کاغذی در برابر فیزیکی: افت نقره نگرانی‌های عدم تعادل بازار را برجسته می‌کند

گاوهای نقره‌ای افت قیمت را دست‌کاری می‌دانند

نقره هفته را با قیمت 36.98 تا 37.20 دلار در هر اونس آغاز کرد و در هفت روز بیش از 3٪ کاهش یافت. این کاهش باعث بحث و گفتگوهای مجددی میان طرفداران نقره شد که معتقدند قیمت‌ها تحت تأثیر دست سنگین “نقره کاغذی” در بازار آتی COMEX نگه‌ داشته می‌شوند. این نظریه جدید نیست – سال‌هاست که مطرح است و تاکنون هیچ‌کس نتوانسته‌ است دلیلی قاطع پیدا کند.

حامیان این نظریه ادعا می‌کنند که سرکوب بر اساس عدم تعادل بنیادی در بازار است. آن‌ها به داده‌هایی اشاره می‌کنند که نشان می‌دهد حجم قراردادهای نقره کاغذی معامله‌شده در بورس‌هایی مانند COMEX به‌طور قابل‌توجهی از تولید سالانه معادن جهانی نقره بیشتر است، اغلب با نسبت‌هایی که ادعا می‌شود 350:1 یا بیشتر است. این به این معناست که صدها اونس کاغذی برای هر اونس فیزیکی که به‌ طور سالانه استخراج می‌شود، معامله می‌شود.

“بازار نقره دیروز 369 میلیون اونس کاغذی را معامله کرد تا قیمت را پایین بیاورند”، یکی از حساب‌های اکس به نام The Dude ادعا کرد. “COMEX 918 تحویل داشت و LBMA 950 تحویل داشت. چرا باید قیمت پایین باشد اگر این یکی از روزهای بزرگ تحویل است. نقره 100% توسط گزینه‌ها و مشتقات کنترل می‌شود.”

هسته مرکزی این نظریه نقش مؤسسات مالی بزرگ است که اغلب به عنوان “بانک‌های باریک” یاد می‌شود. منتقدان ادعا می‌کنند این بانک‌ها مواضع کوتاه‌مدت عظیمی در قراردادهای آتی نقره دارند که گاه از فلز فیزیکی پشتیبانی نمی‌شود (“شورت برهنه”). آن‌ها مدعی‌اند این موجودیت‌ها به‌صورت استراتژیک حجم زیادی از قراردادهای کاغذی را به‌ویژه در دوره‌های کمبود نقدینگی بازار به‌فروش می‌رسانند.

الگوهای خاصی به‌طور مکرر به‌عنوان شواهد برجسته می‌شوند. این‌ها شامل کاهش‌های شدید و ناگهانی قیمت – که به‌عنوان “ضربه” یا “کاهش‌ها” شناخته می‌شوند – که اغلب در زمان بازگشایی بازار نیویورک اتفاق می‌افتند. منتقدان استدلال می‌کنند این حرکات به‌طور آماری غیر‌محتمل هستند بدون فشار فروش هماهنگ و برای جلوگیری از شکسته شدن سطح مقاومت کلیدی نقره خدمت می‌کنند.

حامیان به سوابق تاریخی اشاره می‌کنند. آن‌ها یادآور می‌شوند که بانک‌های بزرگ برای عملکردهای خلافکارانه در بازارهای فلزات گران‌بها، از جمله شبیه‌سازی (دستورات فرمولی) و تقلب در قراردادهای آتی طلا و نقره جریمه‌های نظارتی عمده‌ای پرداخت کرده‌اند. شواهد دیگری که بیشتر به‌طور مکرر اشاره شده شامل الگوهایی است که نشان می‌دهد قیمت نقره در ساعات معاملاتی آسیایی و اروپایی افزایش می‌یابد، اما در جلسه نیویورک کاهش می‌یابد. تحلیلگرانی مانند رونان منلی نمودارهایی به اشتراک گذاشته‌اند که این دینامیک سرکوب پایدار را طی دهه‌ها نشان می‌دهد.

انگیزه‌های پشت سرکوب ادعا شده، بر اساس این نظریه‌ها، چند وجهی است. یکی از نگرانی‌های اصلی حفاظت از ارزهای فیات مانند دلار آمریکا است. نقش تاریخی نقره به‌عنوان فلز پولی به این معناست که یک افزایش قابل‌توجه قیمت می‌تواند به‌عنوان از دست رفتن اعتماد به ارزهای کاغذی تفسیر شود. پایین نگه‌داشتن قیمت‌های نقره به‌عنوان تقویت‌کننده این اعتماد دیده می‌شود.

مقابله و یافته‌های نظارتی این روایت را به چالش می‌کشند. کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (CFTC) تحقیقات در بازار نقره در سال‌های 2008 و 2013 انجام داد و هر دو بار نتیجه‌گیری کرد که “هیچ شواهدی” از دست‌کاری پیدا نکرد. گروه‌های صنعتی مانند گروه CPM این نظریه‌ها را رد می‌کنند و الگوهای مشاهده‌شده را به فعالیت‌های عادی پرچین‌گیری و چرخه‌های تقاضای صنعتی نسبت می‌دهند.

همزمان، نگرانی‌ها درباره موجودی فیزیکی COMEX باقی مانده‌اند. داده‌ها نشان‌دهنده کاهش چشمگیر در سهام نقره COMEX، به ویژه دسته “ثبت‌نام شده” در دسترس برای تحویل، که از اوایل سال 2021 به‌طور ناگهانی کاهش یافته‌اند، می‌باشند. بازار نیز با کمبود پایدار عرضه سالانه در طی سال‌ها مواجه شده است.

ساختار خود COMEX این نگرانی‌ها را تغذیه می‌کند. این بورس با یک سیستم شبیه به ذخیره کسری عمل می‌کند که ادعاهای کاغذی در مقابل فلز قابل تحویل افزایش می‌یابد. تحلیلگران هشدار می‌دهند که تقاضای پایدار و بالا برای تحویل فیزیکی ممکن است به‌طور نظری موجودی نقره‌ی ثبت‌شده را تحت فشار یا حتی تمام کند، که می‌تواند به اختلال در بازار منجر شود.

در حالی که اثبات قطعی دست‌کاری سیستماتیک و پیاپی همچنان محل بحث است، ترکیب از رفتار خلاف گذشته‌ی اسناد بانک‌ها، الگوهای معاملاتی مشاهده‌شده، کاهش موجودی‌های مرئی، و مقیاس عظیم معاملات کاغذی پایه factual برای چرا برخی سرمایه‌گذاران نظریه‌ها را محتمل می‌دانند ارائه می‌دهد. با هر حرکات قابل‌توجه قیمت مانند کاهش اخیر این هفته، بحث شدت می‌گیرد.