خطرناک‌ترین اوراق قرضه جهان؟ تحلیلگر در بازار اوراق قرضه دولت ژاپن ۴۰ ساله زنگ خطر را به صدا درمی‌آورد.

سرایت بین دارایی‌ها

در حالی که بسیاری از سرمایه‌گذاران جهانی و خبرنگاران مالی ممکن است آن را نادیده بگیرند، بازار اوراق قرضه دولتی 40 ساله ژاپن (JGB) بنابر نظر تحلیلگر بازار وستون ناکامورا، “خطرناک‌ترین بازار در جهان” است. ناکامورا ادعا می‌کند اندازه عظیم آن، همراه با ناآگاهی گسترده سرمایه‌گذاران، یک مخلوط متغیر را ایجاد می‌کند که قادر است شوک‌های مالی جهانی را به وجود بیاورد.

ناکامورا کلیپی گویای از بلومبرگ را برجسته می‌کند که در آن گای جانسون، مجری کهنه‌کار، اعتراف می‌کند که هرگز به بازار 40 ساله JGB نگاه نکرده است. همین “نقطه کور”، به زعم ناکامورا، JGB را تا این حد خطرناک می‌سازد. بازاری که به اندازه‌ی کافی بزرگ است که بتواند بر قیمت‌های کلان جهانی تأثیر بگذارد، اما توسط اکثریت نادیده گرفته می‌شود و قدرت غافلگیر کردن و کشاندن دیگر کلاس‌های دارایی به پایین را دارد.

یکی از ویژگی‌های کلیدی که به نظر ناکامورا، JGB را خطرناک می‌سازد، وضعیت نامتوازن آن است. بازدهی JGB همچنان پشت سر اوراق خزانه‌داری ایالات متحده حرکت می‌کند، علیرغم نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی ژاپن که 250٪ است. علاوه بر این، ناکامورا به حرکت‌هایی در JGB های 30 ساله و 40 ساله اشاره می‌کند که اکنون مشاهده می‌شود که پایان طولانی منحنی خزانه‌داری ایالات متحده را راهبری می‌کنند و نشان‌دهنده یک ارتباط مستقیم با بازارهای اوراق قرضه جهانی هستند.

یکی دیگر از این عوامل بحرانی، عدم توجه کافی به بازار اوراق قرضه ژاپنی است، که بر خطر داخلی آن به دلیل ناآگاهی و بی‌توجهی گسترده در میان سرمایه‌گذاران خارج از توکیو تأکید می‌کند.

در همین حال، ناکامورا ادعا می‌کند که وضعیت فعلی پرمخاطره بازار JGB عمدتاً نتیجه سیاست‌های “تسهیلات کمی و کیفی” (QQE) و کنترل منحنی بازده (YCC) بانک ژاپن (BOJ) در طول یک دهه است. این اقدامات به شدت برآوردهای دوره مالی را سرکوب کرده و بیمه‌گران و بانک‌های ژاپنی را به سمت اوراق قرضه بلندمدت کشانده است. در زمانی، BOJ حتی مالک 100٪ برخی از مسائل جاری بود و بخش‌هایی از بازار اوراق قرضه را به‌نوعی ملی کرده بود.

سیاست‌های پولی ژاپن تأثیر بر بازارهای ایالات متحده دارد

به گفته تحلیلگر، تصمیم بانک مرکزی ژاپن برای آغاز کاهش خریدها در ژوئیه 2024 نه به دلیل تمایل به سفت‌تر کردن شرایط پولی ناشی از تورم، بلکه تلاشی ناامیدانه برای رفع شکست نقدینگی در بازار نقدی بود. ناکامورا ادعا می‌کند که این “کاهش به دلیل نقض عملکرد” بر شدت مسائل ساختاری بازار تأکید می‌کند.

علی‌رغم تاریکی نسبی، ناپایداری بازار JGB پیش از این به‌طور جهانی احساس شده است. همبستگی میان بازدهی JGB 30 ساله و خزانه‌داری 30 ساله ایالات متحده به طور چشمگیری فشرده شده است. هر حرکت ناگهانی در جلسه معاملاتی بعدازظهر توکیو، ناکامورا مدعی است، اکنون در صبح نیویورک طنین‌انداز می‌شود.

وقتی JGB 30 به بالای 3٪ رسید، خزانه‌داری 30 ساله ایالات متحده برای اولین بار از نوامبر 2024، 5٪ را نشان داد، علی‌رغم داده‌های داخلی آرام ایالات متحده. این نشان‌دهنده نکته محوری ناکامورا است: سرمایه‌گذارانی که تنها به واشنگتن تمرکز دارند، در خطر از دست دادن راننده واقعی نرخ‌های بلندمدت، که 6,700 مایل دورتر در توکیو قرار دارد، هستند.

ناکامورا اما مفهومی از وقوع یک پیش‌فرض ژاپنی را کاملاً رد می‌کند، حداقل در حال حاضر. از آنجایی که بدهی به ین محاسبه می‌شود و BOJ قدرت بی‌پایانی برای تولید ین دارد، از دست دادن کوپن‌ها بسیار بعید به نظر می‌رسد. برای ناکامورا، تهدید واقعی و فوری شکست بازار است.

حرکت‌های بازار در ایالات متحده به طور فزاینده‌ای به سیاست‌های پولی ژاپن وابسته شده است و معامله UST ها بدون نظارت نزدیک بر JGB ها خطرناک است. نقدینگی می‌تواند به سرعت به تغییرات سیاست از بین برود، با عناوین خبری از توکیو که بازارهای آتی جهانی را قبل از صبحانه تحت تأثیر قرار می‌دهد. همان‌طور که BOJ موضع خود را تنظیم یا کاهش می‌دهد، نوسانات به یک استاندارد در سراسر دارایی‌های حساس به نرخ تبدیل شده است. سرمایه‌گذاران ترغیب می‌شوند تا بین سیگنال‌های ارزی و شرایط اعتباری تمایز قائل شوند، با استفاده از ین و اسپردهای سوآپ به عنوان شاخص‌های کلیدی استرس مالی گسترده‌تر.

با توجه به این که موتور مالی ژاپن هنوز داغ است، استراتژی خروج BOJ نامشخص است و سرمایه‌گذاران جهانی اهمیت قیمت را زمانی که خریدار آخرین راه کنار می‌کشیدند، مجدداً کشف می‌کنند، JGB ها به مهم‌ترین — و خطرناک‌ترین — نقطه فشاری جهان تبدیل شده‌اند. “آن‌ها را به خطر خود نادیده بگیرید”، ناکامورا اظهار داشت.