک را تأیید کرد و مسیر را برای معامله اوراق بهادار توکنایزشده در بازارهای آمریکا هموار ساخت

حمایت SEC از طرح نزدک برای ادغام بلاکچین در معاملات سهام

پیشنهاد نزدک، که نخستین‌بار در سپتامبر ۲۰۲۵ ثبت و از طریق چندین اصلاحیه بازبینی شد، به شرکت‌کنندگان بازار امکان می‌دهد تحت یک برنامه آزمایشی مرتبط با شرکت سپرده‌گذاری تراست (DTC)، نمایه‌های مبتنی بر بلاکچینِ اوراق بهادار را معامله کنند. SEC در تاریخ ۱۸ مارس ۲۰۲۶ این مقررات را تأیید کرد و نتیجه گرفت که با قوانین فدرال اوراق بهادار و استانداردهای حفاظت از سرمایه‌گذار هم‌راستا است.

در اصل، این تغییر به شرکت‌کنندگان واجد شرایط اجازه می‌دهد با استفاده از یک پرچم سفارش مشخص، تسویه توکنیزه را انتخاب کنند؛ یعنی اعلام کنند که یک معامله باید به‌صورت توکن تسویه و پایاپای شود، نه از طریق سیستم‌های سنتی ثبت دفتری. سازوکارها شاید آینده‌نگرانه به نظر برسند، اما بورس تأکید می‌کند تجربه کاربری آشنا خواهد بود—ثبت سفارش، مسیریابی و اجرای معاملات بدون تغییر باقی می‌ماند.

اوراق بهادار توکنیزه‌شده در همان دفتر سفارشِ همتایان متعارف خود معامله می‌شوند و اولویت اجرای یکسان، قیمت‌گذاری یکسان و نمادهای معاملاتی یکسان خواهند داشت. به عبارت دیگر، نه امتیاز ویژه‌ای در کار است و نه مسیر سریع—فقط یک زیرساخت متفاوت برای تسویه.

دامنه واجد شرایط بودن در آغاز عمداً محدود است. برنامه آزمایشی بر اوراق بهادارِ داخل شاخص Russell 1000 و برخی صندوق‌های قابل معامله در بورسِ منتخب که به شاخص‌های بزرگ مانند S&P 500 و Nasdaq-100 متصل‌اند تمرکز خواهد کرد. نزدک قصد دارد هم‌زمان با پیشرفت عرضه، به‌روزرسانی‌هایی منتشر کند که مشخص می‌کند کدام دارایی‌ها واجد شرایط‌اند.

در پشت صحنه، DTC نقشی کلیدی دارد. پس از اجرای معامله، نزدک دستورالعمل‌های توکنیزه‌سازی را به DTC منتقل می‌کند و DTC فرآیند ضرب (minting) و تسویه سهام توکنیزه‌شده را—از جمله انتخاب بلاکچین و تخصیص کیف پول—بر عهده می‌گیرد. اگر در هر بخشی از این زنجیره مشکلی رخ دهد—مثلاً کیف پول ناسازگار باشد—سیستم بدون وقفه به تسویه سنتی بازمی‌گردد.

با وجود ادغام بلاکچین، نزدک تأکید کرد که تقریباً تمام جنبه‌های معامله‌گری دست‌نخورده باقی می‌ماند. خوراک‌های داده بازار بین سهام توکنیزه و غیرتوکنیزه تمایزی قائل نخواهند شد، کارمزدها همان است و معاملات همچنان بر مبنای T+1 تسویه می‌شوند. حتی سامانه‌های نظارتی نیز هر دو قالب را یکسان تلقی می‌کنند و به همان جریان‌های داده‌ای تکیه دارند که توسط نزدک و FINRA پایش می‌شود.

تأیید SEC پس از ماه‌ها بازخورد صنعت صورت گرفت که از حمایت پرشور تا تردید محتاطانه را دربر می‌گرفت. برخی نظر‌دهندگان نگرانی‌هایی درباره شفافیت فنی، رقابت‌پذیری منصفانه و این‌که آیا سهام توکنیزه‌شده می‌تواند از نظر قیمت یا حقوق با معادل‌های سنتی خود واگرا شود، مطرح کردند.

نهادهای ناظر مستقیماً به این دغدغه‌ها پرداختند. برای واجد شرایط شدن، اوراق بهادار توکنیزه‌شده باید کاملاً با همتایان سنتی خود قابل تعویض (fungible) باشند، همان CUSIP و نماد را داشته باشند و حقوق یکسان سهام‌داری را اعطا کنند—از جمله سود نقدی، حق رأی و ادعا نسبت به دارایی‌ها.

کمیسیون در نهایت نتیجه گرفت که این پیشنهاد، در عین حفظ حفاظت از سرمایه‌گذار، بازارهای منصفانه و منظم را تقویت می‌کند. همچنین تأکید کرد که توکنیزه‌سازی باید دقیقاً در چارچوب قوانین موجود اوراق بهادار عمل کند، نه دور زدن آن‌ها—مرزی ظریف اما کاملاً روشن.

با این حال، این یک برنامه آزمایشی است، نه یک بازآفرینی تمام‌عیار. زیرساخت باید پیش از آغاز کاملاً عملیاتی باشد و نزدک دست‌کم ۳۰ روز پیش از آغاز معاملات توکنیزه اطلاع‌رسانی خواهد کرد.

فعلاً پیام روشن است: توکنیزه‌سازی به باشگاه دعوت شده، اما انتظار می‌رود از قوانین خانه پیروی کند—نه میان‌بُر، نه امتیاز ویژه، و قطعاً نه بازنویسی یک‌شبه دفترچه قواعد بازی.

پرسش‌های متداول 🔎

• SEC چه چیزی را تأیید کرد؟
  SEC یک مقررات نزدک را تأیید کرد که اجازه می‌دهد نسخه‌های توکنیزه‌شده سهام و ETFها در بورس آن معامله شوند.
• اوراق بهادار توکنیزه‌شده چیست؟
  آن‌ها نمایه‌های دیجیتالِ مبتنی بر بلاکچین از اوراق بهادار سنتی هستند که حقوق و ارزش یکسانی دارند.
• آیا سهام توکنیزه‌شده متفاوت معامله می‌شود؟
  خیر، آن‌ها در همان دفتر سفارش و با همان قیمت‌گذاری و اولویت اجرای معاملات مانند سهام سنتی معامله می‌شوند.
• معاملات توکنیزه از چه زمانی آغاز می‌شود؟
  نزدک پس از آماده شدن زیرساخت‌ها راه‌اندازی می‌کند و دست‌کم ۳۰ روز پیش از آغاز رسمی اطلاع می‌دهد.